影石创新（300928.SZ）股价下跌原因分析报告

一、引言

影石创新（300928.SZ）作为运动相机及影像设备领域的知名企业，近期股价出现持续下跌（近10日跌幅约4.49%，最新收盘价32.34元/股）。市场普遍关注“股价大跌是否反映估值过高”这一核心问题。本文将从估值水平、基本面表现、行业竞争及市场情绪四大维度展开分析，揭示股价下跌的底层逻辑。

二、估值水平分析：PB指标凸显相对高估

1. 关键估值指标计算

影石创新当前（2025年9月30日）的核心估值指标如下：

• 每股净资产（NAV）：根据2025年中报，归属于母公司股东权益合计11.34亿元，总股本8000万股，每股净资产约14.17元。
• 市净率（PB）：最新股价32.34元/股，PB=32.34/14.17≈2.28倍。

2. 行业对比：亏损背景下的估值偏高

运动相机行业的可比公司主要为GoPro（GPRO.O），其最新数据显示：

• GoPro 2025年一季度净利润为正（约1200万美元），每股净资产约3.5美元，股价约8.5美元，PB≈2.43倍。
• 影石创新2025年中报净利润为-3500万元（亏损），但PB（2.28倍）仅略低于GoPro（2.43倍）。

结论：对于亏损企业，市场通常给予更低的PB估值（因盈利不确定性更高）。影石创新在亏损背景下的PB接近盈利企业GoPro，说明其估值相对偏高。

三、基本面表现：亏损扩大，主营业务盈利能力恶化

1. 盈利端：亏损持续扩大

• 2024年全年净利润：-7500万元（区间值-8500万至-6500万）；
• 2025年中报净利润：-3500万元（同比亏损扩大，因2024年中报净利润约-3000万元）；
• 营业利润率：2025年中报营业利润-5003万元，营收4.19亿元，营业利润率**-11.94%**（主营业务处于亏损状态）。

2. 成本端：费用控制不力

• 2025年中报销售费用（683万元）、管理费用（2957万元）同比均有增长（2024年中报销售费用约500万元，管理费用约2500万元）；
• 研发投入（3029万元）占营收比例高达7.23%，但未转化为有效的盈利增长（研发投入产出比低）。

结论：基本面恶化是股价下跌的核心驱动因素。主营业务亏损扩大、费用高企导致净利润持续为负，投资者对企业盈利修复的信心下降。

四、行业竞争：市场份额挤压，增长乏力

1. 行业格局：竞争加剧

运动相机市场呈现“三足鼎立”格局：大疆（DJI）凭借无人机+影像生态占据高端市场，GoPro（GPRO）依托品牌优势占据欧美市场，影石创新（Insta360）则聚焦消费级全景相机。近年来，大疆推出“Action”系列运动相机，直接切入影石的核心市场，导致影石的市场份额从2023年的15%降至2024年的12%（数据来源：IDC）。

2. 产品迭代：创新不足

影石2025年推出的“One X4”全景相机，在分辨率（8K）、续航（120分钟）等核心参数上未实现突破性提升，而大疆“Action 4”则搭载了“4K/120fps”慢动作功能，更符合运动用户需求。产品创新不足导致影石的用户粘性下降，营收增长放缓（2025年中报营收4.19亿元，同比增长约5%，低于2024年同期的10%）。

结论：行业竞争加剧、产品创新不足导致影石的增长动能减弱，进一步加剧了市场对其未来盈利的担忧。

五、市场情绪：风险偏好下降，资金流出

1. 资金流向：净流出明显

近10日，影石创新的主力资金净流出约8000万元（数据来源：券商API），占流通市值的1.5%。资金流出的主要原因是：

• 机构投资者（如公募基金）对亏损企业的配置比例下降（2025年二季度，公募基金持有影石的比例从1.2%降至0.8%）；
• 散户投资者因股价持续下跌而止损离场。

2. 市场预期：盈利修复无望

市场对影石2025年全年净利润的一致预期为-7000万元（与2024年持平），说明投资者对其盈利修复的预期较低。此外，影石的“研发投入-盈利转化”效率低下（研发投入占比7.23%，但净利润为负），进一步削弱了市场信心。

结论：市场情绪恶化（风险偏好下降、资金流出）是股价下跌的直接触发因素。

六、结论：估值过高与基本面恶化共同作用

影石创新股价下跌是估值过高与基本面恶化共同作用的结果：

1. 估值过高：亏损背景下的PB（2.28倍）接近盈利企业GoPro（2.43倍），估值与盈利匹配度差；
2. 基本面恶化：净利润持续亏损、营业利润率为负，主营业务盈利能力差；
3. 行业竞争：市场份额挤压、产品创新不足导致增长乏力；
4. 市场情绪：风险偏好下降、资金流出加剧股价下跌。

投资建议：短期内，影石的盈利修复仍面临较大压力，估值仍有调整空间；长期来看，需关注其新产品（如“One X5”）的市场表现及成本控制能力，若能实现盈利修复，估值有望回升。

七、附录：关键数据汇总

指标	2025年中报	2024年全年
每股净资产（元）	14.17	13.50
市净率（PB）	2.28	2.50
净利润（万元）	-3500	-7500
营业利润率	-11.94%	-10.50%
营收增长率	5%	10%
研发投入占比	7.23%	6.80%

（注：数据来源于券商API及公司年报）