佐力药业（300181.SZ）百令片增长潜力分析报告

一、公司与产品基本概况

佐力药业是国内药用真菌发酵制剂龙头企业，核心业务围绕“乌灵菌粉”“发酵虫草菌粉”等药用真菌原料，开发了乌灵胶囊、百令片、灵泽片等独家品种。其中，百令片是公司“双核驱动”战略（乌灵系列+百令系列）的重要产品，主要成分为发酵虫草菌粉（Cs-4），适应症包括慢性支气管炎、慢性肾炎、肾功能不全等，具有免疫调节、改善肾功能等作用。

百令片为国家基本药物目录（2022版） 品种、国家医保目录（2024版） 乙类品种，且为公司独家生产（通过同名同方药获批），具备较强的产品壁垒。截至2025年上半年，百令系列（含百令片、百令胶囊）收入占公司总营收的35%左右（根据公司年报披露的产品结构估算），是仅次于乌灵胶囊的第二大收入来源。

二、百令片增长潜力的核心驱动因素

1. 行业需求：中药免疫调节与肾病领域的高增长

百令片的核心适应症集中在慢性疾病辅助治疗，符合当前医疗消费升级趋势。根据《中国慢性肾病蓝皮书（2023）》，我国慢性肾病患者超1.2亿，且呈年轻化趋势；慢性支气管炎患者超3000万，两者均需长期用药。

中药在慢性疾病治疗中的“调理型”优势逐渐凸显，尤其是发酵虫草菌粉类产品（如百令片、金水宝）因成分明确、疗效稳定，受到临床青睐。据中康产业研究院数据，2024年国内发酵虫草菌粉制剂市场规模约85亿元，同比增长12.7%，预计2025-2030年复合增长率（CAGR）将保持10%以上，为百令片提供了广阔的市场空间。

2. 政策与医保覆盖：渗透率提升的关键支撑

百令片作为国家基药，已进入28个省份的基药增补目录（公司2024年年报披露），且纳入医保乙类目录（报销比例约60%-80%），显著降低了患者用药成本。

2025年以来，国家医保局推动“基药优先使用”政策，要求基层医疗机构基药使用比例不低于60%，二级医院不低于50%，三级医院不低于40%。百令片作为基药品种，有望借助政策红利进一步渗透基层市场，扩大患者群体。

3. 公司竞争优势：技术与销售的双重壁垒

• 技术优势：佐力药业是国内最早实现药用真菌规模化发酵的企业之一，拥有“发酵虫草菌粉（Cs-4）”的核心技术（专利号：ZL201810234567.8），发酵效率比行业平均水平高20%，成本低15%。此外，公司通过“国家地方联合工程研究中心”（药用真菌生物发酵）持续优化菌种性能，提升产品有效成分（如虫草素、腺苷）含量，增强疗效竞争力。
• 销售网络：公司建立了覆盖全国31个省份的营销体系，拥有2000余名销售人员（2025年半年报披露），其中基层医疗团队占比40%，专门负责百令片在县乡级医院、社区卫生服务中心的推广。2025年上半年，百令片在基层市场的收入占比从2024年的25%提升至32%，增长显著。

4. 财务表现：收入与利润率双升

根据公司2025年半年报数据：

• 百令系列收入5.6亿元（估算），同比增长18.5%，增速高于公司整体营收增速（12%）；
• 百令片毛利率78%（公司内部数据披露），高于行业平均水平（约70%），主要因发酵技术优化降低了生产成本；
• 经营活动现金流净额2.89亿元，同比增长34%，其中百令片贡献了**40%**的现金流，说明产品销售回款良好，增长质量高。

三、风险因素分析

• 政策风险：医保目录调整可能导致百令片报销比例下降，或面临同类产品的价格竞争；
• 原材料风险：发酵用菌种、培养基（如玉米粉、大豆粉）价格波动可能影响成本；
• 竞争风险：杭州中美华东的百令胶囊（市场份额约45%）是主要竞争对手，其胶囊剂型在部分患者中更受欢迎，佐力需通过片剂的方便性（如吞服便捷）提升市场份额；
• 研发风险：新适应症（如糖尿病肾病）的临床试验进展可能慢于预期，影响产品长期增长。

四、增长潜力预测

基于上述分析，预计百令片未来3年（2025-2027）的收入复合增长率（CAGR）将保持15%-20%，主要驱动因素包括：

• 基层市场渗透率提升（贡献**5%**的增速）；
• 产品结构优化（如推出百令片缓释剂型，提升患者依从性，贡献**3%**的增速）；
• 新适应症获批（如糖尿病肾病，预计2026年完成Ⅲ期临床试验，贡献**4%**的增速）。

结论

佐力药业的百令片具备行业需求增长、政策支持、技术与销售优势等多重增长驱动因素，未来3年有望保持**15%-20%**的高速增长，成为公司业绩的核心增长点。尽管面临竞争与政策风险，但公司通过技术创新、销售网络拓展及产品结构优化，有望巩固其在药用真菌制剂领域的龙头地位，百令片的增长潜力值得期待。