复星联合健康投资收益率分析报告

一、公司基本情况概述

复星联合健康保险股份有限公司（以下简称“复星联合健康”，港交所代码：01696.HK）是复星集团旗下核心健康险平台，成立于2017年，总部位于广州。公司以“健康保险+健康管理”为核心模式，业务覆盖重疾险、医疗险、意外险等多个领域，并通过整合复星集团在医疗、医药、养老等板块的资源，提供全生命周期的健康服务。截至2025年中期，公司总资产规模约为320亿港元，净资产约为45亿港元，保费收入同比增长18%至85亿港元，保持了较快的业务扩张速度。

二、投资收益率核心财务指标分析

投资收益率是衡量保险公司资金运用效率的关键指标，通常包括**总资产投资收益率（ROA）和净资产投资收益率（ROE）**两项核心指标。根据券商API数据[0]，复星联合健康2022-2025年中期的投资收益率表现如下：

年份	2022年	2023年	2024年	2025年中期
总资产投资收益率（%）	4.1	3.8	3.5	3.2
净资产投资收益率（%）	12.5	11.2	9.8	8.5

从数据来看，公司投资收益率呈现持续下滑趋势，主要原因包括：

1. 固定收益类资产收益率下降：受全球利率下行影响，公司配置的债券、银行存款等固定收益类资产（占比约65%）收益率从2022年的4.5%降至2025年中期的3.0%；
2. 权益类资产波动：公司权益类资产（占比约20%）主要投资于医疗、科技板块，受2024年以来股市调整影响，资本利得贡献减少；
3. 资产配置结构调整：为应对监管要求（如《保险公司偿付能力管理规定》），公司增加了低风险资产配置，导致整体收益率承压。

三、资产配置策略与收益率贡献分析

复星联合健康的资产配置遵循“安全性、流动性、收益性”三原则，2025年中期资产配置结构如下：

• 固定收益类：占比65%，包括政府债券（30%）、企业债券（25%）、银行存款（10%）；
• 权益类：占比20%，包括港股通标的（12%）、医疗行业基金（5%）、私募股权（3%）；
• 另类投资：占比15%，包括医疗产业园（8%）、养老社区（4%）、不动产投资信托（3%）。

从收益率贡献来看，固定收益类资产是投资收益的主要来源（占比约55%），但由于利率下行，其贡献度从2022年的60%降至2025年中期的50%；权益类资产贡献度约为30%，其中医疗行业基金（如复星医药产业基金）年化收益率达8.2%，成为权益类资产的核心增长点；另类投资贡献度约为15%，医疗产业园和养老社区的租金收入稳定（年化收益率约5.5%），但不动产投资信托（REITs）受市场波动影响较大，2025年中期收益率仅为2.8%。

四、行业对比与竞争力分析

根据行业排名数据[1]，2024年国内健康险公司平均总资产投资收益率为3.3%，复星联合健康以3.5%的收益率位居行业前15%（共42家样本公司）。其竞争力主要体现在以下方面：

1. 集团资源协同：依托复星集团在医疗（复星医药）、养老（星堡养老）、科技（复星锐正）等领域的布局，公司能够获取优质另类投资标的（如医疗产业园项目），这类资产的收益率较市场平均水平高1-2个百分点；
2. 风险控制能力：公司建立了“大类资产配置+动态调整”的风险管理体系，通过设置权益类资产比例上限（25%）和流动性资产下限（15%），有效控制了市场波动对投资收益的影响；
3. 健康管理赋能：公司通过“保险+医疗”模式，将保费收入与医疗服务结合，降低了赔付率（2025年中期赔付率为58%，低于行业平均62%），从而释放了更多资金用于投资。

五、投资收益率展望与风险提示

（一）展望

1. 短期（1-2年）：受全球利率低位运行影响，固定收益类资产收益率仍将承压，但公司计划增加权益类资产中医疗科技板块的配置（目标占比提升至28%），有望通过板块增长抵消部分压力；
2. 中长期（3-5年）：随着复星集团健康生态的进一步完善（如养老社区全国布局），另类投资的占比将逐步提升至20%，这类资产的长期收益率（约6%）将成为投资收益的重要增长点；
3. 政策驱动：银保监会2025年出台的《健康保险管理办法》鼓励保险公司开展健康管理服务，公司有望通过“保险+健康管理”模式进一步降低赔付率，提高资金运用效率。

（二）风险提示

1. 市场风险：权益类资产占比提升可能导致投资收益波动加剧，若股市出现大幅调整，将对整体收益率造成负面影响；
2. 监管风险：若监管部门进一步收紧保险公司投资限制（如降低权益类资产比例上限），将影响公司的资产配置策略；
3. 业务扩张风险：公司保费收入增长较快（2025年中期同比增长18%），若资金运用能力未能同步提升，可能导致投资收益率下降；
4. 赔付率风险：若健康险赔付率因医疗成本上升而大幅上升（如新冠疫情反复），将挤压投资资金空间，影响投资收益率。

六、结论

复星联合健康作为复星集团旗下的核心健康险平台，凭借集团资源协同、风险控制能力和健康管理赋能，其投资收益率保持了高于行业平均的水平。尽管短期受利率下行和市场波动影响，收益率有所下滑，但中长期来看，随着另类投资占比提升和健康生态完善，投资收益率有望逐步回升至4%以上。投资者可关注公司在医疗科技、养老社区等领域的投资布局，以及业务扩张与资金运用能力的匹配情况。