兖矿能源煤炭销售价格走势分析报告

一、公司概述

兖矿能源（600188.SH）是华东地区最大的煤炭生产商及中国重要的煤炭出口企业，主营业务涵盖煤炭开采、洗选加工与销售，主要产品包括半硬焦煤、半软焦煤、喷吹煤及动力煤，同时涉及煤化工（甲醇生产）与电力业务。公司拥有自营铁路网与现代化水运码头，区位与交通优势显著，产品覆盖东北亚、华东及华南市场，是国内煤炭行业龙头企业之一[0]。

二、煤炭销售价格走势回顾

（一）近期价格表现：周期性下行压力凸显

根据公司2025年半年报及业绩预告，煤炭价格呈大幅下降趋势。2025年上半年，公司归母净利润预计为46.5亿元（同比减少38%），主要原因是“煤炭供需总体宽松，煤价较同期大幅下降”[0]。尽管公司通过优化生产组织（扩能增量）、成本管控（挖潜增效）及化工业务协同增盈对冲了部分影响，但煤价下行仍是净利润收缩的核心驱动因素。

从财务数据看，2025年上半年公司总营收为593.49亿元，较2024年上半年（723.12亿元）同比减少18%[0]。结合“产能高效释放”的表述，销量大概率实现增长，但收入仍同比下滑，进一步印证煤炭价格下降幅度超过销量增加的对冲效应。

三、价格走势驱动因素分析

（一）市场供需：总体宽松，供给过剩压力显现

1. 供给端：国内煤炭产能持续释放。兖矿能源等龙头企业通过“优化生产组织”扩大产能（如2025年上半年“主要产品产能高效释放”），加上行业内其他企业的产能投放，市场供给显著增加。
2. 需求端：下游需求疲软。受经济增速放缓、新能源替代（如风电、光伏装机量增长）及工业用电需求减少等因素影响，煤炭终端需求（尤其是动力煤）持续疲软，导致供需失衡，价格下行。

（二）政策与行业环境：保供给政策下的价格承压

近年来，国家煤炭行业政策以“保供给、稳价格”为主，但2025年以来，随着产能过剩压力加剧，政策重心转向“去库存”，未采取强限制产措施。此外，环保政策对煤炭生产的约束有所放松，进一步推动供给增加，加剧价格下行压力。

（三）产品结构与竞争：同质化竞争加剧

兖矿能源的煤炭产品以动力煤、焦煤为主，均为市场同质化程度较高的品种。随着行业内其他企业（如中煤能源、山西焦煤）的产能释放，市场竞争加剧，企业被迫降低价格以维持市场份额，进一步拉低整体售价。

四、公司应对措施与效果

（一）扩能增量：提升销量对冲价格下降

公司通过“优化生产组织”释放优势产能，2025年上半年主要产品产能“高效释放”，销量较同期增加。尽管价格下降，但销量增长部分对冲了收入下滑（如2025年上半年营收同比减少18%，但净利润减少38%，说明销量增长未能完全覆盖价格下跌的影响）。

（二）成本管控：挖潜增效降低单位成本

公司加强成本管理，通过“精准发力挖潜增效”，2025年上半年成本管控取得“良好效果”。例如，2025年上半年营业成本为417.19亿元，较2024年上半年（未披露具体数据，但结合营收下滑幅度）大概率实现同比下降，降低了价格下行对净利润的冲击。

（三）业务协同：化工业务增盈对冲煤价影响

公司煤化工业务（主要为甲醇生产）实现“较好协同增盈”，通过产业链延伸，将煤炭转化为高附加值产品，部分对冲了煤炭价格下降的损失。

五、未来价格走势展望

（一）短期（2025年下半年）：仍存下行压力

1. 供需层面：短期内煤炭供需仍将保持宽松，供给端产能继续释放（如兖矿能源“坚定不移释放优势产能”），需求端受经济增速放缓、新能源替代等因素影响，难以大幅增长，价格仍有下行空间。
2. 政策层面：若国家未出台强限制产政策，价格难以大幅反弹。
3. 公司应对：公司计划“拓展营销增值渠道，持续挖掘价值创造潜能”，但需警惕价格下行超过成本管控与销量增长的对冲能力。

（二）长期（2026-2027年）：取决于供需格局与政策调整

1. 需求端：随着经济恢复（如基建投资增加、工业生产回升），煤炭需求可能逐步改善，尤其是焦煤（用于钢铁生产）的需求或随钢铁行业复苏而增加。
2. 供给端：若产能过剩压力持续，行业可能进入“去产能”周期，推动价格回升。
3. 政策端：若国家出台“限产保价”政策（如2021-2022年的煤炭调控），价格可能反弹。

六、风险提示

1. 市场风险：煤炭供需继续宽松，价格进一步下行；
2. 成本风险：成本管控效果不及预期，单位成本上升；
3. 政策风险：环保政策加强导致产能受限，或保供给政策调整影响价格；
4. 需求风险：新能源替代加速，煤炭需求持续疲软。

七、结论

兖矿能源2025年上半年煤炭价格呈大幅下降趋势，主要由供需宽松、同质化竞争加剧及政策保供给等因素驱动。公司通过扩能增量、成本管控及业务协同对冲了部分影响，但仍需警惕价格下行的持续压力。未来，价格走势取决于供需格局与政策调整，公司需通过优化产品结构（如增加高附加值煤种）、拓展营销渠道及加强产业链一体化，提升抗风险能力。

（注：本报告数据来源于公司财务报表及公开披露信息[0]。）