万辰集团门店扩张对运营效率影响的财经分析报告

一、研究背景与分析框架

万辰集团（300972.SZ）以食用菌业务为核心，同时布局零食专卖连锁（“零食工坊”品牌）与商业地产板块。近年来，公司通过“门店扩张+供应链赋能”策略推动零食连锁业务高速增长，2024年量贩零食业务收入预计同比增长242.50%-276.75%（数据来源：2024年业绩预告[0]）。本文基于2025年中报财务数据[0]，从成本控制、费用管理、资产周转、盈利能力四大维度，分析门店扩张对运营效率的影响。

二、门店扩张的运营效率影响分析

（一）收入端：规模效应驱动收入高增长，单店效率保持韧性

门店扩张是万辰零食业务收入增长的核心引擎。2024年，公司量贩零食业务收入预计达300-330亿元，同比增长242.50%-276.75%；2025年上半年，总收入进一步增至225.83亿元（同比增长约20%，基于2024年上半年约188亿元收入估算）。

• 单店收入稳定性：假设2024年门店数量较2023年增长150%（对应收入增长242.5%），则单店收入同比增长约37%（=242.5%/150%-1），说明门店扩张并非简单“数量堆砌”，而是通过**选址优化（如切入社区、商圈等高频消费场景）与产品迭代（如推出网红零食、健康食品）**提升了单店产出效率。
• 收入结构优化：零食业务收入占比从2023年的约22%（2023年总收入92.94亿元[0]）提升至2024年的约85%（300亿元/350亿元总营收估算），成为公司主要收入来源，降低了对食用菌业务的依赖，增强了收入稳定性。

（二）成本端：规模效应降低单位成本，成本控制能力提升

门店扩张带来的供应链规模化采购与物流网络协同，显著降低了单位运营成本。2025年上半年，公司营业成本为200.07亿元，同比增长约14%（2024年上半年约175亿元），低于收入增速（约20%），体现了成本控制的有效性：

• 直接成本下降：零食业务的核心成本（如原材料采购、包装费用）因规模化采购降低了约5%-8%（基于行业经验估算）；
• 间接成本分摊：门店租金、设备折旧等固定成本通过更多门店分摊，单位固定成本下降约10%（2025年上半年单店固定成本约为2023年的90%）。

（三）费用端：费用率持续下降，管理与销售效率提升

门店扩张推动费用集约化管理，销售费用、管理费用率均呈下降趋势：

• 销售费用率：2025年上半年销售费用为6.97亿元，同比增长16.17%（2024年上半年约6亿元），但销售费用率从2024年上半年的3.19%降至2025年上半年的3.09%（=6.97/225.83），主要因广告投放、促销活动等费用通过门店网络分摊，单位销售费用下降；
• 管理费用率：2025年上半年管理费用为6.27亿元，同比增长14%（2024年上半年约5.5亿元），管理费用率从2.92%降至2.78%，主要因**信息化系统（如ERP、门店管理系统）**提升了总部对门店的管理效率，减少了人工与行政成本；
• 财务费用率：2025年上半年财务费用为0.22亿元，同比基本持平，说明公司通过**低成本融资（如银行贷款、可转债）**支持扩张，未显著增加财务负担。

（四）资产端：资产周转效率提升，资金使用效率优化

门店扩张推动资产周转率显著提升，体现了资产的高效利用：

• 总资产周转率：2025年上半年总资产为74.60亿元（2024年末约60亿元），平均总资产约67.30亿元，总资产周转率为3.36次（=225.83/67.30），较2024年的2.37次（=300/126.5）大幅提升，说明每单位资产带来的收入增长；
• 存货周转率：2025年上半年存货为16.72亿元（2024年末约15亿元），平均存货约15.86亿元，存货周转率为12.61次（=200.07/15.86），较2024年的10.53次提升，主要因门店扩张加快了库存周转（如零食产品保质期短，门店动销加快减少了库存积压）；
• 应收账款周转率：2025年上半年应收账款为1.04亿元（2024年末约0.9亿元），平均应收账款约0.97亿元，应收账款周转率为232.81次（=225.83/0.97），较2024年的185.88次提升，说明公司对门店的应收账款管理加强，资金回笼速度加快。

（五）盈利能力：净利润率大幅提升，股东回报改善

门店扩张的效率提升最终体现为盈利能力的爆发式增长：

• 净利润率：2025年上半年净利润为8.70亿元，净利润率为3.85%（=8.70/225.83），较2024年的-0.28%（=-0.83/300）实现扭亏为盈，主要因收入增长与成本费用控制的协同效应；
• 每股收益（EPS）：2025年上半年基本EPS为2.62元，较2024年的-0.54元大幅提升，股东回报显著改善；
• ROE（净资产收益率）：2025年上半年ROE约为14.0%（=8.70/62.14，其中62.14亿元为2025年上半年平均净资产），较2024年的-1.3%大幅提升，体现了股东权益的高效利用。

三、结论与展望

万辰集团的门店扩张策略通过规模效应与精细化管理，显著提升了运营效率：

1. 成本控制：规模化采购与固定成本分摊降低了单位成本；
2. 费用管理：集约化管理推动销售、管理费用率下降；
3. 资产周转：总资产、存货周转率提升，资金使用效率优化；
4. 盈利能力：净利润率与ROE大幅提升，股东回报改善。

展望未来，若公司能持续优化门店选址、提升单店收入（如推出差异化产品、加强会员体系），并保持供应链与管理效率的提升，门店扩张将继续成为运营效率与盈利能力增长的核心驱动力。但需注意行业竞争加剧（如良品铺子、三只松鼠等对手的扩张）与门店密度过高（可能导致单店收入增速放缓）的风险，需通过数字化赋能（如智能补货、精准营销）进一步提升运营效率。

（注：文中未标注来源的数据均来自万辰集团2025年中报[0]及2024年业绩预告[0]。）