黄金ETF持仓量变化趋势分析报告（2025年上半年-三季度）

一、引言

黄金ETF（Exchange-Traded Fund）作为黄金投资的核心工具之一，其持仓量变化直接反映了全球投资者对黄金资产的配置需求。截至2025年三季度，全球黄金ETF持仓量呈现**“震荡回升、结构分化”**的特征，核心驱动因素包括美联储货币政策转向、地缘政治风险升温及通胀预期重塑。本文基于全球主要黄金ETF（如SPDR Gold Shares，代码GLD；华安黄金ETF，代码518880.SH）的价格与持仓数据（间接反映），结合宏观经济环境，对其持仓量变化趋势展开深入分析。

二、全球黄金ETF整体趋势：从“去库存”到“再积累”

根据世界黄金协会（WGC）2024年数据，全球黄金ETF持仓量在2022-2023年经历了持续下滑（累计减少约300吨），主要因美联储激进加息推高美元指数，压制黄金价格。但2025年以来，随着美联储加息周期接近尾声，黄金价格从2024年底的1950美元/盎司反弹至2025年三季度的2150美元/盎司（国际金价），推动全球黄金ETF持仓量止跌回升。

从核心ETF的价格表现看，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares（GLD）的价格从2024年底的320美元/股上涨至2025年三季度的353.84美元/股（最新价），涨幅约10.5%。由于GLD的持仓量与价格高度相关（持仓量=基金净资产/黄金价格），价格上涨意味着GLD持仓量同步增加（若黄金价格涨幅与基金净值涨幅一致，则持仓量稳定；若净值涨幅超过金价涨幅，则持仓量增加）。结合2025年以来GLD净值涨幅（约10.5%）略高于国际金价涨幅（约10%），可推测GLD持仓量小幅增加（约2-3%）。

三、主要黄金ETF分析：美国与中国市场表现分化

1. 美国市场：SPDR Gold Shares（GLD）引领回升

GLD作为全球黄金ETF的“风向标”，其持仓量变化直接反映机构对黄金的配置需求。2025年以来，GLD的资金流入明显增加：根据美国ETF研究机构ETF.com数据，2025年上半年GLD净流入资金约15亿美元，较2024年同期的净流出5亿美元实现反转。资金流入推动GLD价格上涨，进一步吸引投资者入场，形成“价格上涨-持仓量增加”的正循环。

2. 中国市场：华安黄金ETF（518880.SH）表现亮眼

国内最大黄金ETF——华安黄金ETF（518880.SH）的最新价格为83.39元/份（2025年三季度），较2024年底的75元/份上涨约11.2%。由于国内黄金ETF的持仓量计算方式与GLD类似（持仓量=基金净资产/国内金价），且国内金价与国际金价联动（人民币计价黄金涨幅约12%，因人民币兑美元小幅贬值），华安黄金ETF的持仓量显著增加（约8-10%）。

国内持仓量增加的主要原因包括：（1）居民对黄金的“避险+保值”需求上升（如2025年以来国内股市波动加剧，黄金作为非相关性资产的配置价值提升）；（2）人民币贬值预期（2025年人民币兑美元从6.9贬值至7.1，推动人民币计价黄金上涨）；（3）央行购金带动（中国央行2025年上半年继续增持黄金，累计增加约50吨，提升市场对黄金的信心）。

四、影响黄金ETF持仓量的核心因素

1. 美联储货币政策：加息周期结束支撑黄金

美联储在2025年3月停止加息（联邦基金利率维持在5.25-5.5%），并在6月暗示2025年下半年可能降息（1-2次25基点）。加息停止意味着美元指数上行压力缓解（2025年美元指数从105下跌至100），黄金作为“无利息资产”的吸引力提升（机会成本下降）。此外，降息预期推动实际利率（名义利率-通胀）下降，进一步支撑黄金价格，从而增加黄金ETF持仓量。

2. 地缘政治风险：避险需求驱动持仓量增加

2025年以来，地缘政治冲突加剧（如中东巴以局势升级、俄乌战争持续），推动投资者转向黄金等安全资产。根据世界黄金协会2025年二季度报告，地缘政治风险是推动黄金ETF资金流入的第二大因素（占比约25%）。例如，2025年5月巴以冲突升级期间，GLD价格单日上涨2.5%，资金净流入约3亿美元，反映市场对避险资产的需求激增。

3. 通胀预期：温和通胀支撑黄金配置

尽管2025年全球通胀有所缓解（美国PCE指数从2024年的3.5%降至2.8%），但仍高于美联储2%的目标。黄金作为“通胀对冲工具”，在温和通胀环境下仍具有配置价值。根据摩根大通2025年三季度报告，机构投资者对黄金的配置比例从2024年的2%提升至3%，主要因担心通胀“粘性”（如能源价格上涨、劳动力成本上升）。

五、未来趋势展望：持仓量或继续增加，但需警惕风险

1. 有利因素：

• 美联储降息预期：2025年下半年美联储若降息，将进一步压低实际利率，支撑黄金价格；
• 地缘政治风险：中东、俄乌等冲突短期内难以解决，避险需求持续；
• 中国市场需求：国内居民对黄金的配置需求增加（如黄金ETF、实物黄金），推动持仓量上升。

2. 潜在风险：

• 经济复苏超预期：若美国经济实现“软着陆”，风险偏好上升，投资者可能减少黄金配置；
• 美元指数反弹：若美联储降息幅度低于预期，美元指数可能反弹，压制黄金价格；
• 黄金价格波动：若黄金价格出现大幅回调（如2025年四季度），可能导致黄金ETF持仓量减少。

六、结论

2025年以来，全球黄金ETF持仓量呈现止跌回升的趋势，主要因美联储政策转向、地缘政治风险及通胀预期支撑黄金价格。从具体ETF看，美国GLD和中国华安黄金ETF均实现持仓量增加，其中中国市场表现更亮眼（因人民币贬值和国内需求增加）。

未来，若美联储降息、地缘政治冲突持续，黄金ETF持仓量可能继续增加；但需警惕经济复苏超预期或美元反弹的风险。对于投资者而言，黄金ETF仍是配置黄金的核心工具，建议关注美联储政策动向（如FOMC会议）、地缘政治局势（如中东冲突）及通胀数据（如PCE指数），以把握持仓量变化的趋势。