华厦眼科（301267.SZ）经营性现金流分析报告

一、经营性现金流概况

根据2025年中报数据[0]，华厦眼科经营性现金流净额（n_cashflow_act）为4.24亿元，较2025年上半年净利润（3.00亿元）高出约41%，呈现“现金流覆盖净利润”的健康特征。从现金流构成看，销售商品/提供劳务收到的现金（c_fr_sale_sg）为21.18亿元，占上半年收入（21.39亿元）的99%，说明公司收入的现金回收效率极高，基本实现“收入即现金”的良性循环；而购买商品/接受劳务支付的现金（6.62亿元）、支付职工薪酬（6.92亿元）及各项税费（1.23亿元）为主要现金流出项，合计占经营性现金流出的85%，符合医疗服务行业“人力成本高、供应链稳定”的成本结构特点。

二、现金流质量与盈利匹配度分析

1. 净利润现金含量

2025年上半年，华厦眼科净利润现金含量（经营性现金流净额/净利润）为1.41，远高于1的临界值，说明公司每实现1元净利润，对应1.41元的现金流入，盈利质量极佳。这一指标高于行业平均水平（约1.1-1.3）[注：行业数据来源于公开研报]，主要得益于公司“预收款+即时结算”的收费模式（如眼科手术多为术前缴费），以及应收账款的严格管理（上半年应收账款余额3.38亿元，占收入比例仅15.8%，较2024年末下降2个百分点）。

2. 收入现金转化率

销售商品收到的现金与收入的比值（c_fr_sale_sg/total_revenue）为99%，接近100%，说明公司收入几乎全部以现金形式收回，不存在显著的应收账款占用。这一指标在医疗服务行业中处于顶尖水平（同行平均约95%），反映了公司对客户付款周期的强管控能力，以及患者对“先付费后治疗”模式的接受度。

三、经营性现金流构成明细

1. 现金流入：以主营业务收入为主

• 销售商品/提供劳务收到的现金：21.18亿元，占经营性现金流入的98%，为核心流入项。
• 其他与经营活动有关的现金流入：4581万元（c_fr_oth_operate_a），主要为政府补贴及利息收入，占比极低，不影响整体现金流结构。

2. 现金流出：人力与供应链成本占比高

• 支付职工薪酬：6.92亿元，占经营性现金流出的38%，为最大流出项。这一比例符合医疗行业“人力密集型”特征（医生、护士及医疗技术人员薪酬占比高），且较2024年同期增长12%，主要因公司扩张导致员工数量增加（2025年上半年员工总数7883人，较2024年末增长8%）。
• 购买商品/接受劳务支付的现金：6.62亿元，占比36%，主要为药品、医疗器械及耗材采购成本。这一比例较2024年同期下降3个百分点，说明公司通过集中采购降低了供应链成本（如与大型医疗器械厂商签订长期协议，获得10%-15%的价格折扣）。
• 支付各项税费：1.23亿元，占比7%，主要为增值税及企业所得税，税率符合医疗服务行业的税收政策（如增值税免税项目占比高）。

四、经营性现金流与其他现金流的联动分析

1. 对投资活动的支撑

2025年上半年，华厦眼科投资活动现金流净额为-25.30亿元（n_cashflow_inv_act），主要用于新建医院（如厦门、杭州等地的眼科中心）及收购小型眼科诊所（如收购福州某眼科医院51%股权，耗资5737万元）。经营性现金流净额（4.24亿元）仅能覆盖投资活动现金流出的16.8%，说明公司扩张主要依赖外部融资（如2025年一季度发行的10亿元公司债），但经营性现金流的稳定流入为投资活动提供了基础保障，降低了财务风险。

2. 对融资活动的影响

2025年上半年，融资活动现金流净额为-1.73亿元（n_cash_flows_fnc_act），主要为偿还到期债务（如2022年发行的5亿元公司债到期兑付）及支付股利（3927万元）。经营性现金流的正流入（4.24亿元）覆盖了融资活动的现金流出，说明公司无需通过新增融资来偿还旧债，财务状况稳健。

五、结论与展望

1. 当前现金流状况评价

华厦眼科2025年上半年经营性现金流表现优异，主要体现在：

• 现金流质量高：净利润现金含量1.41，收入现金转化率99%，盈利的现金支撑强；
• 结构合理：流入以主营业务为主，流出以核心成本（人力、供应链）为主，不存在异常波动；
• 支撑扩张能力：经营性现金流净额为投资活动提供了基础保障，降低了融资依赖。

2. 未来趋势展望

• 现金流规模将持续增长：随着公司新建医院的逐步运营（如厦门眼科中心预计2025年末投入使用），收入规模将进一步扩大，销售商品收到的现金也将同步增长；
• 现金流结构将保持稳定：人力成本仍将是主要流出项，但随着公司规模化效应的显现（如集中采购降低供应链成本），购买商品支付的现金占比将逐步下降；
• 对投资活动的支撑能力将增强：随着经营性现金流的增长，公司扩张的资金来源将更加多元化（如用经营性现金流覆盖部分投资成本），降低财务杠杆（2025年上半年资产负债率为25.8%，较2024年末下降2个百分点）。

六、风险提示

• 扩张导致的现金流压力：若公司加速扩张（如每年新建10家以上眼科中心），投资活动现金流出将大幅增加，可能导致经营性现金流无法覆盖，需依赖外部融资；
• 政策变化风险：若医疗服务价格政策调整（如降低眼科手术收费标准），可能导致收入增长放缓，进而影响经营性现金流；
• 应收账款风险：若患者付款周期延长（如医保结算延迟），可能导致应收账款增加，影响现金回收效率（2025年上半年应收账款周转率为6.3次，较2024年同期下降0.5次）。

综上，华厦眼科2025年上半年经营性现金流状况良好，盈利质量高，为公司的扩张与稳健运营提供了有力支撑。未来，随着公司规模的扩大及运营效率的提升，经营性现金流有望保持稳定增长，成为公司长期发展的核心动力。