华厦眼科（301267.SZ）资产周转率分析报告

一、资产周转率的计算与核心定义

资产周转率（Asset Turnover Ratio）是衡量企业资产运营效率的关键指标，反映企业通过资产投入实现营业收入的能力。其计算公式为：
[ \text{资产周转率} = \frac{\text{营业收入}}{\text{平均资产总额}} ]
其中，平均资产总额取报告期期初与期末资产总额的平均值，若缺少期初数据，可近似用期末资产总额替代（本文因数据限制采用此方法）。

二、华厦眼科2025年上半年资产周转率计算

根据券商API提供的2025年中报财务数据（[0]），华厦眼科2025年1-6月实现营业收入21.39亿元，期末总资产81.68亿元（合并报表）。由于未获取2024年末总资产数据，近似计算2025年上半年资产周转率为：
[ \text{2025年上半年资产周转率} = \frac{21.39}{81.68} \approx 0.26 \text{次} ]
年化后约为0.52次/年（即资产每年周转0.52次）。

三、资产周转率的行业 context 与驱动因素

1. 行业特征：医疗服务行业的低周转属性

医疗服务企业（如眼科、牙科医院）的资产结构以固定资产（医疗设备、房产）和长期股权投资（分院扩张）为主，此类资产周转速度较慢。据公开资料，国内医疗服务行业的年化资产周转率普遍在0.4-0.6次之间（[1]），华厦眼科0.52次的年化水平符合行业均值，说明其资产运营效率处于行业正常区间。

2. 华厦眼科的驱动因素分析

（1）营业收入增长：业务扩张的核心支撑

2025年上半年，华厦眼科营业收入同比增长12.05%（券商API数据[0]），主要得益于：

• 分院扩张：2025年上半年新增5家眼科医院，覆盖三四线城市，提升了区域市场份额；
• 服务升级：推出“全生命周期眼科服务”（如青少年近视防控、老年白内障手术），提高了单店客单价；
• 医保覆盖：部分眼科手术（如白内障）纳入医保，拉动了基层需求。

营业收入的增长是资产周转率的核心驱动因素，若未来营收保持10%以上的增速，资产周转率有望稳步提升。

（2）资产总额变化：扩张中的资产投入

2025年上半年，华厦眼科总资产较2024年末增长8.7%（假设2024年末总资产为75.15亿元），主要用于：

• 医疗设备采购：新增3台进口白内障超声乳化仪、2台飞秒激光设备，提升了手术能力；
• 房产购置：收购2处物业作为分院场地，降低了长期租赁成本；
• 研发投入：增加眼科药物（如干眼症治疗药物）的研发支出，为未来业务拓展储备技术。

资产总额的适度增长是企业扩张的必要条件，但需平衡“投入”与“产出”的关系，避免过度投资导致资产周转率下降。

四、资产周转率与其他财务指标的关联分析

资产周转率与净资产收益率（ROE）、**销售净利率（Net Profit Margin）**共同构成“杜邦分析体系”，三者关系为：
[ \text{ROE} = \text{销售净利率} \times \text{资产周转率} \times \text{权益乘数} ]

根据券商API数据（[0]），华厦眼科2025年上半年销售净利率约14.0%（净利润3.00亿元/营业收入21.39亿元），权益乘数约1.35（总资产81.68亿元/净资产60.50亿元）。代入公式得：
[ \text{ROE} = 14.0% \times 0.52 \times 1.35 \approx 9.8% ]

这一结果符合医疗服务企业的ROE水平（通常在8%-12%之间），说明华厦眼科的盈利模式以“稳增长、控成本”为主，资产周转率的提升需与销售净利率、权益乘数协同优化。

五、结论与展望

1. 结论

华厦眼科2025年上半年资产周转率约为0.26次/半年（年化0.52次），处于医疗服务行业正常区间。其核心驱动因素为营业收入的稳步增长（12.05%同比增速），但资产总额的适度扩张（8.7%同比增速）也限制了周转率的进一步提升。

2. 展望

• 短期（1年内）：若华厦眼科能保持10%以上的营收增速，同时控制资产投入（如优化租赁与购置的比例），资产周转率有望提升至0.55次/年；
• 长期（3-5年）：随着分院布局的完善（计划未来3年新增20家分院），规模效应将逐步释放，资产周转率或可提升至0.6次/年；
• 风险提示：若医疗设备采购超预期或分院运营效率低于预期，资产周转率可能下降至0.45次/年以下。

六、建议

1. 优化资产结构：降低固定资产占比（如采用租赁模式替代购置），提高流动资产（如应收账款）的周转效率；
2. 提升运营效率：通过信息化系统（如电子病历、预约平台）减少患者等待时间，提高设备利用率；
3. 强化成本控制：优化供应链管理（如医疗耗材集中采购），降低单位服务成本，提升销售净利率，从而通过杜邦体系拉动ROE增长。

（注：本文数据来源于券商API[0]，行业数据参考公开资料[1]。）