通威股份（600438.SH）营业周期分析报告

一、营业周期的概念与计算逻辑

营业周期是衡量企业运营效率的核心指标之一，反映从采购原材料到销售商品收回现金的全过程所需时间。其计算公式为：
营业周期 = 存货周转天数 + 应收账款周转天数
其中：

• 存货周转天数 =（存货平均余额 × 360）/ 营业成本
• 应收账款周转天数 =（应收账款平均余额 × 360）/ 营业收入

营业周期延长通常意味着企业存货管理效率下降（存货积压）或应收账款回收放缓（信用政策放宽），会增加资金占用成本，影响运营流动性。

二、通威股份2025年上半年营业周期计算与趋势分析

基于2025年中报财务数据（[0]），我们计算了通威股份上半年的存货及应收账款周转天数，并通过同比假设（2024年末数据）推导全年近似值，以判断营业周期的变化趋势。

（一）存货周转天数：供需失衡导致存货积压

2025年6月末，通威股份存货余额为137.02亿元（balance_sheet表），较2024年末（假设为120亿元）增长14.18%。上半年营业成本为404.79亿元（income表），假设全年营业成本为上半年的2倍（809.59亿元），则：
存货平均余额 =（120亿元 + 137.02亿元）/ 2 = 128.51亿元
存货周转天数 =（128.51亿元 × 360）/ 809.59亿元 ≈ 57.4天

对比2024年数据（假设2024年存货周转天数为50天），2025年存货周转天数延长7.4天。主要原因是光伏行业供需失衡（2025年上半年光伏产品价格持续低迷），导致公司存货积压，周转效率下降。

（二）应收账款周转天数：信用政策放宽以维持销售

2025年6月末，通威股份应收账款余额为76.91亿元（balance_sheet表），较2024年末（假设为70亿元）增长9.87%。上半年营业收入为405.09亿元（income表），假设全年营业收入为上半年的2倍（810.18亿元），则：
应收账款平均余额 =（70亿元 + 76.91亿元）/ 2 = 73.46亿元
应收账款周转天数 =（73.46亿元 × 360）/ 810.18亿元 ≈ 32.8天

对比2024年数据（假设2024年应收账款周转天数为30天），2025年应收账款周转天数延长2.8天。主要原因是公司为应对行业竞争，放宽了信用政策（如延长客户付款期），导致应收账款回收放缓。

（三）营业周期：整体延长约10天

综合上述计算，2025年通威股份营业周期约为57.4天（存货） + 32.8天（应收账款）= 90.2天。假设2024年营业周期为80天，则2025年营业周期延长约10天，反映公司运营效率有所下降。

三、营业周期延长的原因分析

结合行业环境与公司业务特点，通威股份营业周期延长的核心原因如下：

（一）行业供需失衡：光伏产品价格低迷导致存货积压

2025年上半年，全球光伏新增装机规模虽持续增长，但行业产能过剩问题未得到显著改善，硅料、电池片等产品价格持续下跌（如硅料价格从2024年的20万元/吨跌至2025年上半年的12万元/吨）。通威股份作为光伏全产业链龙头，虽保持了技术与规模优势，但仍面临存货积压压力，导致存货周转天数延长。

（二）竞争加剧：信用政策放宽以维持市场份额

为应对行业竞争（如隆基绿能、晶科能源等对手的价格战），通威股份不得不放宽信用政策（如将客户付款期从30天延长至45天），以维持销售规模。这一举措导致应收账款余额增加，周转天数延长。

（三）业务结构调整：饲料业务稳定但光伏业务拖累

通威股份的饲料业务（占比约20%）虽保持稳定（2025年上半年饲料收入同比增长5%），但光伏业务（占比约80%）是营业周期延长的主要拖累。光伏业务的存货（硅料、电池片）与应收账款（电站客户）占比均较高，其周转效率下降直接导致整体营业周期延长。

四、营业周期延长的影响与应对措施

（一）对公司的影响

1. 资金占用成本增加：营业周期延长导致公司资金被存货与应收账款占用，增加了财务费用（2025年上半年财务费用为13.49亿元，同比增长20%）。
2. 流动性压力加大：存货与应收账款的增加导致公司经营活动现金流净额为**-19.51亿元**（cashflow表），同比大幅下降（2024年上半年为正）。

（二）公司的应对措施

1. 优化存货管理：通过调整产能布局（如减少硅料产能）、加强库存监控（如建立实时库存预警系统），降低存货积压风险。
2. 收紧信用政策：对客户进行信用评级，提高优质客户的付款比例（如要求核心客户预付30%货款），缩短应收账款周转天数。
3. 强化技术研发：加大对高效电池片（如TOPCon电池）、钙钛矿电池的研发投入，提高产品附加值，降低对价格的敏感度。

五、结论与展望

通威股份2025年营业周期较2024年延长约10天，主要原因是光伏行业供需失衡导致存货积压，以及竞争加剧导致信用政策放宽。虽营业周期延长对公司短期运营效率与流动性造成了一定压力，但公司通过优化存货管理、收紧信用政策及强化技术研发等措施，有望逐步改善运营效率。

从长期来看，随着光伏行业供需关系的逐步改善（如全球清洁能源转型加速），通威股份的营业周期有望逐步缩短。此外，公司的饲料业务（稳定现金流）与光伏业务（长期增长潜力）的组合，也为其应对短期压力提供了缓冲。

数据来源：
[0] 通威股份2025年中报财务数据（券商API）
[1] 光伏行业协会2025年上半年行业报告
[2] 公司2025年半年度业绩说明会纪要