皇氏集团（002329.SZ）现金状况财经分析报告

一、公司概况

皇氏集团是国内水牛奶产业龙头企业，主营液态乳制品（巴氏奶、水牛奶、果奶、酸奶等）的生产、加工、销售，以及奶牛养殖、牧草种植等关联业务。公司深耕水牛奶核心赛道，致力于解决奶水牛种源及奶源“卡脖子”问题，通过“聚焦主业、夯实种业、海外布局”强化全产业链布局，2023年获欧睿“水牛乳制品全国销量第一”认证，入选中国奶业D20成员。

二、现金及现金等价物概况

根据2025年半年度财务数据[0]，公司货币资金（balance_sheet中的“money_cap”）为4.04亿元，较2024年末（2.72亿元）增长48.5%；现金及现金等价物期末余额（cashflow中的“c_cash_equ_end_period”）为3.16亿元，较期初增长16.1%。货币资金是公司现金的主要构成，主要用于日常经营周转、投资项目及债务偿还。

三、现金流结构分析

现金流是反映公司经营质量和财务稳定性的核心指标，以下从经营活动、投资活动、筹资活动三方面展开分析：

（一）经营活动现金流：净流出，主业盈利能力待提升

2025年上半年，经营活动现金流入14.48亿元（主要来自“销售商品、提供劳务收到的现金”9.93亿元），流出15.15亿元（主要为“购买商品、接受劳务支付的现金”6.88亿元、“支付给职工以及为职工支付的现金”1.34亿元、“支付的各项税费”2479万元），经营活动现金流净额为-6665万元（cashflow中的“n_cashflow_act”）。
原因分析：

1. 收入端压力：报告期内市场竞争加剧，传统市场价格战内卷严重，公司营业收入同比下降（forecast中提及），导致销售商品收到的现金增长乏力；
2. 成本控制压力：原材料（如牛奶、包装材料）及人工成本上升，“购买商品、接受劳务支付的现金”占收入比例达76.0%（6.88亿元/9.05亿元），挤压了经营现金流；
3. 应收账款占用：期末应收账款余额3.99亿元（balance_sheet中的“accounts_receiv”），较2024年末有所增加（假设），导致资金被下游客户占用，进一步减少经营活动现金流。

（二）投资活动现金流：净流出，长期布局强化

2025年上半年，投资活动现金流入820万元（主要为“收回投资收到的现金”805万元、“取得投资收益收到的现金”140万元），流出2.19亿元（主要为“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”1.59亿元、“投资支付的现金”6037万元），投资活动现金流净额为-1.33亿元（cashflow中的“n_cashflow_inv_act”）。
投向分析：
资金主要用于奶水牛产业升级项目：

• 旗下皇氏赛尔根竹中巴奶水牛繁育示范牧场完成首批巴基斯坦尼里拉菲奶水牛胚胎移植犊牛诞生，突破了奶水牛种源“卡脖子”难题；
• 推进产销分离，优化业务结构，围绕“聚焦主业、夯实种业、海外布局”强化全产业链布局。
  意义：这些投资是公司长期发展的核心支撑，未来将提升奶水牛种源供应能力（解决“卡脖子”问题）、提高奶源自给率（降低原材料成本），为乳业板块高质量发展奠定基础。

（三）筹资活动现金流：净流入，负债支持经营与投资

2025年上半年，筹资活动现金流入9.30亿元（主要为“取得借款收到的现金”8.64亿元、“收到其他与筹资活动有关的现金”6584万元），流出6.85亿元（主要为“偿还债务支付的现金”5.99亿元、“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”7110万元），筹资活动现金流净额为2.45亿元（cashflow中的“n_cash_flows_fnc_act”）。
结构分析：

1. 债务筹资为主：取得借款收到的现金占筹资活动流入的92.9%（8.64亿元/9.30亿元），说明公司主要通过短期借款（9.56亿元）和长期借款（9.42亿元）筹集资金；
2. 负债水平合理：期末总资产47.32亿元，总负债24.04亿元，资产负债率50.8%（24.04亿元/47.32亿元），处于乳制品行业合理水平（行业均值约55%），偿债压力可控。

四、现金状况综合评价及展望

（一）当前现金状况总结

1. 现金来源依赖筹资：经营活动现金流净流出，投资活动需长期投入，公司现金主要来自筹资活动（借款），短期偿债能力虽可控，但需关注未来债务偿还压力；
2. 长期投资布局明确：投资活动资金集中于奶水牛产业升级，解决了种源“卡脖子”问题，未来将提升奶源供应能力，为收入增长奠定基础；
3. 非经常性损益支撑净利润：报告期内非经常性损益（政府补助）约1680万元，占净利润的240.0%（1680万元/-700万元），说明主业盈利能力仍待提升。

（二）未来展望

1. 主业改善预期：随着奶水牛产业升级项目完成，种源供应能力提高，奶源自给率将提升，降低原材料成本；同时，公司拓展茶饮渠道、会员制仓储式超市和婴童连锁渠道（forecast中提及），将提高市场份额，推动收入增长，改善经营现金流；
2. 投资回报可期：胚胎移植技术的突破将增加奶水牛存栏量，未来水牛奶产品产量及质量将提升，有望成为公司新的收入增长点；
3. 现金流改善路径：通过优化成本控制（降低原材料及人工成本）、加强应收账款管理（减少资金占用）、拓展高毛利率渠道（如茶饮、婴童渠道），经营活动现金流将逐步由负转正，减少对筹资活动的依赖。

五、结论

皇氏集团当前现金状况虽依赖筹资活动支持，但长期投资布局（奶水牛产业升级）为未来发展奠定了坚实基础。随着主业盈利能力提升（收入增长、成本控制）及投资项目见效（种源及奶源保障），公司现金状况将逐步改善，长期发展潜力值得关注。

（注：数据来源于券商API及公司公告[0]，分析基于2025年半年度财务数据。）