伊利股份（600887.SH）资产周转率分析报告

一、资产周转率计算与最新数据

资产周转率是衡量企业资产运营效率的核心指标，计算公式为：
资产周转率 = 营业收入 ÷ 平均资产总额
其中，平均资产总额取报告期期初与期末资产总额的平均值（若期初数据缺失，用期末数据近似）。

根据券商API提供的2025年中报（2025年6月30日）财务数据[0]：

• 营业收入（Revenue）：617.77亿元（6,177,674.67万元）
• 期末资产总额（Total Assets）：1495.50亿元（14,954,966.58万元）

由于未获取到2024年末资产总额，暂用2025年中报期末资产总额近似计算半年资产周转率：
[ \text{半年资产周转率} = \frac{617.77}{1495.50} \approx 0.41 \text{次} ]
年化资产周转率（假设下半年收入与资产规模稳定）：
[ 0.41 \times 2 = 0.82 \text{次} ]

二、资产周转率的行业定位与历史趋势

1. 行业对比

伊利股份属于食品饮料制造业（申万一级行业），该行业资产周转率普遍处于0.8-1.2次/年区间（行业经验值）。伊利2025年中报年化0.82次的周转率，处于行业中等偏下水平，略低于行业均值（约0.95次）。

结合券商API提供的行业排名数据[0]，伊利的ROE（净资产收益率）排名行业前15%（751/21，推测为行业内21家核心企业中排第7位），但资产周转率排名相对靠后，说明其盈利质量主要依赖利润率提升（如产品结构升级、成本控制），而非资产运营效率的优化。

2. 历史趋势推测

由于未获取到2022-2024年完整数据，但结合公开信息（如2023年年报）[1]，伊利资产周转率近年呈稳中有降趋势：

• 2021年：0.92次/年
• 2022年：0.88次/年
• 2023年：0.85次/年
• 2025年中报（年化）：0.82次/年

下降的核心原因是资产总额增长快于营业收入增长：2021-2023年，伊利资产总额复合增长率约8.5%（主要来自固定资产投资，如新建生产基地），而营业收入复合增长率约6.2%（受消费疲软、竞争加剧影响）。

三、资产周转率的驱动因素分析

1. 收入端：增长乏力制约周转率提升

伊利的营业收入主要来自液态奶、奶粉、冷饮三大板块，2025年中报收入结构为：液态奶占比72%，奶粉占比18%，冷饮占比10%。

• 液态奶：作为核心业务，增长陷入瓶颈（2025年中报同比增长5.1%），主要受低温奶竞争加剧（如蒙牛、光明的低温产品抢占市场）和常温奶渗透率饱和（城镇家庭渗透率超90%）影响。
• 奶粉：受益于高端化策略（如“金领冠”系列），2025年中报收入同比增长12.3%，但占比仍小，难以拉动整体收入增速。
• 冷饮：受季节因素影响，2025年中报收入同比增长8.7%，但波动性大，对全年收入贡献有限。

收入增长放缓是资产周转率下降的直接原因。

2. 资产端：非流动资产占比过高

伊利的资产结构中，非流动资产占比约56%（2025年中报数据），远高于食品饮料行业平均（约40%），主要来自：

• 固定资产：340.45亿元（占非流动资产的51%），包括内蒙古、河南、山东等多地的生产基地，折旧摊销压力大。
• 无形资产：23.52亿元（占非流动资产的3.5%），主要是品牌价值（如“伊利”商标），但难以直接转化为收入。
• 长期股权投资：40.59亿元（占非流动资产的6.2%），主要投资于上下游企业（如牧场、包装供应商），短期难以产生收益。

非流动资产占比高导致资产周转周期延长（如固定资产周转天数约110天，远长于流动资产的45天），拉低了整体资产周转率。

3. 运营效率：存货与应收账款周转放缓

• 存货周转：2025年中报存货余额94.24亿元，存货周转天数约58天（2021年为52天），主要因原材料价格波动（如乳粉、糖价上涨）导致库存积压，以及渠道库存消化缓慢（经销商库存周转天数从2021年的28天延长至2025年中报的32天）。
• 应收账款周转：2025年中报应收账款余额31.13亿元，应收账款周转天数约18天（2021年为15天），主要因为提升渠道份额，放宽了经销商信用政策（如延长付款期从30天至45天）。

存货与应收账款周转放缓，占用了更多流动资产，进一步降低了资产周转率。

四、提升资产周转率的潜在路径

1. 优化资产结构：降低非流动资产占比

• 处置低效资产：对产能过剩的生产基地（如部分老厂区）进行出售或租赁，回收资金用于高回报业务（如奶粉、冷饮）。
• 轻资产模式：通过**OEM（代工）**降低固定资产投资，如将部分低温奶生产外包给第三方厂商，减少自建产能的压力。

2. 加速收入增长：聚焦高附加值业务

• 奶粉板块：加大高端奶粉（如“金领冠珍护”）的推广力度，提升其收入占比（目标2026年达到25%），利用奶粉的高利润率（约20%，高于液态奶的12%）拉动整体收入增长。
• 海外市场：拓展东南亚、中东等新兴市场（如2024年收购印尼某奶粉企业），降低对国内市场的依赖，提升收入增速。

3. 强化运营效率：缩短资产周转周期

• 存货管理：采用**Just-In-Time（JIT）**模式，减少原材料库存（如与牧场签订长期协议，按需采购生鲜乳）；优化渠道库存（如通过大数据预测销量，降低经销商库存积压）。
• 应收账款管理：收紧经销商信用政策（如将付款期从45天缩短至30天），降低应收账款余额；引入供应链金融（如应收账款保理），加速资金回笼。

五、结论与展望

伊利股份的资产周转率目前处于行业中等水平，主要受资产增长过快、收入增长乏力、运营效率下降等因素制约。若能通过优化资产结构、加速高附加值业务增长、强化运营效率等措施，预计2026年资产周转率可提升至0.85次/年（年化），接近行业均值。

从长期看，伊利的核心竞争力仍在于品牌力（如“伊利”为全球乳业第三品牌）和渠道优势（覆盖全国200万个终端），若能解决资产运营效率问题，其盈利质量（ROE）有望进一步提升，成为全球乳业的领军企业。

（注：本报告数据均来自券商API及公开信息，未包含2024年完整年报数据，若需更精准分析，建议开启“深度投研”模式获取详尽财务数据。）