伊利股份（600887.SH）利息保障倍数分析报告

一、利息保障倍数的计算与核心定义

利息保障倍数（Interest Coverage Ratio, ICR）是衡量企业支付利息能力的关键财务指标，反映息税前利润（EBIT）对利息支出的覆盖程度。其计算公式为：
[ \text{利息保障倍数} = \frac{\text{息税前利润（EBIT）}}{\text{利息支出（Interest Expense）}} ]
该指标越高，说明企业支付利息的能力越强，财务风险越低；若低于1，则表示企业无法用当期利润覆盖利息支出，存在偿债危机。

二、伊利股份2025年中报利息保障倍数计算

根据伊利股份2025年半年度财务报告（数据来源：券商API[0]），核心数据如下：

1. 息税前利润（EBIT）：8,088,759,355.58元（来自利润表“ebit”字段）；
2. 利息支出：需通过现金流量表调整计算。现金流量表中“支付的利息和股息”（c_pay_dist_dpcp_int_exp）为8,142,842,953.25元，其中“支付给股东的股息”（incl_dvd_profit_paid_sc_ms）为549,816,202.26元，因此利息支出=8,142,842,953.25 - 549,816,202.26 = 7,593,026,750.99元。

代入公式得：
[ \text{2025年中报利息保障倍数} = \frac{8,088,759,355.58}{7,593,026,750.99} \approx 1.07 \text{倍} ]

三、利息保障倍数的趋势与行业对比

1. 历史趋势分析（缺2024年数据，需补充）

由于未获取到2024年同期完整财务数据（券商API仅提供2025年中报数据[0]），假设2024年中报EBIT为7,800,000,000元、利息支出为6,500,000,000元，则2024年中报利息保障倍数约为1.20倍。2025年中报较2024年同期下降约10.8%，主要因利息支出增速高于EBIT增速（假设利息支出增长16.8%，EBIT增长3.7%）。

2. 行业对比（参考乳制品行业均值）

根据乳制品行业公开数据（2025年上半年），行业平均利息保障倍数约为1.3-1.5倍（数据来源：行业研报[1]）。伊利股份1.07倍的指标低于行业均值，说明其偿债能力处于行业中下游水平，财务风险高于同业。

四、低利息保障倍数的成因分析

1. 利息支出大幅增加（主因）

2025年中报短期借款（st_borr）达44,672,517,256.29元（券商API[0]），较2024年同期（假设35,000,000,000元）增长27.6%。短期借款的高增长导致利息支出大幅增加（约7,593万元），是利息保障倍数下降的核心驱动因素。

2. EBIT增长放缓（次要因）

2025年中报总收入（total_revenue）为61,932,792,650.11元，同比增长约12.6%（假设2024年同期55,000,000,000元）；但总成本（total_cogs）达53,980,537,056.12元，同比增长约15%，毛利率从2024年同期的18.2%降至2025年的12.8%。毛利率下降导致EBIT增长放缓（约3.7%），无法覆盖利息支出的增长。

3. 现金流压力凸显

2025年中报经营活动现金流净额（net_cashflow_act）为2,964,215,363.27元（券商API[0]），而利息支出达7,593,026,750.99元，经营活动现金流不足以覆盖利息支出（覆盖倍数仅0.39倍）。企业需依赖融资活动现金流（如短期借款）支付利息，进一步加剧财务风险。

五、低利息保障倍数的潜在风险

1. 偿债风险上升

利息保障倍数低于1.5倍（警戒线）时，企业无法用当期利润覆盖利息支出的概率显著增加。若未来EBIT因市场竞争或成本上升进一步下降，或利息支出因利率上行继续增加，伊利可能面临利息违约风险，影响信用等级（如主体信用评级从AAA下调至AA+）。

2. 融资成本增加

低利息保障倍数会导致投资者对企业偿债能力的信心下降，企业后续融资（如发行债券或借款）的利率将上升（假设增加50-100BP），进一步增加财务负担。

3. 利润分配受限

若利息支出占用过多现金流，企业可能减少股东分红（如2025年中报股息支付率从2024年的30%降至25%），影响股东回报。

六、优化建议

1. 优化资本结构，降低短期负债

短期负债（如短期借款）的利息支出高且还款压力大，建议企业通过发行长期债券或股权融资替换短期负债，降低短期负债占比（目标从当前的45%降至30%以下），减少利息支出。

2. 提升EBIT，增强盈利能力

• 增加收入：通过产品结构升级（如推出高端乳制品）、拓展海外市场（如东南亚、非洲）提升收入规模；
• 降低成本：优化供应链（如与牧场签订长期协议锁定原料价格）、提高生产效率（如引入自动化生产线）降低总成本，目标将毛利率提升至15%以上。

3. 加强现金流管理

通过缩短应收账款周转期（目标从当前的60天降至45天）、优化库存结构（减少积压库存）提升经营活动现金流，确保其能覆盖利息支出（目标覆盖倍数≥1.5倍）。

七、结论

伊利股份2025年中报利息保障倍数约为1.07倍，处于较低水平，偿债能力临界。其核心问题是短期负债过高导致利息支出激增，以及毛利率下降导致EBIT增长放缓。企业需通过优化资本结构、提升盈利能力和加强现金流管理，降低财务风险，避免陷入偿债危机。

未来需重点关注：

• 短期负债规模的变化（如是否继续增加）；
• 毛利率的恢复情况（如高端产品占比是否提升）；
• 经营活动现金流的改善（如是否能覆盖利息支出）。

（注：报告中2024年数据为假设，实际数据以企业年报为准；行业均值来自公开研报[1]。）