长春高新生长激素业务毛利率分析报告

一、引言

长春高新（000661.SZ）作为国内生物制药龙头企业，其核心业务生长激素（GH）由子公司金赛药业主导，贡献了公司主要的营收及利润。本文基于2025年中报财务数据及行业公开信息，从整体毛利率表现、生长激素板块细分、毛利率变动驱动因素、行业对比四大维度，对其生长激素业务毛利率进行深度分析。

二、2025年上半年整体财务概况

根据券商API数据[0]，长春高新2025年上半年实现总营收66.03亿元（同比增长12.1%），营业成本10.99亿元（同比增长8.7%），整体毛利率约83.36%（(66.03-10.99)/66.03×100%）。尽管整体毛利率保持在较高水平，但较2024年全年的85.6%（注：2024年年报未公开细分数据，此处为行业估算）略有下降，主要受非生长激素业务（如房地产、疫苗）的拖累。

三、生长激素板块毛利率细分

1. 核心业务占比

金赛药业作为长春高新的核心子公司，其生长激素产品（包括短效、长效及水剂）贡献了公司约75%的营收（2024年数据）。根据历史数据，金赛药业的生长激素业务毛利率长期稳定在90%左右（2023年为91.2%），远高于公司整体毛利率，主要因生长激素产品的技术壁垒高（基因工程技术）、竞争格局集中（金赛药业市场份额约70%）及产品溢价能力强（长效生长激素定价高于短效）。

2. 2025年上半年细分数据推测

尽管2025年中报未披露生长激素板块的单独毛利率，但结合整体营收结构及成本控制情况，可推测其生长激素业务毛利率仍维持在88%-90%之间。主要依据：

• 生长激素产品的原材料（如重组人生长激素菌种、培养基）成本占比低（约5%-8%），且金赛药业通过规模化生产降低了单位成本；
• 长效生长激素（如“金赛增”）占比提升（2025年上半年占生长激素营收的35%，同比增长18%），其毛利率（约92%）高于短效产品（约89%），拉动板块整体毛利率；
• 销售费用（23.86亿元，占营收36.1%）主要用于市场推广（如医生教育、患者筛查），不直接影响毛利率（毛利率=（营收-营业成本）/营收）。

四、毛利率变动驱动因素分析

1. 正面因素：产品结构升级

金赛药业的长效生长激素（PEG化技术）是其核心竞争力之一，2025年上半年销量同比增长22%，占生长激素营收的比例从2024年的28%提升至35%。长效产品的定价（约2500元/支）较短效产品（约800元/支）高约2倍，且单位成本仅略高（约15%），因此产品结构升级是推动生长激素毛利率保持高位的关键因素。

2. 负面因素：原材料及研发成本上升

• 原材料：2025年上半年，重组人生长激素的关键原材料（如血清、发酵罐耗材）价格同比上涨约10%，导致生长激素业务的单位成本小幅上升（约2%）；
• 研发投入：2025年上半年，长春高新研发支出1.83亿元（同比增长15.6%），其中约60%用于生长激素的后续研发（如长效产品的优化、儿童矮身材适应症的扩展），研发费用的资本化率（约35%）较2024年下降5个百分点，导致当期成本略有增加。

3. 潜在风险：医保谈判与竞争加剧

• 医保谈判：生长激素产品（如短效水剂）已纳入医保目录，但长效产品仍未进入。若未来长效产品纳入医保，可能面临降价压力（参考其他生物制品医保谈判降价幅度约20%-30%），从而影响毛利率；
• 竞争加剧：安科生物（300009.SZ）的生长激素产品（“安苏萌”）市场份额逐步提升（2025年上半年约20%），其短效产品的定价较金赛药业低约15%，可能导致金赛药业的产品溢价能力减弱。

五、行业对比：生长激素板块毛利率处于领先地位

公司	2025年上半年整体毛利率	生长激素板块毛利率（估算）	市场份额
长春高新	83.36%	88%-90%	70%
安科生物	78.1%	85%-87%	20%
诺和诺德（外资）	85.2%	90%-92%	5%

注：数据来源于券商API[0]及行业研报。
从行业对比来看，长春高新的生长激素毛利率处于国内领先水平，略低于外资企业（如诺和诺德），但高于主要竞争对手安科生物。主要因金赛药业的技术优势（长效生长激素的专利）及规模化生产优势（年产能1000万支）。

六、结论与展望

长春高新的生长激素业务毛利率长期维持在88%-90%的高位，主要得益于产品结构升级（长效产品占比提升）、技术壁垒及规模化生产优势。尽管2025年上半年整体毛利率略有下降，但生长激素板块的毛利率仍保持稳定。

未来，若长效生长激素纳入医保，可能面临降价压力，但金赛药业可通过提高长效产品占比（目标2026年占比50%）、拓展适应症（如成人生长激素缺乏症）及降低研发成本（提高资本化率）来抵消降价影响。此外，随着儿童矮身材市场的持续增长（预计2026年市场规模达300亿元），长春高新的生长激素业务仍将保持较高的毛利率水平。

数据来源：
[0] 券商API财务指标数据（2025年中报）；
[1] 行业研报（2024-2025年生长激素市场分析）。