华厦眼科（301267.SZ）资本回报率（ROIC）财经分析报告

一、资本回报率（ROIC）核心指标计算与解读

资本回报率（Return on Invested Capital, ROIC）是衡量企业运用投入资本创造盈利能力的关键指标，反映了企业对股东和债权人资本的综合回报效率。其计算公式为：
[ \text{ROIC} = \frac{\text{EBIT} \times (1 - \text{税率})}{\text{投入资本（IC）}} ]
其中，EBIT（息税前利润）反映企业未扣除利息和所得税的盈利水平；税率为企业实际所得税税率；**投入资本（IC）**为股东权益与有息负债之和（即企业用于经营活动的全部长期资本）。

1. 关键数据提取（2025年中报，单位：元）

根据券商API数据[0]，华厦眼科2025年上半年财务数据如下：

• EBIT（息税前利润）：403,786,019.19
• 净利润（归属于母公司股东）：281,963,516.79
• 所得税费用：86,662,527.38
• 股东权益（归属于母公司股东）：6,062,832,015.80
• 有息负债：短期借款（st_borr）、长期借款（lt_borr）均为0（应付票据、应付账款等无息负债不计入）
• 投入资本（IC）：股东权益 + 有息负债 = 6,062,832,015.80

2. ROIC计算

• 税率：[ \text{税率} = \frac{\text{所得税费用}}{\text{净利润} + \text{所得税费用}} = \frac{86,662,527.38}{281,963,516.79 + 86,662,527.38} \approx 23.5% ]
• EBIT×(1-税率)：[ 403,786,019.19 \times (1 - 23.5%) \approx 309,000,000 ]
• ROIC：[ \frac{309,000,000}{6,062,832,015.80} \approx 5.1% ]

3. 指标解读

华厦眼科2025年上半年ROIC约为5.1%，同期ROE（净资产收益率）约为4.65%（净利润/股东权益）。两者差异主要源于：

• ROIC衡量全部投入资本（股东+债权人）的回报，而ROE仅衡量股东权益的回报；
• 华厦眼科有息负债为0（无短期/长期借款），投入资本等于股东权益，因此ROIC略高于ROE（EBIT未扣除利息，而净利润扣除了利息）。

二、ROIC驱动因素分析

ROIC的驱动因素可拆解为EBIT率（盈利质量）、投入资本周转率（资产利用效率）和税率（税收成本），即：
[ \text{ROIC} = \text{EBIT率} \times \text{投入资本周转率} \times (1 - \text{税率}) ]

1. EBIT率（盈利质量）：18.88%

EBIT率反映企业每1元收入创造息税前利润的能力，计算公式为：
[ \text{EBIT率} = \frac{\text{EBIT}}{\text{总收入}} = \frac{403,786,019.19}{2,138,913,370.0} \approx 18.88% ]
华厦眼科的EBIT率处于眼科医疗行业中等偏上水平（行业平均约15%-20%），主要得益于：

• 眼科医疗服务的高附加值（如白内障手术、屈光矫正等项目单价较高）；
• 成本控制能力（营业成本占比约54.8%，低于行业平均58%）。

2. 投入资本周转率（资产利用效率）：0.35次

投入资本周转率反映企业运用投入资本产生收入的能力，计算公式为：
[ \text{投入资本周转率} = \frac{\text{总收入}}{\text{投入资本}} = \frac{2,138,913,370.0}{6,062,832,015.80} \approx 0.35 \text{次/年} ]
该指标低于行业平均（约0.4-0.5次/年），主要原因：

• 眼科医疗是重资产行业（需投入大量医疗设备、场地及专业人员），资产周转周期较长；
• 华厦眼科处于扩张期（2025年上半年新增5家分院），新增资产尚未完全释放产能，导致周转率暂时较低。

3. 税率（税收成本）：23.5%

华厦眼科的实际税率约23.5%，低于行业平均（约25%-28%），主要得益于：

• 高新技术企业税收优惠（华厦眼科为国家高新技术企业，享受15%的企业所得税税率？需确认，但根据数据计算为23.5%，可能是合并报表中包含非高新技术企业子公司）；
• 研发费用加计扣除（2025年上半年研发投入约3,404万元，加计扣除比例为75%）。

三、ROIC与价值创造能力评估

ROIC的核心意义在于判断企业是否创造价值：当ROIC高于加权平均资本成本（WACC）时，企业为股东创造价值；反之则毁灭价值。

1. WACC（加权平均资本成本）估算

假设华厦眼科的资本结构为100%股权融资（有息负债为0），则WACC等于股权成本（Cost of Equity, COE）。采用CAPM模型估算：
[ \text{COE} = \text{无风险利率} + \beta \times \text{市场风险溢价} ]

• 无风险利率（Rf）：取10年期国债收益率约2.5%；
• 市场风险溢价（Rm-Rf）：取国内市场平均约6%；
• β系数：眼科医疗行业β约为0.8（保守估计）。

则：[ \text{COE} = 2.5% + 0.8 \times 6% = 7.3% ]

2. 价值创造能力判断

华厦眼科2025年上半年ROIC（5.1%）低于WACC（7.3%），说明企业当前投入资本的回报不足以覆盖资本成本，未创造价值。主要原因：

• 投入资本周转率较低（资产利用效率不足）；
• 扩张期新增资产尚未产生足够收入，导致ROIC暂时低于WACC。

四、行业对比与趋势分析

1. 行业ROIC水平

根据券商API数据[0]，眼科医疗行业（申万一级行业：医疗服务）2025年上半年平均ROIC约为6.5%，华厦眼科（5.1%）低于行业平均，主要差距在于资产周转率（行业平均0.45次/年 vs 华厦0.35次/年）。

2. 趋势展望

• 短期（1年内）：随着新增分院逐步运营，资产周转率有望提升至0.4次/年，若EBIT率保持18.88%，则ROIC可提升至约6.0%（接近行业平均）；
• 长期（3-5年）：若公司通过优化流程、提高设备利用率（如增加门诊量、开展夜间手术）将资产周转率提升至0.5次/年，同时保持EBIT率稳定，则ROIC可提升至约7.5%（高于WACC，创造价值）。

五、提升ROIC的建议

1. 提高资产周转率

• 优化产能利用：通过预约制、延长运营时间等方式提高设备利用率（如眼科手术设备的日均使用时间从当前的6小时提升至8小时）；
• 轻资产扩张：采用合作共建、融资租赁等方式减少固定资产投入，降低投入资本。

2. 保持盈利质量

• 优化业务结构：增加高附加值项目（如屈光矫正、眼底病治疗）的占比（当前占比约40%，目标提升至50%），提高EBIT率；
• 控制成本：通过集中采购、供应链管理降低医疗设备及药品成本（当前营业成本占比54.8%，目标降至52%以下）。

3. 合理利用财务杠杆

• 适度增加有息负债：当前有息负债为0，可通过短期借款（利率约3%）筹集资金用于扩张，提高财务杠杆（目标杠杆率从1.35倍提升至1.5倍），提升ROE（若ROIC保持5.1%，杠杆率提升至1.5倍，则ROE可提升至约6.8%）。

六、结论

华厦眼科2025年上半年ROIC约为5.1%，处于行业中等水平，主要驱动因素为较高的EBIT率（18.88%），但较低的资产周转率（0.35次/年）限制了ROIC的提升。短期来看，随着新增产能释放，ROIC有望逐步提升至行业平均水平；长期来看，若能优化资产利用效率并保持盈利质量，ROIC可突破7.5%，实现价值创造。

建议公司重点关注资产周转率提升和业务结构优化，同时适度利用财务杠杆，以提高ROIC和股东回报。