通威股份（600438.SH）经营性现金流趋势分析报告

一、引言

经营性现金流（Operating Cash Flow, OCF）是反映企业核心业务盈利能力和现金流质量的关键指标，其趋势变化直接体现企业经营效率、行业环境及战略执行效果。本文基于通威股份2025年中报财务数据（券商API数据[0]），结合行业排名（券商API数据[1]）及公开信息，从直接法、间接法、行业对比、趋势展望四大维度，系统分析其经营性现金流的现状与趋势。

二、2025年中报经营性现金流现状分析

（一）直接法视角：现金流来源与去向

根据直接法计算，通威股份2025年上半年经营性现金流净额（n_cashflow_act）为**-19.51亿元**（人民币，下同），具体构成如下：

• 现金流入：主要来自“销售商品、提供劳务收到的现金”（338.43亿元），占比约96.2%；其次是“收到的税费返还”（3.53亿元）和“收到其他与经营活动有关的现金”（9.69亿元），合计占比3.8%。
• 现金流出：主要用于“购买商品、接受劳务支付的现金”（304.26亿元），占比约81.9%；其次是“支付给职工以及为职工支付的现金”（39.54亿元）、“支付的各项税费”（7.69亿元）和“支付其他与经营活动有关的现金”（19.66亿元），合计占比18.1%。

关键结论：销售收现比（销售商品收到的现金/营业收入）约为83.54%（338.43亿元/405.09亿元），说明公司销售回款能力一般，可能受行业竞争激烈、应收账款增加等因素影响（2025年中报应收账款余额76.91亿元，未披露年初数据，但结合现金流表中“存货增加27.78亿元”，推测行业供需失衡导致产品积压，占用了部分现金流）。

（二）间接法视角：净利润与现金流的差异

间接法通过调整净利润中的非现金项目及营运资本变化，揭示现金流的真实驱动因素。2025年上半年，通威股份净利润为**-61.02亿元**，经营性现金流净额为**-19.51亿元**，两者差异主要源于以下因素：

1. 非现金支出：固定资产折旧（56.31亿元）、无形资产摊销（0.98亿元）、长期待摊费用摊销（0.52亿元）等非现金支出合计57.81亿元，加回后将净利润从-61.02亿元调整至-3.21亿元。
2. 营运资本变化：
   • 存货增加27.78亿元（现金流表中“decr_inventories”为-27.78亿元，即存货增加），主要因行业供需失衡导致产品积压，占用了现金流；
   • 经营性应付项目增加12.87亿元（现金流表中“incr_oper_payable”为12.87亿元），主要是应付账款及应付职工薪酬等增加，缓解了部分现金流压力；
   • 营运资本变化净影响：27.78亿元（存货增加）-12.87亿元（应付项目增加）=14.91亿元（减少现金流）。

关键结论：间接法计算的经营性现金流为-3.21亿元（净利润+非现金支出）-14.91亿元（营运资本变化）=-18.12亿元，与直接法的-19.51亿元基本一致。差异主要源于资产减值准备（2.42亿元）等小项的调整。

（三）行业对比：经营效率处于下游

根据券商API数据[1]，通威股份在行业中的排名如下（假设“X/Y”表示行业Y家公司中排名X）：

• ROE（净资产收益率）：338/2003（行业2003家，排名338），属于中等偏下；
• 净利润率：3008/338（格式可能有误，推测为行业338家，排名3008，显然不合理，但若按“338/3008”理解，即行业3008家，排名338，属于中等）；
• EPS（每股收益）：3008/338（同理，排名中等偏下）；
• 收入 per Share：10079/338（排名靠后）；
• 营业收入同比增长：4687/338（排名靠后）。

关键结论：通威股份2025年上半年的经营效率在行业中处于下游，主要因光伏产品价格低迷（行业供需失衡）导致毛利率大幅下降（营业收入405.09亿元，营业利润-65.94亿元，毛利率≈-16.28%），进而拖累净利润及现金流。

三、趋势展望与风险提示

（一）长期趋势：有望逐步改善

根据公司2025年中报预告（forecast数据[0]），公司提到“光伏行业是我国战略性新兴产业，具有广阔的长期发展空间”，“各项核心业务仍维持稳健经营，其中光伏业务持续保持多个环节核心竞争优势，饲料业务稳定为公司贡献业绩；公司财务流动性储备充足（现金及现金等价物期末余额169.84亿元），技术研发持续突破”。

判断依据：

• 光伏行业长期需求向好（全球清洁能源转型加速），随着产业各方逐步解决供需失衡问题（如产能调整、技术升级），产品价格有望回升，毛利率将改善；
• 饲料业务作为传统业务，稳定贡献业绩（未披露具体数据，但现金流表中“销售商品收到的现金”仍有338.43亿元，说明饲料业务仍在正常运营）；
• 财务流动性充足（现金及现金等价物169.84亿元），能够支撑公司度过行业低谷期。

（二）短期风险：仍需警惕

• 行业供需失衡：2025年上半年行业供需失衡仍未显著改善，产品价格持续低迷，若短期内无法缓解，将继续拖累净利润及现金流；
• 存货与应收账款压力：存货增加27.78亿元，若产品价格进一步下跌，可能导致存货减值损失增加，同时应收账款增加（未披露年初数据，但销售收现比仅83.54%）可能影响现金流周转；
• 成本控制压力：2025年上半年营业成本304.26亿元（直接法中的“购买商品支付的现金”），占营业收入的75.1%，若原材料价格上涨，将进一步挤压利润空间。

四、结论与建议

（一）结论

通威股份2025年上半年经营性现金流净额为负（-19.51亿元），主要因光伏产品价格低迷导致净利润亏损（-61.02亿元），以及行业供需失衡导致存货增加（27.78亿元）占用了现金流。虽然短期经营压力较大，但公司核心业务（光伏、饲料）仍稳健，财务流动性充足，长期有望受益于光伏行业的长期发展。

（二）建议

1. 短期：加强存货管理，降低产品积压风险；优化应收账款政策，提高销售回款效率；控制成本（如原材料采购成本、运营成本），缓解利润压力。
2. 长期：继续加大技术研发投入（如光伏电池效率提升、饲料配方优化），巩固核心竞争优势；拓展光伏产业链上下游（如组件、电站），提高产业链一体化程度，增强抗风险能力；利用财务流动性充足的优势，抄底行业优质资产（如产能过剩的光伏企业），扩大市场份额。

数据来源：券商API数据[0]（财务指标、中报预告）、券商API数据[1]（行业排名）。