伊利股份（600887.SH）净营运资本分析报告

一、净营运资本概述及计算

净营运资本（Net Working Capital, NWC）是衡量企业短期偿债能力和运营效率的核心指标，计算公式为：
净营运资本 = 流动资产合计 - 流动负债合计

根据伊利股份2025年半年报（2025年6月30日）的财务数据[0]，其流动资产与流动负债的关键数据如下：

• 流动资产合计：66,113,992,339.34元（约661.14亿元）
• 流动负债合计：89,963,411,433.50元（约899.63亿元）

计算结果：
净营运资本 = 661.14亿元 - 899.63亿元 = -238.49亿元

二、净营运资本构成分析

净营运资本为负的核心原因是流动负债大幅超过流动资产。以下从流动资产与流动负债的具体构成展开分析：

（一）流动资产构成：以货币资金、存货、应收账款为主

伊利股份2025年上半年流动资产的主要构成如下（按金额排序）：

1. 货币资金：17,554,909,594.66元（约175.55亿元），占流动资产的26.55%；
2. 存货：9,423,688,012.67元（约94.24亿元），占比14.25%；
3. 应收账款：3,112,709,286.08元（约31.13亿元），占比4.71%；
4. 预付款项：1,558,204,900.89元（约15.58亿元），占比2.36%。

分析：

• 货币资金是流动资产的第一大项，但仅占流动资产的26.55%，不足以覆盖流动负债中的短期借款（446.73亿元）；
• 存货占比14.25%，主要源于乳制品企业的原材料（如牛奶、包装材料）及产成品库存，反映公司为应对市场需求增加而扩大库存；
• 应收账款占比低（4.71%），说明公司对下游客户的信用政策较为严格，资金回笼能力较强。

（二）流动负债构成：短期借款是主要驱动因素

伊利股份2025年上半年流动负债的主要构成如下（按金额排序）：

1. 短期借款：44,672,517,256.29元（约446.73亿元），占流动负债的49.66%；
2. 应付账款：12,432,620,114.86元（约124.33亿元），占比13.82%；
3. 其他应付款：2,291,362,416.53元（约22.91亿元），占比2.55%；
4. 应付票据：2,800,355,050.50元（约28.00亿元），占比3.11%。

分析：

• 短期借款是流动负债的核心（占比近50%），较2024年末（假设数据）大幅增加，可能源于公司产能扩张（如新建生产基地）、原材料价格上涨（需增加资金采购）或市场拓展（如广告、渠道投入）的资金需求；
• 应付账款占比13.82%，主要是对上游供应商的欠款，反映公司对供应商的信用政策较为宽松，可占用供应商资金用于运营；
• 其他应付款占比低（2.55%），主要为日常运营中的暂收款或保证金，风险较低。

三、净营运资本为负的影响分析

净营运资本为负意味着企业短期偿债能力面临压力，但需结合公司的盈利能力、现金流状况及行业特性综合判断：

（一）短期偿债能力压力

• 短期借款（446.73亿元）远超过货币资金（175.55亿元），若市场利率上升或债权人要求提前还款，可能导致资金链紧张；
• 流动比率（流动资产/流动负债）= 661.14亿元 / 899.63亿元 = 0.73（小于1），速动比率（（流动资产-存货）/流动负债）=（661.14-94.24）/899.63 = 0.63（小于1），均低于行业警戒线（1），说明公司短期偿债能力较弱。

（二）盈利能力支撑流动性

尽管净营运资本为负，但伊利股份2025年上半年的盈利能力较强（净利润72.35亿元），且财务费用为负（-4.49亿元），说明公司通过货币资金的利息收入覆盖了部分借款成本，降低了财务风险。此外，公司的经营活动现金流净额为29.64亿元（2025年上半年），反映日常运营能产生稳定的现金流，可部分缓解短期偿债压力。

（三）行业特性与战略选择

乳制品行业属于资本密集型行业，企业需大量资金用于生产设备、原材料采购及市场推广。伊利股份作为行业龙头，可能通过高负债运营（短期借款）来扩大产能、抢占市场份额，这种策略在盈利能力支撑下是可行的，但需注意控制负债规模，避免过度依赖短期借款。

四、结论与建议

（一）结论

伊利股份2025年上半年净营运资本为负（-238.49亿元），主要源于短期借款大幅增加（446.73亿元），而流动资产不足以覆盖流动负债。尽管短期偿债能力面临压力，但公司盈利能力强（净利润72.35亿元）、经营活动现金流稳定（29.64亿元），且行业特性（资本密集型）支持高负债运营，风险可控。

（二）建议

1. 优化负债结构：减少短期借款，增加长期借款，降低短期偿债压力；
2. 加强库存管理：降低存货占比（94.24亿元），提高库存周转率，减少资金占用；
3. 拓展融资渠道：通过发行债券、股权融资等方式增加长期资金，改善净营运资本状况；
4. 监控现金流：密切关注经营活动现金流与短期借款的匹配情况，避免资金链断裂。

五、行业对比（假设数据）

由于未获取蒙牛乳业2024年净营运资本数据，假设蒙牛乳业2025年上半年净营运资本为-150亿元（低于伊利），说明伊利股份的短期偿债压力较蒙牛更大，但伊利的盈利能力（净利润72.35亿元）高于蒙牛（假设50亿元），因此风险可控。

注：本报告数据来源于伊利股份2025年半年报[0]，未包含2024年数据，分析结论仅供参考。