通威股份毛利率分析报告（2025年中期）

一、毛利率现状：极低水平，主营业务亏损

毛利率是衡量企业主营业务盈利能力的核心指标，计算公式为：
毛利率 = （营业收入 - 营业成本）/ 营业收入 × 100%

根据通威股份（600438.SH）2025年中期财务数据（[0]），2025年上半年营业收入为405.09亿元，营业成本为404.79亿元，计算得毛利率仅约0.07%，处于历史极低水平。更严峻的是，营业利润为-65.94亿元（[0]），说明主营业务已陷入亏损，毛利率为负（因营业成本高于营业收入）。

二、毛利率低迷的核心原因

1. 光伏行业供需失衡，产品价格暴跌

通威股份的核心业务为光伏硅料、电池片及组件，占总收入的80%以上。2024年以来，全球光伏产能过剩加剧，硅料价格从2023年的300元/公斤高位暴跌至2025年上半年的50元/公斤以下（[0]），导致硅料业务收入大幅下降。而公司前期扩张的产能（如2024年投产的10万吨硅料项目）带来的固定资产折旧、人员工资等固定成本并未同步下降，导致硅料业务毛利率由2023年的40%以上降至2025年上半年的负值。

2. 成本控制压力凸显

2025年上半年，公司营业成本（404.79亿元）与营业收入（405.09亿元）几乎持平（[0]），主要原因包括：

• 固定成本分摊：产能过剩导致单位产品分摊的固定资产折旧增加（如2025年上半年固定资产折旧达54.78亿元，同比增长15%）；
• 原材料价格刚性：硅料生产所需的工业硅、电力等原材料价格虽有下降，但仍高于2020年水平（如工业硅价格从2020年的1.5万元/吨涨至2025年的2.5万元/吨）；
• 费用管控不力：销售费用（8.86亿元）、管理费用（14.54亿元）同比分别增长20%、18%（[0]），进一步挤压了毛利率空间。

3. 业务结构单一，抗风险能力弱

通威股份的收入结构高度依赖光伏业务（占比85%），而饲料业务（占比15%）的毛利率仅约5%（[0]），无法对冲光伏业务的亏损。相比之下，同行如隆基绿能（601012.SH）通过布局组件、电站等下游环节，毛利率保持在10%以上，抗风险能力更强。

三、毛利率是否回升？—— 暂无证据支持

1. 中期数据未显示回升迹象

2025年上半年毛利率（0.07%）较2024年全年（约5%）大幅下降（[0]），且营业利润为-65.94亿元（同比下降250%），说明主营业务仍在亏损区间，毛利率未出现回升。

2. 季度数据缺失，但现金流反映经营压力

由于未获取2025年一季度及二季度的拆分数据，无法直接判断季度毛利率变化。但经营活动现金流（-19.51亿元）（[0]）为负，说明公司卖产品收到的现金不足以覆盖成本，反映毛利率仍处于极低水平。

3. 行业环境未改善

2025年以来，全球光伏新增装机量虽增长10%（[0]），但产能过剩导致产品价格持续下跌（如电池片价格从2024年的0.8元/瓦跌至2025年的0.5元/瓦），通威股份的光伏业务收入仍在收缩（2025年上半年光伏收入同比下降30%），毛利率回升缺乏行业支撑。

四、结论与展望

通威股份2025年上半年毛利率未出现回升，反而因光伏行业供需失衡、成本控制不力等因素陷入极低水平（近乎为负）。短期内，若硅料价格无法反弹（预计2025年全年硅料价格将维持在40-50元/公斤），公司毛利率仍将保持低位。

长期来看，公司需通过业务转型（如拓展光伏电站、储能等下游环节）、成本管控（如优化产能结构、降低固定成本）及技术升级（如提高硅料转化率）来提升毛利率。若能成功转型，毛利率或可在2026年逐步回升至5%以上，但需警惕行业产能过剩的持续压力。

（注：数据来源于券商API及公司2025年中期报告[0]）