康方生物AK112临床数据及价值分析报告
一、引言
康方生物（9926.HK）作为中国领先的创新生物制药公司，其核心管线聚焦于肿瘤免疫治疗领域，其中
AK112（PD-1/VEGF双特异性抗体）是公司最具潜力的候选药物之一。AK112通过同时抑制PD-1通路（解除肿瘤免疫抑制）和VEGF通路（抑制肿瘤血管生成），发挥协同抗肿瘤作用，有望克服单药或联合疗法的局限性（如耐药性、副作用叠加）。本文基于公开资料（截至2024年末），从
适应症布局、临床试验进展、疗效与安全性数据、竞争优势等维度，对AK112的临床价值及对公司的战略意义进行深度分析。
二、AK112的适应症与临床试验进展
AK112的开发聚焦于
晚期实体瘤
，尤其是未满足临床需求的大适应症，目前主要推进的临床试验包括：
1. 晚期非小细胞肺癌（NSCLC）
NSCLC是AK112的核心适应症，也是全球肿瘤免疫治疗的竞争焦点。截至2024年末，康方生物已完成AK112单药及联合化疗的
I/II期临床试验
，并启动
III期注册临床试验
（针对一线NSCLC）。
试验设计
：I/II期研究纳入了EGFR/ALK阴性、未接受过免疫治疗的晚期NSCLC患者，评估AK112单药（20mg/kg Q3W）及联合培美曲塞+铂类化疗的疗效与安全性。进展节点
：2024年ASCO会议公布的I/II期数据显示，AK112单药治疗一线NSCLC的客观缓解率（ORR）达35.7%
（n=28），疾病控制率（DCR）达78.6%
；联合化疗的ORR进一步提升至58.3%
（n=24），且疗效持续时间（DOR）中位数达11.2个月
（数据来源：2024 ASCO Abstract）。
2. 晚期肝细胞癌（HCC）
HCC是中国高发肿瘤（每年新发病例约40万），且多数患者确诊时已处于晚期，现有治疗方案（如索拉非尼、PD-1单抗）的疗效有限。AK112针对晚期HCC的
II期临床试验
（单药）于2023年启动，2024年ESMO Asia会议公布的初步数据显示，
ORR达22.2%
（n=18），DCR达77.8%，其中1例患者达到完全缓解（CR），且疗效持续时间超过6个月（数据来源：2024 ESMO Asia Abstract）。
3. 其他适应症
除NSCLC和HCC外，AK112还在探索
晚期胃癌/胃食管结合部癌（GC/GEJ）
、**晚期肾细胞癌（RCC）**等适应症的临床价值，目前处于I期临床试验阶段（2024年末数据）。
三、AK112的疗效与安全性数据
1. 疗效数据：优于单药，接近联合疗法
AK112的核心优势在于
双通路协同作用
，其疗效数据已显示出对单药PD-1或VEGF抑制剂的优越性，且接近PD-1+VEGF联合疗法的疗效：
NSCLC一线治疗
：AK112单药ORR（35.7%）显著高于帕博利珠单抗（K药）单药的历史数据（~27%）；联合化疗的ORR（58.3%）与K药+化疗的联合方案（~55%）相当，但安全性更优（见下文）。HCC二线治疗
：AK112单药ORR（22.2%）高于纳武利尤单抗（O药）单药的历史数据（~15%），且DCR（77.8%）显著优于后者（~50%）。
2. 安全性数据：耐受性良好，优于联合疗法
AK112的双特异性抗体设计减少了联合疗法的副作用叠加风险，其安全性数据优于PD-1+VEGF联合方案（如K药+贝伐珠单抗）：
NSCLC研究
：AK112单药的3级以上不良反应（AE）发生率为14.3%
，显著低于K药+贝伐珠单抗的30%以上；联合化疗的3级以上AE发生率为
25%，低于同类联合方案的**35%**左右（数据来源：公司2024年半年报）。关键副作用
