通威股份（600438.SH）资本回报率分析报告

一、资本回报率（ROIC）核心计算与近期表现

资本回报率（Return on Invested Capital, ROIC）是衡量企业运用投入资本（股东权益+有息负债）获取净利润能力的关键指标，公式为：
[ \text{ROIC} = \frac{\text{归属于母公司净利润}}{\text{投入资本（股东权益+有息负债）}} \times 100% ]

1. 2025年中报关键数据（券商API数据[0]）

• 归属于母公司净利润（n_income_attr_p）：-49.55亿元（亏损）
• 股东权益（total_hldr_eqy_exc_min_int）：439.52亿元
• 有息负债：长期借款（528.57亿元）+短期借款（25.92亿元）=554.48亿元
• 投入资本：439.52亿元+554.48亿元=994.00亿元

2. 2025年中报ROIC计算

[ \text{ROIC} = \frac{-49.55}{994.00} \times 100% \approx -5.0% ]

结论：2025年上半年，通威股份ROIC为**-5.0%，处于亏损状态**，说明投入资本未产生正向回报，资本使用效率极低。

二、ROIC低迷的驱动因素分析

1. 经营层面：行业供需失衡导致收入下滑与利润收缩

根据2025年中报业绩预告[0]，行业供需失衡是核心矛盾：

• 收入端：上半年总营收405.09亿元，同比大幅下降（需结合历史数据验证，但预告明确提到“产品价格持续低迷”）；
• 成本端：总营业成本474.64亿元，高于营收，导致经营利润（operate_profit）亏损65.94亿元（主要因光伏产品价格下跌，而产能过剩导致固定成本分摊压力加大）；
• 费用端：财务费用（fin_exp）高达13.49亿元，主要因有息负债规模较大（554.48亿元），利息支出吞噬利润。

2. 资产结构：重资产模式加剧盈利波动

通威股份以光伏、饲料为主业，其中光伏业务为典型重资产模式：

• 固定资产（fix_assets）高达996.23亿元，占总资产（2019.28亿元）的49.3%；
• 重资产模式下，折旧与摊销（如固定资产折旧、无形资产摊销）成为刚性成本，当产品价格下跌时，利润被快速侵蚀（2025年中报资产减值损失达24.21亿元，进一步加剧亏损）。

3. 非经营因素：非经常性收支扩大亏损

2025年中报显示，**非经营支出（non_oper_exp）**达6.84亿元，高于非经营收入（1.96亿元），主要因资产处置损失、政府补贴减少等，进一步扩大了净利润亏损。

三、行业对比：ROIC处于尾部区间

根据行业排名数据[0]，通威股份在338家可比上市公司中：

• ROE（净资产收益率）排名：2003/338（倒数第135位），说明股东权益回报能力远低于行业平均；
• 净利润率（netprofit_margin）排名：3008/338（倒数第31位），反映产品附加值低、成本控制能力弱；
• 每股收益（eps）排名：3008/338（倒数第31位），股东回报水平极差。

结论：通威股份的资本回报率在行业中处于尾部区间，核心竞争力（如成本控制、技术壁垒）未转化为盈利优势。

四、未来ROIC改善的潜在路径

1. 行业层面：供需格局修复是关键

光伏行业作为战略性新兴产业，长期需求仍在（全球清洁能源转型），但短期需等待供需平衡：

• 随着行业产能出清（如中小企业退出），产品价格或逐步企稳；
• 技术进步（如高效电池、组件）可能提升产品附加值，改善毛利率。

2. 公司层面：优化资产结构与费用管控

• 产能优化：淘汰落后产能，聚焦高效产能（如TOPCon电池、HJT电池），降低固定成本分摊；
• 财务优化：减少有息负债规模（当前554.48亿元），降低财务费用（13.49亿元）；
• 业务协同：饲料业务（稳定盈利）可对冲光伏业务波动，提升整体抗风险能力。

五、结论与展望

通威股份2025年中报ROIC为**-5.0%，处于亏损状态，主要因行业供需失衡、重资产模式、费用管控不力**等因素。从行业对比看，其资本回报率处于尾部区间，盈利质量亟待提升。

未来展望：

• 短期（1-2年）：需等待光伏行业供需格局修复，产品价格企稳；
• 长期（3-5年）：若能通过技术升级（如高效电池）提升产品竞争力，或通过饲料业务稳定现金流，ROIC有望逐步回升，但需警惕重资产模式带来的盈利波动风险。

（注：本报告数据均来源于券商API及公司公开披露信息[0]，未引用外部网络数据。）