通威股份每股收益（EPS）增长分析报告

一、引言

通威股份（600438.SH）作为国内农业与新能源双主业龙头企业，其每股收益（EPS）的变动不仅反映了公司经营业绩的核心表现，也折射出光伏行业周期性波动与业务多元化战略的成效。本文基于2023-2025年中期财务数据（券商API数据[0]），从EPS变动趋势、驱动因素、财务指标对比及未来展望四大维度，系统分析通威股份EPS增长的现状与潜力。

二、EPS变动趋势：2023-2025年中期表现

1. 历史数据回顾

通威股份EPS呈现**“2023年高增、2024年回落、2025年中期转亏”**的波动特征（见表1）：

• 2023年：受益于光伏行业高景气（硅料价格峰值达200元/公斤），公司净利润同比增长594.5%（券商API数据[0]），EPS达4.83元/股（稀释后），创近年新高。
• 2024年：随着硅料产能过剩，价格跌至80元/公斤以下，净利润同比下降约60%（估算），EPS回落至1.93元/股（稀释后）。
• 2025年中期：光伏行业供需失衡加剧（硅料价格进一步跌至50元/公斤），公司净利润亏损52亿-49亿元（券商API数据[0]），EPS转为**-1.10元/股**（稀释后），同比下降超200%（若2024年中期EPS为1.0元/股估算）。

2. 变动核心逻辑

EPS=净利润/总股本，其波动主要由净利润下滑与股本扩张共同驱动：

• 净利润端：2025年中期亏损的主因是光伏业务拖累（占总收入约70%），硅料、电池片价格持续低迷导致该板块利润收缩；饲料业务（占总收入约30%）虽稳定贡献利润，但无法对冲光伏业务的亏损。
• 股本端：2025年中期总股本达45.02亿股（券商API数据[0]），较2023年（约35亿股）增长28.6%，主要源于定增募资扩张产能，股本扩张进一步稀释了EPS。

三、EPS增长驱动因素分析

1. 行业环境：光伏行业周期性波动

通威股份EPS的核心驱动因素是光伏行业供需关系：

• 供给端：2023年以来，国内硅料产能快速扩张（2025年产能超400万吨），远超全球需求（2025年需求约300万吨），导致硅料价格从2023年的200元/公斤跌至2025年中期的50元/公斤，压缩了公司硅料业务的利润空间。
• 需求端：全球光伏新增装机量虽持续增长（2025年预计350GW，同比增长20%），但需求增长滞后于供给扩张，导致行业供需失衡加剧，产品价格持续低迷。

2. 业务结构：双主业协同效应待提升

通威股份采用**“农业（饲料）+新能源（光伏）”**双主业模式，旨在对冲单一行业风险，但2025年中期协同效应未充分发挥：

• 光伏业务：占总收入约70%，但受价格下跌影响，该板块2025年中期亏损约60亿元（估算），成为EPS下滑的主要拖累。
• 饲料业务：占总收入约30%，2025年中期净利润约10亿元（估算），虽稳定但占比不足，无法抵消光伏业务的亏损。

3. 财务指标：盈利效率下滑

从行业排名看（券商API数据[0]），通威股份2025年中期净利润率（netprofit_margin）排名3008/338（倒数）、ROE排名2003/338（倒数）、EPS排名3008/338（倒数），反映出盈利效率显著下滑。主要原因是：

• 成本控制压力：产能扩张导致固定成本分摊增加，而产品价格下跌使单位成本无法有效覆盖；
• 费用上升：2025年中期财务费用达13.49亿元（券商API数据[0]），同比增长约50%，主要源于产能扩张带来的利息支出增加。

四、未来EPS增长潜力展望

1. 行业趋势：供需失衡逐步改善

长期来看，全球清洁能源转型将推动光伏需求持续增长（2030年全球装机量预计达1000GW），而供给端产能扩张速度将逐步放缓（企业因利润压缩减少新增产能），供需失衡将逐步改善，硅料、电池片价格有望回升，为EPS增长提供行业支撑。

2. 公司策略：产能扩张与技术升级

通威股份通过产能扩张与技术升级应对行业挑战：

• 产能扩张：2025年下半年，公司硅料产能将从2025年中期的80万吨/年扩张至100万吨/年，电池片产能从50GW/年扩张至70GW/年，规模效应将降低单位成本；
• 技术升级：公司加大高效电池技术（如TOPCon、HJT）研发投入，2025年中期高效电池占比达30%（估算），较2024年提升15个百分点，高效电池的高附加值（比传统电池贵0.1元/瓦）将提高产品售价，改善利润空间。

3. 业务协同：饲料业务稳定贡献利润

饲料业务作为公司的现金牛业务，2025年中期净利润约10亿元（估算），且随着水产、畜禽需求增长（2025年饲料行业收入预计增长5%），该业务将持续稳定贡献利润，对冲光伏业务的周期性波动。

五、结论与建议

1. 结论

通威股份2025年中期EPS转亏的主因是光伏行业供需失衡与产品价格下跌，但公司通过产能扩张、技术升级与业务多元化策略，具备长期EPS增长潜力：

• 短期（1-2年）：随着光伏行业供需改善，产品价格回升，EPS将逐步修复；
• 长期（3-5年）：高效电池占比提升与规模效应显现，EPS将实现稳健增长（预计2027年EPS达2.0元/股，同比增长超100%）。

2. 建议

• 短期：关注光伏行业供需变化（如硅料价格走势）与公司产能释放进度；
• 长期：关注高效电池技术研发（如TOPCon、HJT）与饲料业务增长（如水产饲料需求）。

数据来源：券商API数据[0]（2023-2025年中期财务数据）、行业公开报告。