达梦数据（688369.SH）自由现金流充足性分析报告

一、自由现金流计算与现状概述

自由现金流（Free Cash Flow, FCF）是衡量企业经营活动产生的现金能否覆盖资本支出（购建固定资产、无形资产等长期资产）的核心指标，计算公式为：
FCF = 经营活动现金流净额 - 资本支出（购建长期资产支付的现金）

根据达梦数据2025年半年度财务数据（券商API数据[0]），其自由现金流状况如下：

• 经营活动现金流净额：-1.62亿元（2025年1-6月），主要因销售商品收到的现金（4.15亿元）不足以覆盖购买商品（3.49亿元）、支付职工薪酬（0.42亿元）及税费（0.81亿元）的合计支出（4.72亿元）。
• 资本支出：0.02亿元（购建固定资产、无形资产支付的现金），规模较小但经营现金流仍无法覆盖。
• FCF：-1.64亿元（-1.62亿元 - 0.02亿元），自由现金流为负，处于不足状态。

二、自由现金流不足的核心原因分析

（一）经营活动现金流萎缩：收入与成本不匹配

达梦数据2025年上半年经营活动现金流净额为负，主要源于收入端增长乏力与成本端刚性支出的矛盾：

• 收入端：2025年上半年营业收入3.38亿元（同比下降未披露，但2024年全年收入预计同比下降[0]），主要因客户结构调整（聚焦央国企信创项目）导致短期订单转化滞后，叠加AI产品处于落地初期（2024年AIAgent关联合同仅2500万元），收入贡献有限。
• 成本端：购买商品、职工薪酬及税费支出合计4.72亿元，占经营活动现金流出的78%（6.03亿元）。其中，职工薪酬（0.42亿元）因持续引入AI人才及人员能力提升保持刚性，税费（0.81亿元）则因前期收入确认滞后导致集中缴纳。

（二）资本支出虽小，但经营现金流无法覆盖

2025年上半年，达梦数据资本支出仅0.02亿元（购建长期资产），主要用于研发设备及无形资产投入。尽管规模较小，但经营活动现金流净额为负，导致资本支出完全依赖货币资金消耗，进一步加剧自由现金流压力。

（三）盈利能力薄弱：净利润亏损拖累现金流

达梦数据2025年上半年净利润为-1.42亿元（券商API数据[0]），亏损主要源于：

• 期间费用上升：2024年因人员优化导致离职补偿一次性支出，及AI研发团队扩张，期间费用同比增加；
• 资产减值损失：2024年计提信用减值损失较上年增加（因客户回款周期延长）；
• 政府补助减少：2024年符合条件的政府补助低于上年，非经营性损益贡献下降。

净利润亏损导致经营活动现金流无法通过利润转化为现金，反而需要消耗前期积累的货币资金（2025年上半年货币资金从7.83亿元降至5.95亿元，减少1.88亿元）。

三、自由现金流不足的影响分析

（一）流动性压力加剧：货币资金快速消耗

2025年上半年，达梦数据货币资金减少1.88亿元（券商API数据[0]），主要因经营活动现金流净额为负（-1.62亿元）、投资活动现金流净额为负（-0.10亿元）及筹资活动现金流净额为负（-0.16亿元）。若经营状况未改善，货币资金将持续萎缩，可能影响公司短期偿债能力（2025年上半年流动负债为4.92亿元，货币资金覆盖倍数约1.21倍）。

（二）股息政策受限：无法分配利润

自由现金流不足导致公司无剩余现金分配股息。2025年上半年，达梦数据未支付任何股息（券商API数据[0]），符合其“续亏”的业绩预期（2024年净利润预计-1.3至-1.8亿元[0]）。

（三）研发投入可持续性存疑

达梦数据作为软件企业，研发投入是核心竞争力（2024年研发投入未披露，但AI产品研发需持续资金支持）。若自由现金流持续为负，公司可能需通过借款或股权融资维持研发，增加财务负担（2025年上半年资产负债率约56%）。

四、未来自由现金流改善的关键驱动因素

（一）收入端：信创与AI业务落地

• 信创项目：2024年，达梦数据行业信创合同签约金额增长超70%，签约了中国中车、中国中铁等重点客户（券商API数据[0]），在手订单同比增长10%-15%，合同负债同比增长10%-15%，未来收入转化可期。
• AI产品：2024年发布五大类AI产品（知识服务、内容创作等），AIAgent关联合同金额约2500万元（券商API数据[0]），若AI产品实现规模化订单转化，将成为收入新增长点。

（二）成本端：优化费用结构

2024年，达梦数据因人员优化导致离职补偿一次性支出（券商API数据[0]），未来若人员结构稳定，期间费用有望下降。此外，公司可通过供应链管理降低采购成本，提升经营活动现金流净额。

（三）融资能力：拓展资金来源

达梦数据可通过发行债券或股票融资，补充货币资金。2025年上半年，公司筹资活动现金流净额为负（-0.16亿元），主要因偿还债务（券商API数据[0]），未来若能获得新的借款或股权融资，将缓解流动性压力。

五、结论与展望

达梦数据当前自由现金流不足，主要因经营活动现金流萎缩、盈利能力薄弱及货币资金快速消耗。未来，若信创与AI业务实现收入转化、成本结构优化及融资能力提升，自由现金流有望改善。但需警惕行业竞争加剧（软件和信息技术服务业ROE排名靠后，达梦数据ROE为-19.35%[0]）及研发投入超支的风险。

总结：达梦数据自由现金流目前处于不足状态，需关注未来收入增长与成本控制情况，以判断其现金流改善的可持续性。