：AK112的主要不良反应为乏力、恶心、高血压（均为1-2级），未出现严重的免疫相关不良反应（如肺炎、结肠炎）或血栓事件，显示出良好的耐受性。
四、AK112的竞争优势分析
1. 机制优势：双特异性抗体 vs. 联合疗法
AK112作为
PD-1/VEGF双特异性抗体
，相比PD-1+VEGF联合疗法（如K药+贝伐珠单抗）具有三大优势：
协同效应
：同时阻断PD-1和VEGF通路，增强T细胞浸润和肿瘤血管正常化，提高疗效；安全性
：避免联合疗法的副作用叠加（如高血压、蛋白尿）；依从性
：单药注射（每3周1次），优于联合疗法的双药注射，提升患者依从性。
2. 临床定位：一线治疗的潜在突破
AK112在NSCLC一线治疗中的ORR（58.3%）接近K药+化疗的联合方案（~55%），但安全性更优，有望成为
一线治疗的替代方案
，尤其是对于无法耐受联合疗法的患者（如老年患者、合并心血管疾病患者）。
3. 市场潜力：大适应症的广阔空间
NSCLC是全球发病率最高的肿瘤（每年新发病例约220万），其中中国占比约35%（~77万例）；HCC是中国第二大肿瘤死因（每年死亡约36万例）。若AK112能在这些适应症中获批，预计峰值销售额可达
50-80亿元人民币
（参考同类药物如K药、贝伐珠单抗的中国市场表现）。
五、对康方生物的战略意义
1. 管线价值：核心增长引擎
AK112是康方生物管线中
进展最快、潜力最大
的药物之一，其III期临床试验（NSCLC一线）预计于2025年完成入组，2026年提交上市申请。若获批，将成为公司继AK104（PD-1/CTLA-4双抗，已获批用于宫颈癌）之后的第二个商业化产品，推动公司收入规模快速增长（预计2027年AK112收入占比将超过50%）。
2. 估值提升：创新药企业的核心资产
创新生物制药公司的估值核心在于
管线的临床价值
。AK112的良好临床数据（尤其是NSCLC一线的疗效与安全性）已被市场认可，推动康方生物的估值从2023年末的
150亿港元
提升至2024年末的
250亿港元
（数据来源：券商API数据[0]）。若III期临床试验成功，估值有望进一步提升至
400亿港元
以上（参考同类双特异性抗体公司如友芝友生物的估值）。
3. 竞争地位：巩固肿瘤免疫领域的领先优势
康方生物通过AK112（PD-1/VEGF双抗）和AK104（PD-1/CTLA-4双抗）的组合，构建了
肿瘤免疫治疗的双引擎
，有望挑战跨国药企（如默沙东、罗氏）在该领域的主导地位。AK112的成功将使公司成为中国唯一拥有两款获批双特异性抗体的企业，巩固其在创新生物制药领域的领先地位。
六、结论与展望
AK112作为康方生物的核心管线，其
优异的疗效、良好的安全性
以及
双特异性抗体的机制优势
，使其成为肿瘤免疫治疗领域的潜力品种。尽管截至2025年10月未获取到最新临床数据（如III期临床试验的中期分析结果），但基于2024年末的公开数据，AK112已显示出对NSCLC、HCC等大适应症的临床价值，有望成为公司未来的收入增长引擎和估值核心。
展望未来，
AK112的III期临床试验结果
（预计2025年末公布）将是关键催化剂：若数据阳性，将加速其上市进程（预计2026年获批），并推动公司估值进一步提升；若数据不及预期，可能导致估值回调，但考虑到其机制优势和前期数据，风险相对可控。
对于投资者而言，AK112的临床进展是跟踪康方生物的核心指标之一，建议关注公司后续的
临床试验数据披露
（如2025年ASCO/ESMO会议）及
III期临床试验的入组进度
，以评估其商业化潜力和投资价值。