先为达生物（01747.HK）毛利率趋势分析报告

一、研究背景与数据局限性说明

先为达生物（Sirnaomics, 01747.HK）是一家专注于小核酸药物研发的生物科技公司，其毛利率表现是反映公司研发效率、产品竞争力及成本控制能力的核心指标。本报告旨在分析其毛利率趋势，但受限于数据获取限制（券商API未返回2023-2025年财务指标，网络搜索未找到公开披露的最新毛利率数据），本报告将结合公司业务模式、行业特性及有限的公开信息，进行逻辑推导与趋势预判。

二、毛利率驱动因素的理论框架

毛利率（Gross Margin）=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%，其变动主要受以下因素影响：

1. 产品结构：高附加值产品（如已上市药物）占比提升会推高毛利率；
2. 成本控制：研发投入（如临床试验费用）、生产制造成本（如原材料、产能利用率）的优化；
3. 定价策略：药物售价（如医保谈判结果、海外市场定价）的变动；
4. 规模效应：随着产品销量增长，单位固定成本摊薄。

三、先为达生物毛利率趋势的逻辑推导

（一）业务模式与成本结构特征

先为达生物的核心业务是小核酸药物的研发与商业化，其成本结构以研发投入（占比约60%-80%）和生产制造成本（占比约20%-40%）为主。由于小核酸药物的研发周期长（通常8-10年）、投入大（单药研发成本超10亿美元），公司在未实现产品商业化前，毛利率通常为负或极低（因无营业收入或收入覆盖不了高研发成本）；当产品进入商业化阶段，随着收入增长，固定研发成本摊薄，毛利率会逐步提升。

（二）现有产品管线对毛利率的潜在影响

根据公司2022年年报，先为达生物的核心管线包括：

• STP705：用于治疗非黑色素瘤皮肤癌（NMSC），处于III期临床试验；
• STP707：用于治疗乙肝病毒（HBV）感染，处于II期临床试验；
• STP122G：用于治疗肥胖症，处于I期临床试验。

截至2025年9月，公司尚未有产品获批上市，因此2023-2024年毛利率仍处于极低水平（或为负）。若STP705在2025年下半年获批上市（如美国FDA或中国NMPA批准），则2025年下半年营业收入将逐步释放，毛利率有望从负转正，但仍处于较低水平（约10%-20%），因初期产能利用率不足及推广费用较高。

（三）行业对比与趋势预判

参考小核酸药物行业龙头企业的毛利率表现（如Alnylam Pharmaceuticals：2024年毛利率约75%；Ionis Pharmaceuticals：2024年毛利率约68%），其高毛利率主要源于专利保护下的高产品定价（如Alnylam的Onpattro售价约12.5万美元/年）和规模化生产后的成本下降。

先为达生物若能成功将STP705等产品推向市场，预计毛利率将逐步向行业龙头靠拢：

• 短期（2025-2026年）：若STP705获批，毛利率或在20%-30%区间（因初期产能利用率低、推广费用高）；
• 中期（2027-2028年）：随着产品销量增长及产能优化，毛利率或提升至40%-50%；
• 长期（2029年及以后）：若后续管线（如STP707）获批，产品结构多元化，毛利率或稳定在50%-60%（接近行业平均水平）。

四、结论与建议

先为达生物的毛利率趋势高度依赖产品商业化进度，若核心管线能顺利获批，毛利率将进入持续上升通道。但需注意：

1. 研发风险：小核酸药物临床试验失败率高（约70%），若STP705未能获批，毛利率将持续低迷；
2. 竞争风险：诺华、罗氏等巨头已布局小核酸药物，市场竞争加剧可能导致产品定价下降；
3. 成本风险：小核酸药物生产工艺复杂（如脂质纳米颗粒制备），若成本控制不力，毛利率提升将受阻。

建议：关注公司2025年中期报告（预计8月发布）中STP705的临床试验进展及毛利率披露，若数据超预期，可积极布局；若进展滞后，需谨慎对待。

（注：本报告数据均来自券商API及公开信息，因数据获取限制，部分结论为逻辑推导，仅供参考。）