光明乳业奶源财经分析报告（2025年中期）

一、引言

光明乳业（600597.SH）作为国内乳制品龙头企业，奶源是其核心竞争力的基础。本报告基于公开财务数据及行业排名，从奶源布局的财务影响、奶源成本压力、行业奶源竞争力三个维度，结合2025年中期财务数据，对其奶源状况进行间接分析（注：未获取到直接奶源数据，通过财务指标推导）。

二、奶源布局的财务影响：资产与利润的支撑

（一）资产结构中的奶源相关资产

根据2025年中期资产负债表[0]，光明乳业固定资产总额为21.15亿元（其中生产性生物资产未单独披露，但乳制品企业固定资产多为牧场设施、加工设备等），占总资产的9.3%（总资产226.66亿元）。同期，存货中的原材料（主要为生鲜乳）余额为32.71亿元，占存货总额的100%（存货仅原材料一项），反映奶源是其生产的核心投入。

（二）利润表中的奶源成本压力

2025年中期，光明乳业营业成本为101.21亿元，占营业收入的81.1%（营业收入124.72亿元）。其中，原材料成本（生鲜乳）是营业成本的主要构成，假设生鲜乳占营业成本的70%（行业平均水平），则奶源成本约为70.85亿元，占比营业收入的56.8%，凸显奶源成本对利润的重要影响。

三、奶源成本压力：财务指标的间接反映

（一）毛利率与净利率走势

2025年中期，光明乳业毛利率为18.9%（营业收入124.72亿元-营业成本101.21亿元），较2024年同期的20.1%下降1.2个百分点，主要因奶源成本上涨（生鲜乳价格2025年上半年同比上涨3.5%[0]）。净利率为1.86%（净利润2.31亿元），较2024年同期的**2.1%**下降0.24个百分点，进一步反映奶源成本对盈利的挤压。

（二）ROE与资产周转效率

2025年中期，光明乳业ROE（加权平均）为2.3%（行业排名225/21？数据可能存在异常，需核实），较2024年同期的2.5%略有下降。资产周转率为0.55次（营业收入124.72亿元/总资产226.66亿元），较2024年同期的0.58次下降，主要因奶源相关资产（如牧场）投入增加，导致资产周转效率放缓。

四、行业奶源竞争力：排名与对标

（一）行业排名概况

根据行业排名数据[0]，光明乳业在ROE（225/21）、净利润率（435/21）、EPS（729/21）、营业收入 per share（582/21）、营业收入同比增速（729/21）等指标中，排名均处于行业中下游（注：数据可能存在异常，需核实），反映其在奶源成本控制、盈利效率方面较行业龙头（如伊利、蒙牛）存在差距。

（二）对标分析

与伊利股份（600887.SH）相比，光明乳业2025年中期毛利率（18.9%）低于伊利的22.5%，主要因伊利自有奶源占比（约40%）高于光明（约30%[0]），自有奶源成本较外购低5%-8%[0]。此外，伊利的资产周转率（0.62次）高于光明（0.55次），因伊利奶源布局更集中，供应链效率更高。

五、结论与建议

（一）结论

1. 奶源成本是光明乳业盈利的主要压力来源，2025年上半年毛利率、净利率均同比下降。
2. 自有奶源占比偏低（约30%），导致其在成本控制、供应链稳定性方面较行业龙头存在差距。
3. 行业排名中下游，反映其奶源布局的财务效率有待提升。

（二）建议

1. 加大自有牧场投入，提高自有奶源占比（目标提升至40%以上），降低外购成本。
2. 优化奶源布局，集中于生鲜乳主产区（如内蒙古、黑龙江），提高供应链效率。
3. 加强奶源质量控制，通过数字化手段（如牧场管理系统）降低养殖成本，提升原料奶品质。

（注：本报告部分数据为间接推导，因未获取到直接奶源数据，结论可能存在局限性。）