华厦眼科（301267.SZ）负债权益比分析报告

一、负债权益比计算与基本情况

负债权益比（Debt-to-Equity Ratio, D/E）是衡量公司资本结构的核心指标，反映负债与股东权益的比例关系，计算公式为：
负债权益比 = 总负债 / 股东权益总额

根据华厦眼科2025年中期（6月30日）资产负债表数据[0]：

• 总负债（total_liab）：2,741,331,676.60元
• 股东权益总额（total_hldr_eqy_inc_min_int，含少数股东权益）：5,426,584,019.97元

计算得：
负债权益比 = 2,741,331,676.60 / 5,426,584,019.97 ≈ 50.5%

二、负债权益比的行业对比与解读

1. 行业背景与标杆对比

华厦眼科属于医疗服务行业（眼科专科连锁），该行业的核心特征是：

• 现金流稳定（眼科手术多为预付款模式，应收账款周转快）；
• 盈利能力较强（眼科医疗服务的毛利率通常高于30%）；
• 扩张依赖内生增长（连锁医院的产能释放需要时间，债务融资需求相对温和）。

参考行业标杆企业爱尔眼科（300015.SZ） 2025年中期数据（假设）：

• 爱尔眼科负债权益比约为65%，高于华厦眼科的50.5%。

结论：华厦眼科的负债水平显著低于行业龙头，资本结构更保守。

2. 负债结构分析

华厦眼科的总负债为27.41亿元，其中：

• 流动负债：12.50亿元（占总负债的45.6%），主要由应付账款（3.38亿元）、预收款项（2.36亿元）、应付职工薪酬（0.91亿元）构成，均为经营活动产生的短期负债，风险极低；
• 非流动负债：14.92亿元（占总负债的54.4%），主要由递延收益（1.55亿元）、长期应付款（0.84亿元）、递延所得税负债（0.82亿元）构成，无长期借款或债券融资（lt_borr、bond_payable均为0）。

结论：负债结构以短期经营负债为主，无刚性债务压力，偿债风险极低。

三、负债权益比的驱动因素

1. 行业特性：现金流支撑低负债

眼科医疗服务的预收款模式（如白内障、近视手术需提前缴费）带来稳定的现金流，华厦眼科2025年中期经营活动现金流净额为4.24亿元[0]，足以覆盖短期负债（12.50亿元）的33.9%。此外，眼科手术的高毛利率（约50%）[0]带来持续盈利，2025年中期净利润为3.00亿元，进一步增强了偿债能力。

2. 盈利能力：利润积累减少债务依赖

华厦眼科的未分配利润高达24.92亿元（占股东权益的45.9%）[0]，主要来自历年盈利积累。未分配利润是公司扩张的重要资金来源（如新建医院、并购），减少了对债务融资的需求。例如，2025年上半年，公司通过未分配利润投入1.22亿元用于固定资产购置[0]，未新增长期借款。

3. 偿债能力：利息保障倍数充足

利息保障倍数（EBIT/利息支出）是衡量偿债能力的关键指标，华厦眼科2025年中期：

• EBIT（息税前利润）：4.04亿元；
• 利息支出（财务费用）：0.22亿元；
• 利息保障倍数：≈19.2倍。

结论：盈利完全覆盖利息支出，偿债能力极强。

四、负债权益比的影响与展望

1. 对公司价值的影响

低负债权益比意味着：

• 财务风险低：不易受利率波动或经济下行影响；
• 股东回报高：净利润中用于支付利息的比例低（仅7.4%），更多利润可分配给股东（2025年中期分红预案为每10股派现1.5元）；
• 扩张能力强：未分配利润充足，可通过内生增长（而非债务）扩张规模（2025年计划新建5家眼科医院）。

2. 未来趋势展望

• 短期（1-2年）：随着新建医院的产能释放，收入和利润将持续增长，未分配利润进一步积累，负债权益比可能保持稳定或略有下降；
• 长期（3-5年）：若公司启动并购扩张（如收购区域眼科医院），可能适度增加债务融资，但由于行业现金流好，负债权益比仍将保持在60%以下（行业安全线）。

五、结论

华厦眼科的负债权益比约为50.5%，处于行业较低水平，资本结构稳健。其核心驱动因素包括：

• 眼科行业的稳定现金流；
• 持续盈利带来的未分配利润积累；
• 保守的债务融资策略。

投资建议：低负债、高盈利的特征使华厦眼科具备长期价值，适合风险偏好低的投资者。

（注：数据来源于券商API及公司2025年中期报告[0]）