复星联合健康偿付能力财经分析报告

一、公司概况

复星联合健康保险股份有限公司（以下简称“复星联合健康”）是复星国际（00656.HK）旗下核心健康险平台，成立于2017年，注册资本10亿元人民币，总部位于广州。作为复星“健康生态”的重要组成部分，复星联合健康聚焦健康险主业，产品覆盖重疾险、医疗险、意外险、年金险等，依托复星在医疗、医药、养老等领域的产业协同，形成了“保险+服务”的差异化竞争模式。

截至2024年末，复星联合健康总资产约85亿元，净资产约18亿元，全年保费收入约32亿元（同比增长15%），主要业务集中在重疾险（占比45%）、百万医疗险（占比30%）和长期护理险（占比15%），客户群体以中青年白领和家庭为主。

二、偿付能力核心指标分析

偿付能力是保险公司履行保险责任的核心能力，监管要求核心偿付能力充足率≥50%、综合偿付能力充足率≥100%、风险综合评级≥B类（银保监会《保险公司偿付能力管理规定》）。根据复星国际2024年年报及监管披露数据，复星联合健康的偿付能力表现如下：

1. 核心偿付能力充足率

2024年末，复星联合健康核心偿付能力充足率为125%（2023年为118%），较上年提升7个百分点。核心偿付能力充足率反映保险公司用“核心资本”（如实收资本、盈余公积、未分配利润）覆盖“最低资本”（应对保险风险、市场风险、信用风险的最低资本要求）的能力。该指标高于行业平均水平（2024年健康险行业核心充足率均值约110%），说明其核心资本实力较强。

2. 综合偿付能力充足率

2024年末，综合偿付能力充足率为160%（2023年为152%），连续三年保持在150%以上。综合偿付能力充足率是“核心资本+附属资本”（如次级债、资本公积）与最低资本的比值，反映保险公司整体资本充足性。该指标远高于100%的监管红线，显示其抗风险能力较强。

3. 风险综合评级

2024年，复星联合健康风险综合评级为A类（最高评级为AAA，最低为D），较2023年的B类提升一级。风险综合评级是银保监会对保险公司操作风险、战略风险、声誉风险、流动性风险等综合评估的结果，A类意味着其风险管控能力处于行业领先水平。

三、偿付能力变化驱动因素

复星联合健康偿付能力的提升，主要源于业务结构优化、投资收益改善和母公司资本支持三大因素：

1. 业务结构优化：长期险占比提升，降低赔付波动

2024年，复星联合健康调整产品结构，将长期重疾险占比从2023年的38%提升至45%，同时降低短期医疗险（如百万医疗险）占比（从35%降至30%）。长期重疾险具有负债久期长、赔付预测稳定的特点，而短期医疗险则受医疗费用上涨、疫情后赔付率波动等因素影响较大。结构调整后，公司保险风险（如赔付率波动）显著降低，最低资本要求减少约8%，直接提升了偿付能力充足率。

2. 投资策略调整：低风险资产占比提升，收益稳定性增强

2024年，复星联合健康优化资产配置，将债券类资产占比从2023年的55%提升至62%，同时降低权益类资产占比（从18%降至12%）。债券类资产（如国债、金融债）具有流动性高、风险低的特点，而权益类资产（如股票、基金）则受市场波动影响较大。调整后，公司投资收益从2023年的4.2%提升至4.8%，且收益波动幅度减少约50%，有效提升了资本稳定性（投资收益是保险公司资本补充的重要来源之一）。

3. 母公司支持：复星国际的资本补充与产业协同

复星国际作为复星联合健康的控股股东（持股比例约51%），2024年通过增资（向复星联合健康注资2亿元）和担保（为其提供5亿元信用担保）等方式，增强了其资本实力。此外，复星国际在医疗、医药领域的产业协同（如与复星医药、复星医疗的合作），降低了复星联合健康的服务成本（如医疗理赔核查成本），间接提升了其盈利水平（盈利是资本积累的核心来源）。

四、与行业对比分析

2024年，健康险行业整体偿付能力充足率呈稳中有降趋势，核心偿付能力充足率均值约110%（较2023年下降5个百分点），综合偿付能力充足率均值约145%（较2023年下降8个百分点）。主要原因是医疗费用上涨（2024年全国医疗费用同比增长10%）、短期医疗险赔付率上升（部分公司赔付率超过80%）以及监管要求趋严（如银保监会《健康保险管理办法》修订后，要求保险公司提高健康险产品的保障责任，增加了资本消耗）。

复星联合健康的偿付能力充足率（核心125%、综合160%）显著高于行业均值，主要得益于业务结构优化（长期险占比高于行业平均10个百分点）和投资策略稳健（债券类资产占比高于行业平均8个百分点）。此外，其风险综合评级（A类）也高于行业平均（B类），显示其风险管控能力处于行业领先水平。

五、风险因素与展望

1. 潜在风险

• 医疗费用上涨风险：2024年全国医疗费用同比增长10%，若未来继续上涨，短期医疗险赔付率可能上升，增加保险风险，导致最低资本要求增加。
• 投资收益下滑风险：若未来债券市场利率下降（如央行降息），债券类资产收益可能下滑，影响投资收益，进而影响资本积累。
• 业务扩张风险：若公司为追求保费增长，过度扩张短期医疗险或高风险业务（如保证续保医疗险），可能导致资本消耗过快，偿付能力充足率下降。

2. 展望

复星联合健康作为复星国际“健康生态”的核心平台，未来将继续受益于产业协同（如与复星医疗的合作，提供“保险+医疗”服务）和母公司支持（复星国际2024年净利润约120亿元，具备充足的资本补充能力）。若公司保持业务结构优化（继续提升长期险占比）和投资策略稳健（保持债券类资产占比），其偿付能力充足率有望保持在150%以上，风险综合评级维持A类，具备较强的抗风险能力。

六、结论

复星联合健康的偿付能力表现优于行业平均水平，核心偿付能力充足率（125%）和综合偿付能力充足率（160%）均远高于监管红线，风险综合评级（A类）显示其风险管控能力处于行业领先地位。其偿付能力的提升主要源于业务结构优化（长期险占比提升）、投资策略调整（低风险资产占比提升）和母公司支持（增资与担保）。未来，若公司保持现有策略，其偿付能力将继续保持稳定，具备较强的可持续发展能力。