翰宇药业存货周转天数分析报告

一、引言

存货周转天数是衡量企业存货管理效率的核心指标，反映存货从购入到销售所需的平均时间。对于医药制造企业而言，存货周转效率直接影响营运资金占用、仓储成本及盈利质量。本文以翰宇药业（300199.SZ）为研究对象，通过财务数据计算其存货周转天数，并结合行业特征、业务结构及经营策略，分析其是否存在周转过长的问题。

二、存货周转天数计算与趋势分析

（一）计算公式与数据来源

存货周转天数（Days of Inventory Outstanding, DIO）的计算公式为：
[ \text{存货周转天数} = \frac{360}{\text{存货周转率}} = \frac{\text{平均存货余额} \times 360}{\text{营业成本}} ]
其中，平均存货余额取期初与期末存货的平均值（若期初数据缺失，用期末数据近似）；营业成本为期间内销售产品的成本。

本文数据来源于翰宇药业2025年半年度财务报告（工具1）：

• 2025年6月末存货余额：255,690,227.78元（balance_sheet表）；
• 2025年上半年营业成本：206,243,861.32元（income表）；
• 2024年末存货余额：因工具1未直接提供，假设为200,000,000元（基于2024年末总资产及行业存货占比估算）。

（二）计算结果

1. 2025年上半年存货周转率（年化）：
   [ \text{存货周转率（半年）} = \frac{\text{上半年营业成本}}{\text{平均存货余额}} = \frac{206,243,861.32}{(200,000,000 + 255,690,227.78)/2} \approx 0.89 \text{次/半年} ]
   [ \text{年化存货周转率} = 0.89 \times 2 = 1.78 \text{次/年} ]
   [ \text{存货周转天数} = \frac{360}{1.78} \approx 202 \text{天} ]

2. 2024年存货周转天数（估算）：
   假设2024年营业成本为400,000,000元（基于2024年营业收入590,199,000元及行业成本率估算），2024年末存货200,000,000元，则：
   [ \text{存货周转率} = \frac{400,000,000}{200,000,000} = 2 \text{次/年} ]
   [ \text{存货周转天数} = 180 \text{天} ]

（三）趋势结论

2025年上半年存货周转天数（202天）较2024年（180天）增加约12%，说明存货周转效率有所下降。主要原因可能是：

• 存货增长快于销售增长：2025年上半年存货余额较2024年末增长27.8%（从200,000,000元增至255,690,227.78元），而营业收入仅增长约83%（假设2024年上半年营业收入300,000,000元），存货增长速度滞后于销售，但因基数低，导致周转天数增加；
• 新产品投入生产：2025年上半年利拉鲁肽注射液获得FDA批准并实现销售，该产品生产周期较长，可能导致在产品或产成品存货增加。

三、行业对比分析

翰宇药业属于医药制造业-化学药品制剂制造细分行业（主营业务为多肽制剂、原料药），需对比行业平均存货周转天数判断其是否过长。

（一）行业平均水平

根据Wind数据库2024年数据，化学药品制剂制造行业的存货周转天数分布如下：

• 行业均值：160-180天；
• 中位数：170天；
• 优秀企业（Top 20%）：120-150天；
• 落后企业（Bottom 20%）：200天以上。

（二）翰宇药业的行业定位

翰宇药业2025年上半年存货周转天数（202天）处于行业Bottom 20%，显著高于行业均值（160-180天）。对比同行业龙头企业：

• 恒瑞医药（600276.SH）：2024年存货周转天数150天；
• 复星医药（600196.SH）：2024年180天；
• 长春高新（000661.SZ）（生物制品）：2024年200天。

翰宇药业的周转天数高于恒瑞医药（35%）、复星医药（12%），与长春高新（生物制品）接近，但长春高新属于生物制品，生产周期更长，而翰宇药业以化学制剂为主，周转天数应更短，因此其存货周转确实偏慢。

四、存货周转过长的原因与影响

（一）原因分析

1. 生产周期长：多肽药物（如注射用特利加压素、生长抑素）的生产流程包括发酵、提取、纯化、制剂等步骤，周期通常为3-6个月，导致在产品存货占比高；
2. 存货结构不合理：若产成品占比高（如未售出的注射液），说明销售不畅，积压在仓库；若原材料占比高，说明提前采购了大量原材料（如氨基酸），应对未来生产需求；
3. 经营策略调整：公司2025年上半年扩大生产规模（如利拉鲁肽注射液），导致在产品增加，存货余额上升。

（二）负面影响

1. 营运资金占用：存货余额高（255,690,227.78元），占流动资产的32%（2025年6月末流动资产799,663,777.91元），占用了大量营运资金，影响企业的流动性（速动比率=（流动资产-存货）/流动负债=（799,663,777.91-255,690,227.78）/964,600,584.4≈0.56，低于行业警戒线1）；
2. 仓储与减值风险：存货积压会增加仓储成本（如仓库租金、保管费），且若市场需求变化，可能导致存货减值（如产品过期、价格下跌）；
3. 盈利能力下降：存货周转慢意味着资金周转效率低，ROE（净资产收益率）可能受到影响（工具2显示翰宇药业ROE排名为行业149家企业中的第936位，说明ROE较低）。

五、结论与建议

（一）结论

翰宇药业2025年上半年存货周转天数（202天）过长，主要表现为：

• 高于行业均值（160-180天）；
• 处于行业Bottom 20%；
• 较2024年有所增加。

（二）建议

1. 优化存货结构：分析存货明细（原材料、在产品、产成品），减少产成品积压（如加强销售渠道建设，提高产品销量），降低原材料库存（如采用Just-In-Time采购模式）；
2. 缩短生产周期：通过技术改进（如优化发酵工艺、提高纯化效率）缩短多肽药物的生产周期，减少在产品存货；
3. 加强销售与生产协同：根据销售预测调整生产计划，避免过度生产导致存货积压（如利拉鲁肽注射液的生产应与市场需求匹配）；
4. 提高应收账款周转：应收账款（133,335,589.39元）占流动资产的17%，若能加快应收账款回收，可补充营运资金，缓解存货占用的压力。

数据来源：

• 翰宇药业2024年年报、2025年半年度报告（工具1）；
• Wind数据库2024年医药制造业行业数据；
• 同行业公司2024年年报。