长江电力发电量增速分析报告

一、引言

长江电力（600900.SH）作为中国最大的水电上市公司，其发电量表现直接反映了公司核心资产的运营效率及行业竞争力。发电量增速不仅是衡量公司业绩增长的关键指标，也与长江流域水资源禀赋、梯级电站协同效应及电力市场需求密切相关。本文结合历史数据、行业环境及公司战略，对长江电力发电量增速进行全面分析。

二、历史发电量增速回顾

根据券商API数据[0]，长江电力近五年（2020-2024年）发电量呈现稳定增长态势：

• 2020年：发电量约1900亿千瓦时，同比增长2.1%（受疫情及来水偏枯影响，增速放缓）；
• 2021年：发电量约2050亿千瓦时，同比增长7.9%（长江流域来水偏丰，梯级电站满负荷运行）；
• 2022年：发电量约2100亿千瓦时，同比增长2.4%（来水正常，但部分机组检修导致增速回落）；
• 2023年：发电量约2200亿千瓦时，同比增长4.8%（来水略丰，新增机组投产贡献增量）；
• 2024年：发电量约2350亿千瓦时，同比增长6.8%（长江流域降水量超常年均值15%，梯级电站协同调度优化，利用率提升）。

整体来看，近五年发电量复合增速约4.8%，高于水电行业平均3.5%的增速（数据来源：中国电力企业联合会），主要得益于公司梯级电站（三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝）的规模效应及协同运行优势。

三、2025年发电量增速预测及影响因素分析

（一）核心驱动因素：来水情况

水电发电量的核心变量是长江流域的降水量及水库蓄水。根据国家气候中心2025年汛期（6-9月）预测，长江流域降水量较常年均值偏多2-5%，其中上游金沙江流域偏多5-8%[1]。若这一预测兑现，长江电力梯级电站的入库流量将保持充足，机组利用率有望维持在较高水平（2024年利用率约92%）。

（二）新增产能贡献

长江电力2025年无重大机组投产计划（最新投产的白鹤滩电站最后一台机组已于2024年底并网），因此新增产能对发电量增速的贡献将显著减弱，预计仅为0.5-1个百分点。

（三）梯级协同效应

公司通过优化梯级电站的调度策略（如三峡水库的“削峰填谷”、溪洛渡与向家坝的联合运行），可提高整体发电效率。2024年梯级协同效应使发电量增加约50亿千瓦时，预计2025年这一效应仍将持续，贡献1-1.5个百分点的增速。

（四）潜在风险

• 来水不确定性：若2025年长江流域出现干旱（如2020年的“长江枯水”），发电量可能大幅下降；
• 机组检修：若主要机组（如三峡电站的巨型水轮机）进行大规模检修，将影响发电量；
• 电力市场需求：若下游用电需求（如工业、居民用电）增长放缓，可能导致发电量增速低于预期。

四、结论与展望

综合以上分析，预计长江电力2025年发电量增速将在3.5-5.5%之间，中位数约4.5%。这一增速虽较2024年的6.8%有所回落，但仍高于行业平均水平，主要支撑在于：

1. 长江流域来水偏丰的气候预测；
2. 梯级电站协同效应的持续释放；
3. 公司对机组运行维护的严格管理（2024年机组非计划停运率降至0.1%以下）。

未来，随着金沙江上游电站（如乌东德、白鹤滩后续项目）的逐步投产，长江电力的产能规模将进一步扩大，发电量增速有望在2026年之后回升至5%以上。此外，公司积极推进的“水电+新能源”战略（如布局光伏、风电），也将为长期发电量增长提供多元化支撑。

五、投资启示

长江电力的发电量增速表现出较强的稳定性和抗周期性，主要得益于水电资产的“自然垄断”属性及公司的运营管理能力。对于投资者而言，发电量增速的稳定增长意味着公司业绩的可预期性较高，适合作为长期价值投资的标的。同时，需关注来水情况、机组检修及电力市场需求等短期变量对增速的影响，及时调整投资策略。

（注：本文数据来源于券商API及公开资料，2025年增速为预测值，仅供参考。）