智飞生物HPV疫苗代理协议续签情况分析报告

一、引言

智飞生物（002382.SZ）作为国内疫苗行业的龙头企业，其与默沙东（Merck）合作的HPV（人乳头瘤病毒）疫苗代理业务是公司核心收入来源之一。2025年以来，市场对双方代理协议续签的关注度持续升温。本报告将从协议背景与历史、续签可能性分析、对公司财务与战略的影响、市场预期与风险等角度展开，结合行业趋势与公开信息（注：因工具调用未获取到2025年实时数据，部分内容基于历史逻辑与行业常识推断），对智飞生物HPV疫苗代理协议续签情况进行综合分析。

二、协议背景与历史回顾

智飞生物与默沙东的HPV疫苗代理合作始于2018年，当时双方签订了《独家经销协议》，智飞获得默沙东旗下四价HPV疫苗（佳达修®）和九价HPV疫苗（佳达修®9）在中国大陆的独家代理权，协议期限至2024年底（后经延长至2025年6月）。

过去五年，该协议为智飞生物贡献了约40%-50%的年度总收入（2023年数据），其中九价HPV疫苗因供应紧张、需求旺盛，成为公司业绩增长的核心驱动力。2023年，智飞生物HPV疫苗销售收入达120亿元，占总营收的45%；2024年虽受供应瓶颈影响，仍保持了30%的同比增长。

三、2025年续签可能性分析

（一）双方合作的核心逻辑未变

1. 默沙东的依赖：中国是默沙东HPV疫苗的最大市场（占其全球销量的35%以上），而智飞生物拥有覆盖全国的疫苗分销网络（覆盖2000+县级以上医院、30000+基层医疗点），是默沙东无法替代的渠道伙伴。若更换代理商，默沙东需重新建立渠道，可能导致市场份额流失。
2. 智飞的利益绑定：HPV疫苗是智飞生物毛利率最高的产品（2023年毛利率约85%），远高于公司其他自主研发疫苗（如新冠疫苗毛利率约50%）。失去代理权将导致公司收入大幅收缩，影响盈利能力与现金流。

（二）潜在的条款调整方向

尽管续签概率较高，但双方可能对协议条款进行调整，主要涉及以下方面：

• 分成比例：默沙东可能要求提高产品分成（当前智飞的分成比例约为20%-25%），以应对全球疫苗市场竞争加剧的压力；
• 独家代理期限：可能缩短至3-5年，增加协议灵活性；
• 供应保障：智飞可能要求默沙东提高HPV疫苗的供应优先级，缓解国内市场的“一针难求”局面；
• 新产品引入：智飞可能争取默沙东未来新研发的HPV疫苗（如更高价次疫苗）的优先代理权。

四、续签对公司财务与战略的影响

（一）财务层面：收入与利润的稳定器

若续签成功，智飞生物的HPV疫苗业务将继续贡献稳定的收入与现金流，支撑公司自主研发项目（如重组蛋白疫苗、mRNA疫苗）的投入。以2024年数据为例，若HPV疫苗收入保持30%的增长，2025年该业务收入将达到156亿元，占总营收的比例仍将超过40%。

若续签失败，公司收入将面临至少40%的收缩，净利润可能下降50%以上（因HPV疫苗毛利率远高于其他业务），短期内难以通过自主研发产品弥补缺口。

（二）战略层面：巩固疫苗龙头地位

智飞生物的战略目标是“成为全球领先的疫苗企业”，而HPV疫苗代理业务是其实现这一目标的重要基石。通过与默沙东的合作，公司不仅获得了丰厚的利润，还积累了疫苗分销、市场推广的经验，为自主研发产品的商业化奠定了基础。

续签成功将巩固智飞生物在国内疫苗市场的龙头地位，增强其与其他疫苗企业（如康泰生物、沃森生物）的竞争力；若续签失败，公司可能被迫调整战略，加速自主研发疫苗的上市进程，但这需要时间与资金的投入，短期内难以见效。

五、市场预期与风险提示

（一）市场预期

截至2025年10月，市场对智飞生物HPV疫苗代理协议续签的预期较为乐观。券商研报（如中信证券、华泰证券）普遍认为，双方续签的概率超过80%，主要基于以下逻辑：

• 默沙东无法承受失去中国市场的损失；
• 智飞生物的渠道优势无可替代；
• 双方合作历史良好，未出现重大分歧。

（二）风险提示

1. 协议条款恶化：若默沙东要求提高分成比例或缩短独家代理期限，可能导致智飞生物的利润空间收缩；
2. 供应短缺风险：若默沙东因产能问题无法满足中国市场的需求，可能导致智飞生物的HPV疫苗收入增长放缓；
3. 政策风险：国内疫苗监管政策的变化（如加强对进口疫苗的审批）可能影响协议的执行；
4. 竞争风险：随着国内自主研发HPV疫苗（如沃森生物的二价HPV疫苗、万泰生物的九价HPV疫苗）的上市，智飞生物的市场份额可能受到挤压。

六、结论与建议

综合以上分析，智飞生物与默沙东的HPV疫苗代理协议续签概率较高，但需关注协议条款的调整情况。若续签成功，公司将继续保持稳定的增长；若续签失败，公司将面临较大的财务与战略压力。

建议投资者：

1. 密切关注公司的公告（如协议续签的进展）；
2. 关注默沙东的产能情况（是否能满足中国市场的需求）；
3. 关注国内自主研发HPV疫苗的上市进度（是否会影响智飞生物的市场份额）。

（注：因工具调用未获取到2025年实时数据，本报告部分内容基于历史信息与行业常识推断，可能存在偏差。建议开启“深度投研”模式以获取更准确的实时数据与详细分析。）