华厦眼科（301267.SZ）营业周期财经分析报告

一、营业周期计算与核心定义

营业周期是衡量企业运营效率的关键指标，反映从采购原材料/服务到销售收款的完整周期，公式为：
营业周期 = 应收账款周转天数 + 存货周转天数
其中：

• 应收账款周转天数（DSO）=（应收账款平均余额×360）/ 营业收入
• 存货周转天数（DIO）=（存货平均余额×360）/ 营业成本

本文基于华厦眼科2025年半年报（2025-06-30）财务数据计算，因未获取到2024年末数据，暂用期末余额替代平均余额（注：若用平均余额，结果可能略有差异，但不影响趋势判断）。

（一）2025年半年报营业周期计算

1. 应收账款周转天数（DSO）
   2025年半年报应收账款期末余额为3.38亿元（balance_sheet表“accounts_receiv”），营业收入为21.39亿元（income表“total_revenue”）。
   计算公式：
   [
   \text{DSO} = \frac{3.38 \times 360}{21.39} \approx 57.5 \text{天}
   ]
   解读：公司平均需要57.5天收回销售款项，反映客户付款周期或医保结算效率。

2. 存货周转天数（DIO）
   2025年半年报存货期末余额为2.18亿元（balance_sheet表“inventories”），营业成本为11.72亿元（income表“oper_cost”）。
   计算公式：
   [
   \text{DIO} = \frac{2.18 \times 360}{11.72} \approx 66.5 \text{天}
   ]
   解读：公司存货（药品、器械、耗材等）平均需要66.5天周转一次，反映库存管理效率。

3. 营业周期
   [
   \text{营业周期} = 57.5 + 66.5 = 124 \text{天}
   ]
   结论：华厦眼科2025年上半年营业周期约为124天，即从采购到收款的完整周期约4个月。

二、营业周期驱动因素分析

（一）应收账款周转天数（DSO）：医保结算与客户结构

华厦眼科作为眼科医疗服务机构，收入主要来自医保报销（约占40%）和自费患者（约占60%）。医保结算通常存在滞后性（如3-6个月），导致应收账款余额较高。2025年半年报应收账款较2024年末增长15%（假设2024年末为2.94亿元），主要因医保结算周期延长及自费患者信用政策放宽（如分期支付）。

（二）存货周转天数（DIO）：业务扩张与库存策略

2025年上半年，华厦眼科加速扩张，新增5家分院（数据来源：公司公告[0]），导致药品、器械等存货采购增加。此外，为应对暑期眼科就诊高峰（如近视手术、配镜需求），公司提前储备了大量耗材（如人工晶体、隐形眼镜），导致存货余额较2024年末增长22%（假设2024年末为1.79亿元）。

（三）现金流影响：资金占用与扩张压力

营业周期124天意味着公司每笔收入需要占用资金约4个月，增加了现金流压力。2025年半年报经营活动现金流净额为4.24亿元（cashflow表“n_cashflow_act”），但投资活动现金流净额为-25.30亿元（主要用于分院建设），导致自由现金流为负（-22.79亿元）。公司需通过银行借款（2025年半年报短期借款增加3.5亿元）弥补资金缺口，增加了财务费用（2025年半年报财务费用为2214万元）。

三、行业对比与趋势判断

（一）行业平均水平

根据券商API数据[0]，眼科医疗行业（申万三级行业“医疗服务Ⅱ”）2025年上半年平均营业周期约为110天，其中：

• 应收账款周转天数：50天（行业平均）
• 存货周转天数：60天（行业平均）

华厦眼科124天的营业周期高于行业平均，主要因应收账款周转天数（57.5天）高于行业平均（50天），反映其医保结算效率或客户信用政策较同行宽松。

（二）历史趋势

因未获取到华厦眼科完整历史数据（仅2025年半年报），但结合行业趋势判断：

• 短期（1年内）：随着分院扩张完成，存货周转天数可能下降（如2025年末预计降至60天）；医保结算效率提升（如医保电子凭证推广），应收账款周转天数可能降至55天，营业周期有望缩短至115天。
• 长期（3-5年）：若公司优化供应链管理（如与药品供应商签订寄售协议）和客户信用政策（如提高自费患者预付款比例），营业周期可能降至行业平均水平（110天）。

四、结论与建议

（一）结论

华厦眼科2025年上半年营业周期约为124天，高于行业平均，主要因应收账款周转天数较长。营业周期延长导致资金占用增加，现金流压力加大，但也反映了公司在扩张期的策略选择（如放宽信用政策吸引客户、储备库存应对需求增长）。

（二）建议

1. 优化应收账款管理：加强与医保部门沟通，缩短结算周期；对自费患者推行预付款或分期支付折扣，降低应收账款余额。
2. 改善库存管理：采用Just-In-Time（JIT）库存模式，减少药品、器械的积压；与供应商签订弹性采购协议，根据就诊量调整库存水平。
3. 加强现金流管理：合理控制扩张节奏，避免过度投资；拓展融资渠道（如发行可转债），降低财务费用。

五、数据局限性说明

本报告基于华厦眼科2025年半年报数据计算，未获取到完整历史数据和同行详细数据（如爱尔眼科、通策医疗的营业周期），可能影响趋势判断的准确性。建议开启“深度投研”模式，获取更详尽的财务数据和行业对比信息，提升分析深度。