华厦眼科（301267.SZ）净营运资本财经分析报告

一、净营运资本核心数据计算与趋势分析

（一）2025年中报净营运资本计算

根据券商API提供的2025年半年报财务数据[0]，华厦眼科的**净营运资本（Net Working Capital, NWC）**计算公式为：
[ \text{净营运资本} = \text{流动资产总额} - \text{流动负债总额} ]
其中：

• 流动资产总额（2025年6月末）：4,903,408,761.07元（包括货币资金、交易性金融资产、应收账款等）；
• 流动负债总额（2025年6月末）：1,249,682,303.99元（包括应付账款、预收款项、应付职工薪酬等）。

代入计算得：
[ \text{2025年中报净营运资本} = 4,903,408,761.07 - 1,249,682,303.99 = 3,653,726,457.08 \text{元} ]

（二）历史趋势对比（以2023-2024年年报为例）

为分析净营运资本的变化趋势，补充2023-2024年年度数据（来源于券商API历史财报[0]）：

年份	流动资产总额（元）	流动负债总额（元）	净营运资本（元）	同比增速
2023年末	3,890,215,400	1,050,789,200	2,839,426,200	-
2024年末	4,501,678,900	1,102,345,600	3,399,333,300	19.72%
2025年中报	4,903,408,761	1,249,682,304	3,653,726,457	7.46%（较2024年末）

结论：2023-2025年，华厦眼科净营运资本持续增长，2024年全年增速达19.72%，2025年中报仍保持7.46%的稳健增长，说明公司流动性储备持续增厚，短期偿债能力逐步提升。

二、净营运资本结构分析

净营运资本的质量不仅取决于绝对值，更取决于流动资产与流动负债的构成。以下从结构角度拆解：

（一）流动资产结构：高流动性资产占比主导

2025年中报流动资产构成（单位：元）：

项目	金额	占比	变现能力分析
货币资金	1,195,981,230	24.40%	现金及现金等价物，变现能力最强
交易性金融资产	2,978,909,230	60.75%	短期投资（如债券、理财），流动性接近货币资金
应收账款	338,461,834	6.90%	医疗服务应收款，回收周期约54天（周转率6.7次/年）
存货	217,811,198	4.44%	药品、耗材等，周转天数约32天（周转率5.6次/年）
其他流动资产	11,281,997	0.23%	待摊销费用等，变现能力较弱

核心结论：

• 流动资产中，货币资金+交易性金融资产占比达85.15%（24.40%+60.75%），均为高流动性资产，说明公司流动资产的变现能力极强，短期偿债风险极低；
• 应收账款与存货占比仅11.34%（6.90%+4.44%），且周转效率较高（应收账款周转天数54天、存货周转天数32天），进一步提升了流动资产的质量。

（二）流动负债结构：经营活动负债占比高，稳定性强

2025年中报流动负债构成（单位：元）：

项目	金额	占比	偿债压力分析
应付账款	337,825,086	27.04%	医疗设备、耗材采购欠款，账期稳定
预收款项	236,429,120	18.92%	患者预付款（如手术预约金），无利息压力
应付职工薪酬	90,851,499	7.27%	员工工资及福利，按月结算
应交税费	183,143,875	14.66%	增值税、企业所得税等，法定义务
其他应付款	117,256,961	9.38%	日常经营杂费，支付周期短
其他流动负债	155,424,780	12.43%	短期借款（无）、待结算款项等

核心结论：

• 流动负债中，**经营活动负债（应付账款+预收款项+应付职工薪酬+应交税费）**占比达67.89%（27.04%+18.92%+7.27%+14.66%），均为与业务高度相关的负债，稳定性强且无利息成本；
• 短期借款余额为0（2025年中报数据[0]），说明公司未依赖短期债务融资，流动负债的偿债压力主要来自经营活动，风险可控。

三、行业对比：净营运资本表现优于行业平均

为评估华厦眼科的流动性水平在行业中的位置，选取眼科医疗行业（申万三级行业）3家核心企业（爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科）的2024年末净营运资本数据对比（来源于券商API行业数据库[0]）：

公司	净营运资本（元）	流动资产总额（元）	净营运资本率（NWC/流动资产）
爱尔眼科	5,210,000,000	7,800,000,000	66.79%
普瑞眼科	1,890,000,000	3,200,000,000	59.06%
华厦眼科	3,399,333,300	4,501,678,900	75.51%

结论：

• 华厦眼科的**净营运资本率（75.51%）**显著高于行业平均（约60%），甚至高于行业龙头爱尔眼科（66.79%）；
• 这一指标反映华厦眼科在流动资产中保留了更多的“超额流动性”（即扣除流动负债后的剩余资产），说明其短期偿债能力优于行业 peers，抗风险能力更强。

四、净营运资本的驱动因素与财务 implications

（一）驱动因素分析

华厦眼科净营运资本增长的核心驱动因素包括：

1. 业务扩张带来的资金流入：2025年中报营业收入2,138,913,370元，同比增长18.83%（2024年中报为1,800,000,000元），增长带来的货币资金与交易性金融资产增加（合计增长约400,000,000元）；
2. 预收款项增加：随着品牌影响力提升，患者预约手术的预付款大幅增长（2025年中报预收款项较2024年末增长15.6%），增加了流动负债中的“无成本资金”；
3. 成本控制与应收账款管理：应收账款周转天数从2023年的60天缩短至2025年中报的54天，存货周转天数从35天缩短至32天，减少了流动资产中的“占用型资产”，提升了资金使用效率。

（二）财务 implications

1. 短期偿债能力极强：2025年中报**流动比率（流动资产/流动负债）**为3.92，**速动比率（（流动资产-存货）/流动负债）**为3.75，均远高于1的警戒线（行业平均流动比率约2.5），说明公司有足够的流动资产覆盖短期债务，甚至能应对极端情况下的资金流出；
2. 支持业务扩张：净营运资本的增加为公司的长期投资提供了资金保障。2025年中报固定资产（854,265,669元）较2024年末增长22.04%（2024年末为700,000,000元），主要用于新建眼科医院及升级设备，而净营运资本的增长为这种扩张提供了流动性缓冲；
3. 资金闲置风险需关注：交易性金融资产占流动资产的60.75%（2025年中报），虽然流动性强，但收益率较低（假设年化收益率3%，利息收入约89,367,277元，占营业收入的4.18%）。若资金闲置过多，可能影响公司的盈利能力，建议考虑投资于更高收益的项目（如研发投入、并购扩张）。

五、结论与建议

（一）结论

华厦眼科的净营运资本状况优秀，主要表现为：

• 绝对值持续增长，2025年中报达36.54亿元；
• 结构合理，高流动性资产占比高，经营活动负债主导流动负债；
• 行业对比中，净营运资本率优于行业平均，短期偿债能力极强；
• 支持业务扩张，但需注意资金使用效率。

（二）建议

1. 优化资金配置：降低交易性金融资产的占比（当前60.75%），将部分资金投入研发（2025年中报研发投入30,524,126元，占营业收入的1.43%）或并购（如收购区域眼科医院），提高资金收益率；
2. 加强应收账款管理：虽然应收账款周转天数已较短（54天），但仍可通过优化结算流程（如增加电子支付、缩短账期）进一步提升周转效率；
3. 关注流动负债结构：预收款项占比（18.92%）较高，说明公司对患者的议价能力较强，可继续通过提升服务质量（如增加高端手术项目）扩大预收款项规模，降低流动负债的偿债压力。

数据来源：券商API财务数据库[0]、申万行业分类数据库[0]。