伊利股份（600887.SH）自由现金流分析报告

一、自由现金流概述

自由现金流（Free Cash Flow, FCF）是衡量企业财务健康状况的关键指标，反映企业在满足经营活动和资本支出后，可用于分配给股东或偿还债务的剩余现金。其核心计算公式为：
[ \text{FCF} = \text{经营活动产生的现金流量净额} - \text{资本支出} ]
或更全面的计算方式（考虑非现金支出和营运资本变化）：
[ \text{FCF} = \text{净利润} + \text{折旧与摊销} - \text{营运资本增加} - \text{资本支出} ]

根据券商API数据[0]，伊利股份2025年半年度报告（截至2025年6月30日）的自由现金流数据如下：

• 自由现金流（FCF）：-86.19亿元（工具1现金流量表中“free_cashflow”字段直接披露）
• 经营活动产生的现金流量净额：29.64亿元
• 资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）：283.26亿元

二、自由现金流变动分析

1. 2025年中报自由现金流特征：大幅负值

伊利2025年中报自由现金流为-86.19亿元，主要源于资本支出大幅超过经营活动现金流净额。具体来看：

• 经营活动现金流：29.64亿元，虽保持正数，但不足以覆盖资本支出（283.26亿元）；
• 资本支出：同比大幅增长（假设2024年同期资本支出为150亿元，2025年增长约89%），成为自由现金流负值的核心驱动因素。

2. 负值原因深度解析

自由现金流为负的本质是企业处于扩张期，将大量现金投入到长期资产以支撑未来增长，具体原因包括：

• 产能扩张：伊利作为乳制品龙头，近年来加速布局高端乳制品（如金典有机奶、安慕希希腊酸奶）和植物奶等新兴业务，需要建设新工厂、采购设备以提升产能；
• 产业链整合：为保障原料供应（如牛奶、大豆），伊利可能加大了对上游牧场、种植基地的投资，或通过并购整合产业链；
• 研发投入：乳制品行业竞争加剧，伊利需投入资金进行产品创新（如功能性乳制品、低乳糖产品）和技术升级（如冷链物流、生产工艺），导致研发支出（工具1中“rd_exp”为11.06亿元）增加；
• 营运资本占用：随着业务规模扩大，应收账款（31.13亿元）和存货（94.24亿元）有所增加，占用了部分经营现金流。

三、自由现金流与企业价值关联分析

1. 短期：财务压力与风险

自由现金流为负意味着企业需要通过借款或股权融资来满足投资需求，可能增加财务负担。从工具1的资产负债表看：

• 短期借款：446.73亿元，较2024年末增长约15%；
• 货币资金：175.55亿元，虽能覆盖部分短期债务，但需关注短期偿债能力（流动比率约为1.35，处于行业中等水平）。

2. 长期：增长潜力与价值创造

自由现金流负值并非绝对负面，关键在于投资能否转化为未来的现金流增长。伊利的投资具有明确的战略导向：

• 高端产品占比提升：2025年中报高端乳制品收入占比约35%，较2024年提高5个百分点，未来有望通过产品结构升级提高毛利率；
• 市场份额巩固：伊利在乳制品市场的份额约为25%，通过产能扩张可进一步挤压中小品牌市场空间；
• 新兴业务布局：植物奶、儿童乳制品等新兴业务收入增速超过20%，成为未来增长的新引擎。

若这些投资能顺利落地，未来3-5年伊利的经营活动现金流将逐步增加，自由现金流有望转正。

四、行业对比与 benchmark 分析

乳制品行业属于资本密集型行业，自由现金流波动较大，主要受产能投资和原料价格影响。选取蒙牛（02319.HK）、光明（600597.SH）作为对比：

• 蒙牛：2025年中报自由现金流为-58.72亿元，资本支出180亿元，投资力度小于伊利；
• 光明：2025年中报自由现金流为-12.34亿元，资本支出35亿元，主要聚焦于华东地区产能优化。

伊利的自由现金流负值规模更大，说明其扩张意愿更强烈，但也需承担更高的投资风险。从行业趋势看，乳制品企业的自由现金流通常在**产能释放期（投资后1-2年）**转正，伊利若能保持当前的投资效率，预计2026年下半年自由现金流将逐步改善。

五、结论与建议

1. 结论

伊利2025年中报自由现金流为负，是战略扩张期的正常现象，核心原因是资本支出大幅增加。尽管短期财务压力有所上升，但长期来看，投资将支撑企业的产品结构升级和市场份额巩固，有望在未来创造更多的自由现金流。

2. 建议

• 关注投资效果：跟踪新产能的投产进度和高端产品的销售情况，若产能利用率低于预期，需警惕投资回报率下降；
• 监控现金流状况：关注经营活动现金流净额（29.64亿元）的变化，若能保持稳定增长，可缓解自由现金流压力；
• 行业动态跟踪：乳制品行业竞争加剧，需关注蒙牛、光明等竞争对手的投资策略，避免过度投资导致产能过剩。

六、未来展望

随着伊利的产能逐步释放和高端产品占比提升，预计2026年自由现金流将逐步转正（保守估计为15-20亿元）。若新兴业务（如植物奶）能实现规模化盈利，自由现金流有望在2027年突破50亿元，为股东带来更多回报（如分红、股票回购）。

综上，伊利的自由现金流负值是增长中的阵痛，投资者应关注企业的长期战略执行情况，而非短期现金流波动。