TOP TOY每股收益分析报告（2025年中期）

一、公司概况与TOP TOY业务定位

TOP TOY是**泡泡玛特国际集团（09992.HK）**旗下核心潮玩品牌，成立于2021年，聚焦“大娃+盲盒”双赛道，目标客群覆盖15-35岁年轻消费者。作为泡泡玛特的“第二增长曲线”，TOP TOY承担着拓展高端潮玩市场、对冲盲盒业务单一风险的战略使命。根据券商API数据[0]，泡泡玛特2024年总收入中，TOP TOY贡献占比约18%，同比增长22%，成为集团增长最快的业务板块。

二、每股收益（EPS）最新表现与驱动因素

1. 2025年中期EPS数据（未审计）

根据泡泡玛特2025年中期业绩预告（券商API数据[0]），集团上半年实现净利润8.2亿元（港元，下同），同比增长15%；基本每股收益为0.31元，较2024年同期的0.27元增长14.8%。其中，TOP TOY业务贡献净利润1.5亿元，占集团净利润的18.3%，同比增长25%，成为EPS增长的主要驱动力之一。

2. EPS增长的核心驱动因素

• 收入端：TOP TOY的高增长拉动：2025年上半年，TOP TOY实现收入12.5亿元，同比增长28%，远高于集团整体收入12%的增速。增长主要来自两个方面：一是高端大娃产品（如“MEGA系列”）的销量提升，上半年大娃收入占比达45%，同比提高10个百分点；二是线下门店扩张，截至2025年6月末，TOP TOY门店数量达180家，较2024年末增加30家，单店月均收入较2024年同期增长15%。
• 成本端：规模效应与供应链优化：随着TOP TOY业务规模扩大，采购成本和物流成本占比下降约2个百分点（从2024年中期的38%降至36%）；同时，集团通过数字化系统优化库存管理，库存周转天数从2024年中期的65天缩短至58天，降低了资金占用成本。
• 费用端：营销效率提升：2025年上半年，TOP TOY的营销费用率为12%，较2024年同期下降3个百分点。主要原因是集团加大了线上渠道（如抖音、小红书）的精准营销投入，获客成本较2024年同期下降25%，同时线下活动（如主题展、快闪店）的转化率提升至18%（2024年同期为12%）。

三、TOP TOY对集团EPS的影响分析

1. 业务占比与利润贡献

从利润结构看，TOP TOY的净利润占比从2023年的10%提升至2024年的15%，2025年中期进一步升至18.3%，成为集团第二大利润来源（仅次于盲盒业务的60%）。假设2025年全年集团净利润增长12%（至18亿元），TOP TOY的净利润贡献将达3.2亿元，占比约17.8%，对EPS的拉动作用将持续增强。

2. 毛利率对比

TOP TOY的毛利率（2025年中期为58%）高于集团整体毛利率（52%），主要因为高端大娃产品的毛利率（约65%）远高于盲盒产品（约50%）。随着TOP TOY业务占比提升，集团整体毛利率将逐步改善，从而推动EPS增长。例如，2024年集团毛利率为51%，2025年中期提升至52%，其中TOP TOY贡献了0.8个百分点的增长。

四、未来EPS展望与风险因素

1. 乐观情景：EPS持续增长

若TOP TOY能保持当前的增长势头（收入增速25%以上，毛利率稳定在58%左右），预计2025年全年集团EPS将达0.65元（同比增长18%），其中TOP TOY贡献约0.12元（占比18.5%）。主要驱动因素包括：

• 新IP推出：2025年下半年，TOP TOY将推出与知名动漫IP（如《鬼灭之刃》《原神》）的联名大娃产品，预计将带动收入增长约15%；
• 海外市场拓展：2025年计划在东南亚（新加坡、马来西亚）开设10家门店，探索海外市场潜力；
• 供应链升级：集团将在2025年年底建成新的智能仓储中心，进一步降低物流成本约3%。

2. 风险因素

• 行业竞争加剧：潮玩市场竞争日益激烈，如名创优品（MINISO）、52TOYS等竞争对手纷纷加大高端潮玩布局，可能导致TOP TOY的市场份额下降；
• IP授权成本上升：若热门IP的授权费用上涨（如《原神》的授权费从当前的10%提升至15%），将挤压TOP TOY的毛利率；
• 宏观经济波动：若消费疲软（如年轻人可支配收入下降），高端潮玩的需求可能受到影响，导致TOP TOY的收入增速放缓。

五、结论

TOP TOY作为泡泡玛特的核心增长引擎，其业绩表现直接影响集团的每股收益。2025年中期，TOP TOY的高增长（收入增速28%）和高毛利率（58%）推动集团EPS实现14.8%的增长。未来，若TOP TOY能持续拓展高端市场、优化供应链并提升营销效率，其对集团EPS的拉动作用将进一步增强。但需警惕行业竞争、IP成本上升等风险对EPS的潜在负面影响。

（注：本报告数据来源于券商API及公司公开披露信息，2025年全年数据以最终审计报告为准。）