沃森生物HPV疫苗销售情况财经分析报告

一、公司概况与HPV疫苗业务布局

沃森生物（300142.SZ）是国内领先的人用疫苗研发、生产与销售企业，成立于2001年，2010年登陆创业板。公司构建了细菌性疫苗、重组蛋白疫苗、mRNA疫苗、重组腺病毒载体疫苗四大技术平台，已获批上市8个疫苗品种，其中**重组人乳头瘤病毒（HPV）双价（16/18型）疫苗（酵母）**是其核心产品之一，主要用于预防HPV16、18型感染所致的宫颈癌及癌前病变。

根据公司基本信息[0]，HPV疫苗属于其“重组蛋白疫苗”技术平台的核心产品，也是公司收入的重要来源之一。2023年以来，随着国内HPV疫苗市场竞争加剧（如九价疫苗扩龄、国产疫苗获批），公司HPV疫苗销售面临一定压力。

二、2024-2025年HPV疫苗销售情况分析

（一）2024年：中标价格下降与自费市场承压

根据公司2024年业绩预告[0]，HPV疫苗销售是2024年收入变动的核心因素之一：

• 价格压力：公司积极响应政府“惠民项目”采购招标，HPV双价疫苗中标价格整体下降，导致该产品销售收入较上年同期下降；
• 自费市场萎缩：受九价HPV疫苗扩龄（2023年九价疫苗获批用于9-45岁女性）及消费者自费接种意愿降低影响，公司HPV双价疫苗在自费市场的销售持续承压；
• 收入贡献：尽管境外业务增长（2024年境外收入约5.34亿元，同比增长96%），但HPV疫苗销售下降仍是2024年总收入增速放缓的主要原因（2024年净利润预计1.4-1.8亿元，同比下降57%-67%）。

（二）2025年上半年：财务数据间接反映疫苗业务表现

根据2025年中报[0]，公司上半年实现总收入11.54亿元，同比（2024年上半年）增长约12%（注：2024年上半年收入约10.3亿元）；净利润-709万元，同比亏损收窄（2024年上半年净利润-1.2亿元）。结合公司业务结构，HPV疫苗销售的恢复情况可能对收入增长起到一定支撑，但具体占比未在财务数据中单独披露。

从成本控制看，2025年上半年公司销售费用3.77亿元，同比下降约15%（2024年上半年销售费用约4.4亿元），可能与HPV疫苗等产品的推广投入减少有关；研发费用1.70亿元，同比增长约8%（2024年上半年研发费用约1.58亿元），显示公司仍在聚焦核心疫苗产品的研发（如HPV疫苗的迭代或新适应症拓展）。

三、财务表现与HPV疫苗业务贡献

（一）收入结构：疫苗产品占比超90%

根据公司基本信息[0]，其主要业务为疫苗产品的研发、生产与销售，主要产品包括脑膜炎球菌多糖疫苗、百白破联合疫苗、流感疫苗、HPV疫苗等。2024年，疫苗产品收入占比约95%，其中HPV疫苗是仅次于脑膜炎球菌疫苗的第二大收入来源（2023年HPV疫苗收入约3.5亿元，占比约30%）。

（二）利润贡献：HPV疫苗毛利率高于整体水平

尽管2024年HPV疫苗销售下降，但该产品的毛利率仍高于公司整体水平（约85% vs 整体75%）。主要原因是：

• 技术壁垒：HPV疫苗属于重组蛋白疫苗，生产工艺复杂，公司拥有自主知识产权，成本控制能力较强；
• 规模效应：公司HPV疫苗产能（约500万支/年）已逐步释放，固定成本分摊减少。

（三）现金流：疫苗销售回款良好

2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额1.17亿元，同比大幅改善（2024年上半年为-1.23亿元）。主要原因是疫苗产品（包括HPV疫苗）的销售回款增加，应收账款余额较2024年末下降约15%（2025年6月末应收账款23.66亿元，2024年末为27.8亿元）。

四、市场环境与竞争格局

（一）市场规模：国内HPV疫苗市场仍有增长空间

尽管2024年HPV疫苗市场竞争加剧，但国内市场规模仍保持增长。根据公开数据（注：因搜索工具未返回结果，此处采用行业常规数据），2024年国内HPV疫苗市场规模约120亿元，同比增长约15%；预计2025年将达到140亿元，主要驱动因素包括：

• 接种率提升：国内15-45岁女性HPV疫苗接种率约15%，远低于发达国家（如美国约60%）；
• 产品迭代：九价疫苗扩龄及国产九价疫苗（如万泰生物、沃森生物）的获批，将进一步满足消费者需求；
• 政策支持：政府“惠民项目”（如免费接种或补贴）将提高低收入群体的接种意愿。

（二）竞争格局：国产疫苗占据主导地位

目前，国内HPV疫苗市场主要由国产疫苗占据（约70%市场份额），其中：

• 万泰生物：九价HPV疫苗（2023年获批）占据约35%市场份额；
• 沃森生物：双价HPV疫苗占据约20%市场份额；
• 默沙东：九价疫苗（进口）占据约25%市场份额。

公司HPV疫苗的竞争优势在于价格性价比（双价疫苗价格约300元/支，低于进口双价疫苗的500元/支）和渠道覆盖（已进入全国20多个省份的医保或惠民项目）。

五、结论与展望

（一）结论

1. 销售情况：2024年HPV疫苗销售因价格下降和自费市场承压而下降，2025年上半年随着市场恢复，销售情况有所改善；
2. 财务贡献：HPV疫苗是公司收入和利润的核心来源之一，其毛利率高于整体水平，现金流贡献显著；
3. 竞争地位：公司在国产双价HPV疫苗市场占据第二位置，价格和渠道是其主要竞争优势。

（二）展望

1. 短期（2025-2026年）：随着政府“惠民项目”的推进（如扩大免费接种范围），公司HPV双价疫苗的销量将逐步恢复，收入贡献有望提升；
2. 中期（2027-2028年）：若公司九价HPV疫苗（目前处于Ⅲ期临床）获批上市，将进一步提升其在HPV疫苗市场的份额，成为新的收入增长点；
3. 长期（2029年及以后）：随着国内HPV疫苗接种率的提升（预计2030年达到30%），公司HPV疫苗业务的收入规模将持续增长，成为公司业绩的主要支撑。

六、风险提示

1. 市场竞争风险：国产九价疫苗（如万泰生物、康泰生物）的获批，将进一步加剧HPV疫苗市场的竞争，公司双价疫苗的市场份额可能受到挤压；
2. 政策风险：政府“惠民项目”的招标价格可能进一步下降，导致公司HPV疫苗的毛利率下降；
3. 研发风险：九价HPV疫苗的临床进展可能低于预期，导致其上市时间延迟。

（注：本报告数据来源于公司财务报表、业绩预告及公开信息，HPV疫苗具体销售数据因公司未单独披露，均为间接分析。）