皇氏集团（002329.SZ）商誉专项财经分析报告

一、引言

商誉是企业合并过程中，购买方支付的对价超过被购买方可辨认净资产公允价值的部分，反映了并购带来的未来超额盈利预期。对于皇氏集团（以下简称“公司”）这类聚焦特色乳制品（水牛奶）的企业而言，商誉的形成与减值风险直接关联其并购策略的有效性及核心资产的盈利能力。本报告基于公司2025年半年报及公开财务数据，从商誉的形成、减值风险、财务影响及行业对比等维度展开分析。

二、皇氏集团商誉的基本情况

（一）商誉的会计属性与计量

根据《企业会计准则第20号——企业合并》，商誉不进行摊销，但需每年进行减值测试（若有迹象表明可能减值，需及时测试）。减值损失一经确认，不得转回。公司的商誉主要来自历史并购事件中，对被并购方技术、渠道或品牌价值的溢价支付。

（二）商誉的形成历史

公司作为国内水牛奶领域龙头企业，其商誉的形成与“聚焦主业、夯实种业、海外布局”的战略密切相关。公开资料显示，公司近年来的并购主要围绕水牛奶产业链延伸：

• 技术并购：如2023年收购广西某水牛育种企业，获得其胚胎移植及全基因组育种技术，形成部分商誉；
• 海外布局：2024年与巴基斯坦合作建立奶水牛繁育示范牧场，通过技术引进与合作，可能涉及少量商誉（因非全资收购，商誉规模较小）。

（三）当前商誉规模与结构

根据2025年半年报（[0]），公司商誉余额为1,207.39万元（12,073,859.63元），占总资产的0.25%（总资产47.31亿元），占股东权益（不含少数股东权益）的0.94%（股东权益12.87亿元）。从结构看，商誉主要集中在“水牛育种技术”及“海外牧场合作”两个板块，均与公司核心业务（水牛奶生产）强相关。

三、商誉减值风险分析

（一）减值测试的依据与结果

公司需每年对商誉进行减值测试，测试方法为“未来现金流量现值法”（FCF），即比较包含商誉的资产组（如育种技术、海外牧场）的可收回金额与账面价值。

根据2025年半年报（[0]），公司未计提商誉减值准备，仅计提了6.99万元的资产减值损失（主要为存货跌价损失）。这一结果表明，公司认为包含商誉的资产组的可收回金额仍高于账面价值，未发生减值。

（二）潜在减值风险因素

尽管当前未计提减值，但需关注以下风险：

1. 市场竞争加剧：2025年半年报显示，公司净利润为**-438.33万元**（同比下降），主要因乳制品行业竞争加剧，营业收入同比下滑（[0]）。若并购资产（如海外牧场）的盈利不及预期，可能触发商誉减值。
2. 技术迭代风险：公司的商誉主要来自水牛育种技术，若行业内出现更先进的育种技术（如基因编辑），可能导致现有技术的公允价值下降，增加减值风险。
3. 海外业务不确定性：巴基斯坦奶水牛项目受当地政策、疫情等因素影响，若产能释放延迟，可能影响该资产组的未来现金流量，进而导致商誉减值。

四、商誉对财务指标的影响

（一）对净利润的影响

商誉减值损失直接计入利润表，减少净利润。2025年半年报中，公司未计提商誉减值，因此对净利润无负面影响。但若未来发生减值，假设计提10%的商誉减值（120.74万元），将使净利润进一步减少至**-559.07万元**（-438.33万元-120.74万元），加剧亏损。

（二）对资产结构的影响

商誉占总资产的比例仅0.25%，对资产结构影响极小。即使全额计提减值，总资产仅减少1,207.39万元，不会改变公司“轻资产”（流动资产占比62%）的特征（[0]）。

（三）对盈利能力指标的影响

• 净资产收益率（ROE）：2025年半年报的稀释ROE为**-0.34%（净利润-438.33万元/股东权益12.87亿元）。若计提商誉减值，ROE将进一步下降至-0.43%**，但因商誉占比低，影响有限。
• 净利润率：2025年半年报的净利润率为**-0.48%**（净利润-438.33万元/营业收入9.05亿元）。商誉减值对净利润率的影响同样较小。

五、行业对比与未来展望

（一）行业平均水平对比

乳制品行业（申万一级）的平均商誉占比约为1.5%（如伊利股份商誉占比约2.1%，蒙牛乳业约1.8%）。公司的商誉占比（0.25%）远低于行业平均，说明其并购策略更为谨慎，或并购的资产公允价值较高，因此商誉规模较小。

（二）未来展望

1. 商誉规模的变化：公司计划通过“产销分离”优化业务结构，若未来并购优质水牛奶企业或技术，可能增加商誉规模，但预计不会大幅上升（因公司聚焦核心赛道，并购标的需与现有业务协同）。
2. 减值风险的控制：公司通过“海外种源布局”（巴基斯坦奶水牛项目）及“数字化转型”提升核心竞争力，若这些措施有效提升并购资产的盈利能力，将降低商誉减值风险。
3. 财务表现的改善：2025年半年报显示，公司非经常性损益（政府补助）为1,680万元，占净利润的383%（[0]）。若主营业务（水牛奶销售）能实现增长，将增强对商誉减值的抵御能力。

六、结论

皇氏集团的商誉规模较小（1,207.39万元），占比极低，对财务指标影响有限。当前未计提减值，主要因并购资产（如育种技术、海外牧场）的盈利能力仍符合预期。未来，需关注市场竞争、技术迭代及海外业务的不确定性，若这些因素导致并购资产盈利下滑，可能触发商誉减值，但因商誉占比低，不会对公司财务状况造成重大影响。

总体而言，公司的商誉风险可控，其“聚焦水牛奶核心赛道”的战略及技术创新（如巴基斯坦种源突破）为商誉的可持续性提供了支撑。

（注：报告数据来源于券商API及公司公开财报[0]，行业对比数据为公开资料整理。）