2025年09月下旬 新光光电自由现金流分析：军工电子行业现金流压力与前景

自由现金流（Free Cash Flow, FCF）是衡量企业经营活动产生的现金流量扣除资本支出后可供分配或再投资的净额，公式为：

根据券商API数据[0]，新光光电2025年半年度（截至6月30日）的自由现金流计算如下：

• 经营活动产生的现金流量净额：-33,586,043.04元
• 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（资本支出）：1,895,549.51元
• 自由现金流（FCF）= -33,586,043.04 - 1,895,549.51 = -35,481,592.55元

从数据看，新光光电2025年上半年自由现金流为负，反映企业经营活动产生的现金不足以覆盖资本支出，短期存在现金流压力。

2025年上半年，经营活动现金流入小计为76,642,072.67元，流出小计为110,228,115.71元，净额为-33,586,043.04元。主要流出项包括：

• 购买商品、接受劳务支付的现金
  ：39,998,256.80元（占经营活动流出的36.3%），反映原材料采购或外包服务成本较高；
• 支付的其他与经营活动有关的现金
  ：19,007,597.00元（占比17.2%），可能涉及项目调试、运维等费用；
• 支付给职工以及为职工支付的现金
  ：7,823,185.16元（占比7.1%），研发团队薪酬等人力成本投入稳定。

流入方面，

为66,633,618.09元（占经营活动流入的86.9%），但受项目验收周期延长影响（详见下文业务解读），收入确认与现金到账存在滞后，导致流入不足以覆盖流出。

2025年上半年资本支出为1,895,549.51元，主要用于固定资产购置（如研发设备）和无形资产投入（如技术专利）。尽管资本支出规模不大，但叠加经营活动现金流净额为负，进一步加剧了自由现金流的压力。

新光光电主营业务为

等军工电子领域，其业务特性对现金流产生显著影响：

根据公司2025年半年度业绩预告[0]，“承接的系统级项目尚处于生产及装调阶段，已交付客户的产品涉及到大系统的联调、测试，暂未达到验收条件，项目验收周期长”。军工项目通常需经过多轮测试和评审，收入确认与现金回笼周期较长（一般6-12个月），导致上半年经营活动现金流流入不足。

作为军工电子企业，研发投入是核心竞争力。2025年上半年，公司研发支出为12,631,564.52元（占总收入的59.3%），主要用于

等核心技术的迭代。研发投入属于经营活动中的管理费用，直接减少了短期现金流，但为长期技术壁垒构建奠定了基础。

军工电子行业具有“研发周期长、项目验收严、资金占用大”的特点，多数企业在项目前期需垫付大量资金（如原材料采购、研发投入），而现金回笼需等待项目验收，因此短期现金流压力是行业共性。例如，同行业的

、**大立科技（002214.SZ）**等企业，均曾出现过短期自由现金流为负的情况。

新光光电作为东北地区科创板军工企业，核心技术（如光学制导、场景仿真）已应用于多个重点型号导弹，客户主要为国防科技工业体系内的大型院所和企业，订单稳定性高。随着下半年项目验收集中完成（公司预告），收入与现金流入将逐步释放，经营活动现金流净额有望转正。

• 短期（1-6个月）
  ：自由现金流为负，主要受项目验收周期延长和研发投入影响，但货币资金充足（2025年6月末货币资金为194,635,031.95元），足以覆盖短期资金需求；
• 长期（1-3年）
  ：随着项目验收完成和收入增长，经营活动现金流将逐步改善，叠加资本支出维持低位（军工项目设备投入集中于前期），自由现金流有望转正；
• 风险提示
  ：项目验收进度不及预期、研发投入超支、行业政策变化（如国防预算调整）可能导致现金流压力持续。

• 关注项目验收进度
  ：跟踪公司下半年项目验收情况（如公告中的系统级项目），若验收顺利，现金流入将显著增加；
• 监控研发投入效率
  ：关注研发投入与技术成果转化的匹配度（如专利数量、新订单获取），避免过度投入侵蚀现金流；
• 行业对比参考
  ：对比同行业企业（如高德红外、大立科技）的现金流表现，评估公司在行业中的相对位置。

新光光电2025年上半年自由现金流为负，是军工电子行业特性（项目周期长、研发投入大）与短期项目验收滞后共同作用的结果。尽管短期现金流压力存在，但公司技术壁垒（核心制导技术）与客户粘性（国防体系内客户）支撑长期发展，随着下半年项目验收集中完成，现金流状况有望逐步改善。投资者需重点关注项目验收进度和研发投入效率，以判断自由现金流的修复节奏。