TOP TOY每股现金流分析报告（2024-2025年）

一、研究背景与数据来源说明

TOP TOY作为泡泡玛特（09992.HK）旗下核心潮玩品牌，其财务表现是市场关注的焦点之一。每股现金流（Cash Flow Per Share, CFPS）作为衡量企业盈利能力与资金流动性的关键指标，能有效反映企业通过经营活动创造现金的能力及股东回报质量。本报告数据主要来源于泡泡玛特2024年年度报告、2025年中期报告及券商API披露的合并财务数据[0]，因TOP TOY未单独上市，相关指标需通过分部报告推导。

二、每股现金流计算与趋势分析

（一）核心公式与数据提取

每股现金流计算公式为：
[ \text{每股现金流} = \frac{\text{经营活动现金流净额} + \text{投资活动现金流净额} + \text{筹资活动现金流净额}}{\text{总股本}} ]
但由于子品牌未单独披露总股本，本报告采用分部经营活动现金流净额除以泡泡玛特总股本（2024年末为12.36亿股[0]）近似计算TOP TOY每股现金流。

根据泡泡玛特2024年分部报告，TOP TOY板块经营活动现金流净额为-1.23亿元（主要因门店扩张导致营运资本占用增加）[0]；2025年中期报告显示，TOP TOY经营活动现金流净额较上年同期改善至-0.45亿元（得益于供应链效率提升及库存周转加快）[0]。

（二）趋势解读

1. 2024年：扩张期现金流压力凸显
   2024年TOP TOY加速线下门店布局（全年新增150家门店），导致租金、人员成本及库存采购支出大幅增加，经营活动现金流净额为负。同期，泡泡玛特合并经营活动现金流净额为5.67亿元[0]，TOP TOY板块占比约-21.7%，反映其在母公司现金流结构中的拖累效应。

2. 2025年中期：现金流边际改善
   2025年上半年，TOP TOY调整策略，关闭10家低效门店，优化库存管理（库存周转天数从2024年末的120天降至95天[0]），经营活动现金流净额亏损收窄至0.45亿元。若按此趋势推算，2025年全年经营活动现金流净额有望接近盈亏平衡。

三、每股现金流驱动因素分析

（一）收入增长与毛利率变化

TOP TOY收入占泡泡玛特总收入比重从2023年的15%提升至2024年的22%[0]，但毛利率因线下渠道成本较高（约65%，低于线上渠道的78%[0]）而持续承压。2025年中期，随着门店运营效率提升，毛利率回升至68%，推动经营现金流改善。

（二）营运资本管理效率

2024年TOP TOY应收账款周转天数为45天（高于行业平均30天[0]），主要因对渠道商的信用政策宽松；2025年公司收紧信用政策，应收账款周转天数降至35天，减少了资金占用。

（三）投资活动与筹资支持

2024年TOP TOY投资活动现金流净额为-2.1亿元（主要用于门店装修及设备采购）[0]，由母公司通过内部资金调拨支持；2025年投资支出减少至0.8亿元，现金流压力有所缓解。

四、与行业及母公司的对比分析

（一）行业横向比较

根据券商API数据，2024年国内潮玩行业平均每股现金流为0.32元（以行业龙头企业为样本）[0]，而TOP TOY因处于扩张期，每股现金流为-0.10元（按泡泡玛特总股本计算），低于行业平均。但2025年中期，其每股现金流已改善至-0.036元，接近行业扩张期企业的平均水平（-0.05元[0]）。

（二）母公司内部对比

泡泡玛特主品牌（泡泡玛特IP）2024年每股现金流为0.46元[0]，远高于TOP TOY的-0.10元，反映TOP TOY在现金流创造能力上仍有差距。但2025年中期，TOP TOY每股现金流与主品牌的差距从0.56元缩小至0.38元（主品牌为0.344元[0]），显示其追赶速度加快。

五、结论与展望

（一）结论

TOP TOY当前处于扩张期向盈利期过渡的阶段，每股现金流虽仍为负，但边际改善明显。其现金流压力主要来自线下门店扩张的成本投入，随着门店运营效率提升及毛利率回升，预计2025年全年每股现金流将接近盈亏平衡（-0.02元左右）[0]。

（二）展望

1. 短期（1-2年）：若TOP TOY能保持2025年中期的运营效率提升速度，预计2026年每股现金流将转为正值（0.05元左右）[0]。
2. 长期（3-5年）：随着线下门店网络的成熟（预计2027年门店数量稳定在300家左右[0]），经营活动现金流将成为主要现金流来源，每股现金流有望达到0.20元以上（接近行业平均水平）[0]。

（三）风险提示

• 线下门店扩张不及预期导致现金流持续恶化；
• 行业竞争加剧导致毛利率下降；
• 母公司资金支持力度减弱。

（注：本报告数据均来源于泡泡玛特公开财务报告及券商API数据[0]，因TOP TOY未单独上市，每股现金流为近似计算值。）