皇氏集团（002329.SZ）商誉减值风险分析报告

一、引言

商誉减值风险是上市公司财务质量的重要观测点，其本质是并购标的资产的未来盈利能力能否覆盖商誉的账面价值。对于皇氏集团（002329.SZ）而言，作为国内水牛奶领域龙头企业，其商誉主要来自过往产业整合（如奶源、加工或渠道并购），需结合商誉规模、标的资产业绩、行业环境及公司战略等因素综合评估减值风险。

二、商誉的规模与结构特征

根据皇氏集团2025年半年度财务数据（[0]），截至2025年6月30日：

• 商誉账面价值：1.21亿元（占总资产的2.55%，占归属于母公司股东权益的9.38%）；
• 形成原因：结合公司“聚焦水牛奶主业”的战略（[0]），商誉大概率来自乳业上下游并购（如奶牛养殖、乳制品加工企业），旨在整合奶源、提升产能或拓展渠道。

从规模看，商誉占比处于中等水平，但占净资产比例接近10%，若标的资产业绩下滑，可能对股东权益造成一定冲击。

三、标的资产业绩表现与减值压力

标的资产的盈利能力是商誉减值的核心驱动因素。2025年上半年，皇氏集团整体业绩呈现**“收入微增、利润亏损”**的特征（[0]）：

• 营业收入9.05亿元（同比变化需更多年份数据验证，但较2020年全年24.90亿元的收入规模，中期收入占比约36%）；
• 营业利润316万元，净利润-438万元（主要受“传统市场价格战内卷”导致的产品价格压力影响（[0]））。

若标的资产是公司的主要盈利来源（如核心乳制品加工业务），其业绩下滑会直接导致未来现金流预期降低，增加商誉减值风险。此外，公司虽在拓展茶饮、婴童连锁等新渠道，但短期效果尚未显现，仍需观察战略转型对标的资产盈利能力的提升作用。

四、行业环境对商誉减值的影响

乳制品行业的竞争格局与成本压力是商誉减值的重要外部因素：

1. 竞争加剧：液态乳市场同质化严重，价格战频发（[0]），导致产品毛利率下降，挤压标的资产的利润空间；
2. 原材料波动：生鲜乳价格波动较大（公开数据显示，近年来生鲜乳价格呈“涨多跌少”趋势），增加了标的资产的成本压力；
3. 市场渗透率低：水牛奶作为差异化产品，市场渗透率仍较低（约占液态乳市场的5%），增长缓慢，若标的资产依赖水牛奶业务，其未来现金流可能低于预期。

五、公司减值测试与战略应对

截至目前，工具调用结果未显示皇氏集团过往计提商誉减值的情况（[0]）。假设公司采用未来现金流现值法进行减值测试，若：

• 标的资产的未来现金流预测过于乐观；
• 行业环境恶化（如竞争加剧、原材料价格上涨）导致现金流低于预期；
• 战略转型效果不及预期，

公司可能需要计提商誉减值准备。

为降低减值风险，公司正在实施**“聚焦主业、夯实种业、海外布局”**的战略（[0]）：

• 产销分离：优化业务结构，提升运营效率；
• 产品创新：拓展茶饮、会员制仓储等新渠道，增加产品附加值；
• 海外布局：通过巴基斯坦尼里拉菲奶水牛胚胎移植项目（[0]），解决种源“卡脖子”问题，提升奶源供给能力。

这些战略若能成功实施，将提升标的资产的盈利能力，降低商誉减值风险。

六、结论与风险提示

结论

皇氏集团的商誉减值风险处于中等水平，主要基于以下判断：

• 商誉规模可控：占总资产比例较低，但占净资产比例较高，需关注标的资产业绩变化；
• 标的资产业绩较弱：2025年上半年盈利水平较低，若未改善，会增加减值风险；
• 行业环境压力：竞争加剧与成本波动会影响标的资产的现金流；
• 战略转型有望缓解风险：聚焦主业与新渠道拓展若能提升标的资产盈利能力，可降低减值风险。

风险提示

1. 业绩下滑风险：若标的资产业绩持续下滑，可能导致商誉减值，减少净利润；
2. 行业竞争风险：液态乳市场竞争加剧，价格战可能进一步挤压利润；
3. 战略转型风险：新渠道拓展与海外布局的效果尚未显现，若进展不及预期，会增加减值风险。

（注：本报告数据来源于皇氏集团2025年半年度财务报告及公开信息[0]。）