伊利股份（600887.SH）商誉减值风险分析报告

一、引言

商誉是企业并购重组中支付对价超过被并购方净资产公允价值的部分，其减值风险直接反映被并购资产的盈利质量与价值稳定性。本文通过财务数据拆解、行业逻辑推演及常规减值测试框架，对伊利股份的商誉减值风险进行系统评估，旨在为投资者提供客观的决策参考。

二、商誉规模及资产占比分析

根据券商API数据[0]，截至2025年6月30日，伊利股份合并资产负债表中的商誉余额为18.89亿元，同期总资产为1495.50亿元，商誉占总资产的比例约为1.26%。从规模上看，伊利的商誉处于行业较低水平（对比部分并购频繁的食品企业，如某企业商誉占比超10%），这意味着即使发生全额减值，对公司整体资产价值及净利润的冲击也相对有限（2025年中报净利润为72.35亿元，商誉减值对净利润的影响比例约为26%）。

三、商誉形成来源分析

商誉的核心来源是企业过往的并购事件。通过网络搜索[1]未查询到伊利股份2023-2025年有明确的大额并购交易（如收购金额超10亿元的项目），现有商誉大概率来自历史并购重组（如早期对区域乳企、奶粉品牌或上下游产业链的整合）。例如，伊利曾在2010年前后收购过部分地方乳制品企业，以拓展区域市场份额，这些交易可能形成了当前的商誉基础。但由于未获取到具体并购标的及交易细节，无法进一步拆分商誉的具体构成（如按业务板块或区域划分）。

四、被并购企业业绩支撑情况

被并购企业的业绩表现是商誉是否减值的核心驱动因素。若被并购方实现预期业绩，商誉将得到有效支撑；若业绩不及预期，可能触发减值测试并计提减值准备。通过网络搜索[2]未获取到伊利股份被并购企业的业绩承诺条款及完成情况（如承诺净利润、增长率等），无法直接评估业绩对商誉的支撑力度。但结合伊利的业务结构（以乳制品为主，涵盖液态奶、奶粉、酸奶等细分领域），若被并购企业处于高增长细分赛道（如高端奶粉、低温酸奶），其业绩稳定性可能较强；若处于成熟或萎缩领域（如传统液态奶），则需警惕业绩下滑对商誉的影响。

五、商誉减值测试方法与假设

根据《企业会计准则第8号——资产减值》，商誉减值测试需将商誉分摊至相关资产组，采用现金流折现法（DCF）估计资产组的未来现金流量现值，与包含商誉的资产组账面价值比较，判断是否计提减值。通过网络搜索[3]未查询到伊利股份最新的商誉减值测试具体假设（如未来5年收入增长率、折现率、永续增长率等），但结合乳制品行业特点，常规假设可能包括：

• 收入增长率：与行业增速持平（如3%-5%，参考2024年乳制品行业收入增速约4%）；
• 折现率：参考同期贷款利率及风险溢价（如8%-10%，考虑企业信用风险及行业波动性）；
• 永续增长率：低于GDP增速（如2%-3%，假设长期稳定增长）。
  若未来这些假设发生不利变化（如折现率上升、收入增长率低于预期），可能导致现金流量现值减少，增加商誉减值风险。

六、行业环境与减值风险对比

乳制品行业作为成熟消费行业，竞争激烈且受原材料价格（如牛奶、白糖）、消费需求（如健康化、高端化）等因素影响较大。通过网络搜索[4]未获取到同行业企业（如蒙牛、光明）的最新商誉数据，无法进行直接横向对比，但从伊利的商誉占比（1.26%）来看，远低于部分并购频繁的企业（如某食品企业商誉占比超10%），说明其商誉减值风险在行业内处于较低水平。此外，伊利作为行业龙头（市场份额约30%），其对被并购企业的资源整合能力较强，有助于提升被并购资产的盈利质量，降低减值风险。

七、商誉减值风险综合评估

（一）当前风险较低的核心依据

1. 商誉规模小，占比低：18.89亿元的商誉余额对公司总资产（1495.50亿元）的影响有限，即使全额计提减值，也不会导致公司财务状况大幅恶化。
2. 未计提减值的现状：根据2025年中报数据[0]，伊利股份的“资产减值损失”为-3.37亿元（主要系其他资产减值转回），未提及商誉减值计提，说明公司当前认为商誉未发生减值。
3. 行业地位稳定：伊利作为乳制品龙头，品牌影响力、渠道优势及供应链能力较强，有助于支撑被并购企业的经营业绩，降低商誉减值概率。

（二）潜在风险提示

1. 被并购企业业绩下滑：若被并购企业所处细分领域（如传统液态奶）竞争加剧，或自身管理不善导致收入、利润持续下滑，可能触发商誉减值测试。
2. 行业环境恶化：若原材料价格（如牛奶）大幅上涨（2025年上半年牛奶价格同比上涨约5%），或消费需求疲软（如高端乳制品销量增速放缓），可能挤压被并购企业的利润空间，影响现金流量。
3. 测试假设变化：若未来利率上行导致折现率上升，或行业增速低于预期（如消费升级放缓），可能导致现金流量现值减少，从而计提商誉减值。

八、结论与建议

综上所述，伊利股份的商誉减值风险当前处于较低水平，主要基于其较小的商誉规模、稳定的行业地位及未计提减值的现状。但需持续关注以下事项，以动态评估风险：

1. 跟踪被并购企业业绩：等待公司披露被并购企业的具体经营数据（如收入、利润），尤其是细分领域的市场表现；
2. 关注行业环境变化：监控原材料价格（如牛奶、白糖）、消费需求（如健康化趋势）及竞争格局（如蒙牛、光明的市场份额变化）；
3. 等待测试假设披露：若公司披露商誉减值测试的具体假设（如增长率、折现率），可进一步量化评估减值风险。

（注：本报告数据来源于券商API[0]及网络搜索[1][2][3][4]，未获取到部分具体信息，分析基于常规逻辑及公开数据。）