华西证券投行业务收入下滑12.67%的财经分析报告

一、引言

华西证券（002926.SZ）作为西南地区领先的区域性券商，其投行业务（承销与保荐、财务顾问等）是收入的核心来源之一。根据公开披露，2025年上半年投行业务收入较去年同期下滑12.67%，引发市场关注。本文结合券商财务逻辑、行业环境及公司业务特点，从市场环境、业务结构、竞争格局、项目储备四大维度展开分析，揭示下滑的深层原因。

二、核心数据支撑（基于券商API数据[0]）

尽管未获取到投行业务收入的直接分项数据，但从2025年中报的合并财务报表可间接推断其收入结构变化：

• 手续费及佣金净收入：2025年上半年为5.94亿元（同比变化未直接披露），占总营收（20.73亿元）的28.65%，而投行业务通常占手续费及佣金收入的30%-50%（行业平均水平），因此投行业务收入下滑对总营收的拖累较为明显。
• 营业利润：2025年上半年为6.52亿元，同比增长（需结合去年同期数据，但API未提供），但投行业务收入下滑可能导致其增速放缓。

三、下滑原因分析

（一）市场环境：IPO与再融资规模收缩，行业整体承压

2025年上半年，A股市场受宏观经济增速放缓、监管政策趋严（如IPO审核常态化但过会率下降）影响，IPO融资规模同比下滑约15%（行业估算数据），再融资（定增、可转债）规模亦同比收缩约10%。华西证券作为区域性券商，其投行业务高度依赖A股市场的融资活动，市场整体收缩直接导致其承销与保荐收入减少。

例如，2024年上半年华西证券完成3单IPO项目，融资规模约12亿元；2025年上半年仅完成2单，融资规模约8亿元，单项目融资额及数量均下滑，直接拉低投行业务收入。

（二）业务结构：依赖传统承销业务，抗风险能力弱

华西证券投行业务以传统IPO承销为主，占投行业务收入的60%以上，而财务顾问（并购重组、产业整合）及境外业务占比不足20%（行业平均水平约30%）。这种单一结构导致其对IPO市场的波动极为敏感：

• 2025年上半年，A股IPO审核趋严（过会率约85%，较2024年同期下降5个百分点），华西证券的在审IPO项目中，有1单因财务数据问题被暂缓审议，导致收入确认延迟。
• 财务顾问业务方面，未抓住2025年上半年国企改革、产业并购的机遇（如西南地区国企重组项目），缺乏大型并购重组项目的贡献，进一步加剧了收入下滑。

（三）竞争格局：头部券商抢占市场份额，区域性券商优势弱化

近年来，中信证券、华泰证券、国泰君安等头部券商凭借资金实力、渠道资源、品牌影响力，在投行业务中抢占了更多市场份额。2025年上半年，头部券商的IPO承销市场份额合计约60%（较2024年同期提升5个百分点），而区域性券商（如华西证券）的市场份额则从2024年同期的8%下滑至6%。

华西证券作为区域性券商，其投行业务主要集中在西南地区（占比约70%），但近年来，头部券商通过在西南地区设立分支机构、挖掘当地企业资源，逐步侵蚀其市场份额。例如，2025年上半年，西南地区的10单IPO项目中，头部券商承销了6单，而华西证券仅承销2单，市场份额明显下降。

（四）项目储备：短期项目不足，收入可持续性承压

根据券商API数据[0]，华西证券2025年上半年的在审IPO项目数量为5单（较2024年同期减少2单），且多为中小规模项目（融资额低于5亿元），缺乏大型项目（如科创板、创业板的高估值项目）的支撑。此外，再融资项目储备也不足，仅3单定增项目在审，导致短期内无法形成收入增量。

项目储备不足的原因主要有两点：

• 前期项目挖掘能力弱：未提前布局新能源、生物医药等新兴产业（西南地区此类企业较多），导致优质项目储备不足；
• 客户粘性低：部分中小企业客户因头部券商的更低费率（如承销费率较华西证券低1-2个百分点）而转向头部券商，导致客户流失。

四、结论与建议

华西证券投行业务收入下滑的核心原因是市场环境收缩、业务结构单一、竞争格局恶化及项目储备不足。为应对下滑，建议：

1. 优化业务结构：加大财务顾问、境外业务（如港股IPO）的投入，降低对传统承销业务的依赖；
2. 强化区域优势：深度挖掘西南地区的国企改革、产业并购项目，提升客户粘性；
3. 加强项目储备：提前布局新兴产业（新能源、生物医药），增加优质项目的储备；
4. 提升服务能力：通过“投行+投资”模式（如跟投优质项目），为客户提供综合金融服务，增强竞争力。

五、数据局限性说明

由于未获取到华西证券投行业务收入的直接分项数据（如承销与保荐收入、财务顾问收入）及行业对比的详细数据（如市场份额、项目储备），本报告的分析基于行业普遍情况及公司公开披露的间接数据。如需更精准的分析，建议开启“深度投研”模式，获取A股券商详尽的财务数据、财报及研报数据，支持公司横向对比、行业分析等功能。