国轩高科产能扩张风险评估报告

一、引言

国轩高科（002074.SZ）作为全球新能源锂电行业第一方阵企业，近年来通过布局国内十四大电池生产基地及海外基地（德国、印度、越南等），产能规模持续扩张。产能扩张是企业抢占市场份额的关键举措，但也伴随需求不及预期、财务压力、技术迭代、市场竞争等多重风险。本文结合公司财务数据、行业环境及公开信息，从五大维度评估其产能扩张风险。

二、产能扩张现状概述

根据公司公开信息（[0]），国轩高科现有产能主要分布于合肥、南京、南通、青岛等国内城市，及德国、印度等海外市场，产品覆盖磷酸铁锂/三元材料电芯、动力电池组等。2025年上半年，公司在建工程余额达178.60亿元（占总资产的15.78%），显示产能扩张仍在持续推进。但截至目前，公司未披露明确的中长期产能目标（如GWh级产能规划），仅提及“全球八大研发中心”及“十四大生产基地”的布局，扩张节奏偏激进。

三、产能扩张风险分析

（一）需求端风险：行业增长不及预期，产能闲置压力

动力电池需求高度依赖新能源汽车行业增长。尽管全球新能源汽车销量持续增长（2024年全球销量约1700万辆，同比增长35%），但行业产能扩张速度远超需求增长：据不完全统计，2025年全球动力电池产能已超1.2TWh，而需求仅约0.8TWh，产能过剩率约33%。国轩高科作为第二梯队企业（市场份额约5%），若行业需求增长放缓（如补贴退坡、经济下行导致消费疲软），其新增产能可能面临利用率不足的风险。
此外，公司产品结构以磷酸铁锂为主（占比约70%），而三元电池（高能量密度）仍是高端车型的主流选择。若磷酸铁锂需求因技术迭代（如固态电池）或政策变化（如碳排放要求提高）而萎缩，现有产能可能面临技术过时风险。

（二）财务端风险：高负债支撑扩张，资金链承压

国轩高科的财务状况显示，产能扩张主要依赖债务融资：

• 2025年上半年，公司货币资金仅154.58亿元，而短期借款（193.04亿元）+长期借款（208.85亿元）合计401.89亿元，资产负债率高达72%（负债总额817.79亿元/资产总额1132.42亿元）；
• 在建工程余额178.60亿元（占固定资产的62.2%），后续仍需大量资金投入（如设备采购、厂房建设）；
• 财务费用高企：2025年上半年财务费用达6.27亿元（同比增长15%），主要源于借款利息支出。

若行业需求不及预期，产能利用率下降将导致收入增长放缓，而高负债带来的利息负担将进一步挤压净利润（2025年上半年净利润仅3.32亿元，同比下降15%）。极端情况下，可能出现资金链断裂风险。

（三）技术端风险：技术迭代加速，现有产能面临淘汰

动力电池行业技术迭代快，固态电池（能量密度高、安全性好）被视为下一代主流技术。国轩高科虽拥有全球八大研发中心，但未披露固态电池的具体研发进展（如专利数量、生产线规划）。若固态电池实现规模化应用，公司现有磷酸铁锂/三元电池产能将面临技术过时风险，导致产能价值贬值。
此外，公司研发投入强度不足：2025年上半年研发费用仅10.46亿元（占收入的5.4%），远低于行业龙头宁德时代（研发投入占比约8%）。研发投入不足可能导致公司在技术竞争中处于劣势，无法支撑产能扩张后的产品升级。

（四）竞争端风险：行业集中度提升，第二梯队企业挤压

动力电池行业集中度持续提升，宁德时代（市场份额约35%）、比亚迪（约28%）占据绝对主导地位，第二梯队企业（国轩高科、LG化学、松下等）竞争加剧。国轩高科的市场份额停滞不前（2024年市场份额约5%，与2023年持平），若产能扩张后无法抢占更多市场份额，新增产能将面临竞争挤压：

• 产品价格下降：2025年上半年动力电池价格同比下降约20%（因原材料成本下跌及竞争加剧），国轩高科的净利润率仅1.71%（净利润3.32亿元/收入193.94亿元），远低于宁德时代（净利润率约12%）。若价格进一步下降，公司可能陷入亏损区间，无法覆盖产能扩张的固定成本。

（五）客户端风险：客户结构集中，依赖单一市场

国轩高科的客户主要集中于国内新能源车企（如比亚迪、长安汽车等），且未披露海外客户的具体占比。若国内新能源汽车市场增长放缓（如2025年上半年国内销量同比增长20%，低于2024年的35%），或客户因成本原因转向其他供应商（如宁德时代的低价策略），公司新增产能将面临客户流失风险。
此外，公司海外产能布局进展缓慢（如德国、印度基地仍在建设中），未形成有效的海外市场支撑，若国内市场需求下滑，海外产能无法及时弥补，将加剧产能闲置压力。

四、风险应对建议

1. 优化财务结构：减少债务融资，通过股权融资（如定增）补充资金，降低资产负债率（目标降至60%以下）；
2. 加大研发投入：重点布局固态电池等新技术，提高研发投入强度（目标至8%以上），确保技术储备与产能扩张匹配；
3. 拓展客户结构：加强海外市场拓展（如欧洲、东南亚），降低对国内市场的依赖；与更多车企建立长期合作（如绑定新势力车企），提高客户粘性；
4. 调整产能结构：优化磷酸铁锂与三元电池的产能比例，聚焦高附加值产品（如储能电池），降低单一产品的风险。

五、结论

国轩高科的产能扩张风险整体偏高，主要源于需求不及预期、财务压力、技术迭代及市场竞争。若公司无法有效应对上述风险，新增产能可能面临闲置、技术过时或亏损的局面。建议公司在扩张过程中，注重财务稳健性、技术创新及客户多元化，降低产能扩张的不确定性。