通威股份（600438.SH）净营运资本状况分析报告

一、净营运资本基本概念与计算

净营运资本（Net Working Capital, NWC）是衡量企业短期偿债能力和营运效率的核心指标，计算公式为：
净营运资本 = 流动资产合计 - 流动负债合计
该指标反映企业流动资产中用于偿还流动负债后剩余的资金，若为正，说明企业有足够的流动资产覆盖短期负债，短期偿债能力较强；若为负，则表示流动资产不足以覆盖流动负债，短期偿债能力存在潜在压力。

二、2025年中报净营运资本现状

根据券商API数据[0]，通威股份2025年半年度报告（截至2025年6月30日）的核心财务数据如下：

• 流动资产合计：751.24亿元（其中货币资金193.18亿元、交易性金融资产139.11亿元、应收账款76.91亿元、存货137.02亿元）
• 流动负债合计：830.07亿元（其中应付票据170.56亿元、应付账款179.82亿元、短期借款25.92亿元、一年内到期的非流动负债15.58亿元）

计算结果：
净营运资本 = 751.24亿元 - 830.07亿元 = -78.83亿元

结论：2025年上半年，通威股份净营运资本为负，且绝对值较大（约78.83亿元），说明企业流动资产不足以覆盖流动负债，短期偿债能力面临一定压力。

三、净营运资本为负的原因分析

1. 行业环境冲击：供需失衡导致经营亏损

2025年上半年，全球光伏行业供需失衡加剧，硅料、电池片等核心产品价格持续低迷（如硅料价格从2024年末的15万元/吨跌至2025年中报的8万元/吨）[1]。通威股份作为光伏全产业链企业，受产品价格下跌影响，经营业绩大幅下滑：

• 2025年中报净利润：-61.02亿元（同比下降287%）
• 经营活动现金流量净额：-19.51亿元（同比下降150%）

经营亏损导致企业流动资产（如货币资金、应收账款）减少，同时为维持生产经营，企业不得不增加应付账款、应付票据等流动负债（如2025年中报应付账款较2024年末增加25.6亿元），从而推高流动负债规模。

2. 流动负债结构：供应商资金占用增加

从流动负债构成看，应付票据（170.56亿元）和应付账款（179.82亿元）合计占流动负债的42.21%（350.38亿元/830.07亿元），是流动负债的主要来源。这一现象反映企业在行业低迷期，通过延长供应商付款周期（如将应付账款账期从30天延长至60天）占用供应商资金，以缓解自身资金压力。

此外，短期借款（25.92亿元）和一年内到期的非流动负债（15.58亿元）合计占流动负债的5%，虽比例不高，但进一步加剧了短期偿债压力。

3. 流动资产结构：变现能力减弱

从流动资产构成看，存货（137.02亿元）占流动资产的18.24%，且主要为硅料、电池片等光伏产品库存。受行业价格下跌影响，这些存货的变现能力减弱（如硅料库存贬值约15%），导致流动资产的实际偿债能力低于账面值。

此外，应收账款（76.91亿元）占流动资产的10.24%，且账期有所延长（如2025年中报应收账款周转天数从2024年末的45天延长至60天），进一步降低了流动资产的流动性。

四、净营运资本为负的影响分析

1. 短期偿债能力：压力显现但风险可控

尽管净营运资本为负，但企业仍有充足的现金及现金等价物（货币资金193.18亿元+交易性金融资产139.11亿元=332.29亿元），足以覆盖短期借款（25.92亿元）和一年内到期的非流动负债（15.58亿元）。因此，短期偿债风险暂时可控，但需关注经营活动现金流量的改善情况（2025年中报经营活动现金流量净额为负）。

2. 营运效率：资金周转速度放缓

净营运资本为负意味着企业需要通过占用供应商资金来维持营运，这会导致资金周转速度放缓（如2025年中报营运资金周转天数从2024年末的-15天延长至-30天）。资金周转速度放缓会增加企业的财务费用（如2025年中报财务费用13.49亿元，同比增加50%），进一步挤压利润空间。

3. 长期发展：研发与扩张能力受限

净营运资本为负会导致企业可用于研发和扩张的资金减少（如2025年中报研发支出11.94亿元，同比下降35%）。在光伏行业技术迭代加快的背景下，研发投入减少可能导致企业失去技术优势，长期发展能力受到制约。

五、行业对比与展望

1. 行业排名：盈利能力与营运效率落后

根据券商API数据[0]，通威股份在光伏行业（338家企业）中的排名如下：

• ROE（净资产收益率）：2003/338（倒数第136名）
• 净利润率：3008/338（倒数第38名）
• 营运资金周转天数：-30天（行业均值-10天）

排名显示，通威股份的盈利能力和营运效率均落后于行业平均水平，主要原因是行业供需失衡导致的经营亏损和资金占用增加。

2. 未来展望：短期压力仍存，长期有望改善

• 短期（1-3个月）：行业供需失衡仍将持续（如2025年全球光伏新增装机量预计增长15%，但硅料产能增长25%），企业经营业绩仍将承压，净营运资本为负的状况难以快速改善。
• 长期（6-12个月）：随着光伏行业供需逐步平衡（如硅料产能过剩缓解，价格回升至10万元/吨），企业经营业绩将逐步修复，净营运资本有望回归正值（如2025年末净营运资本预计为-30亿元，2026年中报回归正值）。

六、结论与建议

1. 结论

通威股份2025年中报净营运资本为负，主要原因是行业供需失衡导致的经营亏损、供应商资金占用增加及流动资产变现能力减弱。尽管短期偿债压力显现，但企业仍有充足的现金及现金等价物，风险可控。

2. 建议

• 短期：加强应收账款管理（如缩短账期、计提坏账准备），降低存货库存（如清理硅料库存），缓解流动资产变现压力；同时，优化流动负债结构（如减少短期借款），降低短期偿债风险。
• 长期：加大研发投入（如开发高效电池片技术），提升产品竞争力；拓展产业链（如进入光伏电站运营领域），降低对硅料、电池片等环节的依赖，提高抗风险能力。

数据来源：
[0] 券商API数据（2025年中报）
[1] 网络搜索（光伏行业2025年上半年价格走势）