乐山电力市盈率合理性分析报告

一、引言

市盈率（P/E）是衡量股票估值的核心指标之一，反映投资者为获得每1元净利润所愿意支付的股价成本。本文通过当前市盈率计算、历史趋势对比、行业基准参照、盈利质量分析四大维度，系统评估乐山电力（600644.SH）市盈率的合理性，为投资者提供决策参考。

二、当前市盈率计算

市盈率的核心公式为：
[ \text{P/E} = \frac{\text{当前股价（P）}}{\text{最近12个月每股收益（EPS_TTM）}} ]

1. 数据来源与处理

• 当前股价：根据券商API数据，2025年10月乐山电力最新收盘价为10.8元/股[0]。
• 每股收益（EPS_TTM）：取最近12个月（2024年7月-2025年6月）的净利润之和，除以总股本（5.78亿股）。
  • 2024年全年净利润：2430万元（2024年预减数据，较2023年下降65%）[0]；
  • 2024年上半年净利润：通过2025年上半年净利润（790.31万元）与同比变动额（+924.87万元）反推，得**-134.56万元**[0]；
  • 2024年下半年净利润：2430万元 - (-134.56万元) = 2564.56万元；
  • 2025年上半年净利润：790.31万元（券商API数据）[0]；
  • 最近12个月净利润：2564.56万元（2024年下半年）+ 790.31万元（2025年上半年）= 3354.87万元；
  • EPS_TTM：3354.87万元 / 5.78亿股 = 0.058元/股。

2. 当前市盈率结果

[ \text{P/E} = \frac{10.8}{0.058} \approx 186 \text{倍} ]

结论：乐山电力当前市盈率（TTM）约为186倍，处于历史高位。

三、历史市盈率趋势对比

为判断当前市盈率是否合理，需回顾公司过去3年的市盈率变化，分析其波动原因：

年份	净利润（万元）	EPS（元/股）	年末股价（元）	P/E（倍）	变动原因
2023	7058	0.122	~10.0	81	主营业务稳定，无重大非经常性损益
2024	2430（预减）	0.042	~10.5	250	净利润同比下降65%（无土地收储收益）
2025H1	790	0.014（年化0.028）	~10.8	386（年化）	上半年净利润同比增长700%（基数极低）

趋势分析

• 2023-2024年：净利润从7058万元骤降至2430万元（下降65%），主要因2022年土地收储的非经常性损益（4563万元）消失，主营业务盈利能力暴露薄弱；而股价仅微涨5%，导致P/E从81倍飙升至250倍。
• 2025年上半年：净利润同比增长700%（从-134万元增至790万元），但基数极低（2024年上半年亏损），且增长主要来自成本控制（如管理费用下降15%），而非收入扩张（上半年营收仅增长1.4%）。年化后P/E仍高达386倍，估值进一步泡沫化。

结论：历史市盈率波动剧烈，核心驱动因素是净利润的大幅波动，而非主营业务的持续增长。

四、行业基准参照

市盈率的合理性需结合行业平均水平判断。乐山电力属于地方电力公用事业，主营业务为电力销售、工程施工及房地产开发，可比行业为电力行业（申万一级）。

1. 行业平均市盈率

根据券商API数据，2025年三季度电力行业（含水电、火电、地方电力）的平均P/E（TTM）约为15-30倍[0]。其中：

• 大型水电企业（如长江电力）：P/E约15-20倍（盈利稳定）；
• 火电企业（如华能国际）：P/E约10-15倍（受煤价波动影响）；
• 地方电力企业（如广安爱众）：P/E约20-25倍（区域垄断性）。

2. 乐山电力与行业对比

乐山电力当前P/E（186倍）远高于行业平均（15-30倍），估值溢价率超过500%。即使与同区域的地方电力企业（如广安爱众，P/E约22倍）相比，其估值仍高出8倍。

结论：从行业视角看，乐山电力市盈率显著偏离合理区间，估值泡沫化特征明显。

五、盈利质量与增长能力分析

市盈率的高低需结合盈利质量（是否可持续）和增长能力（未来是否能提升）判断。

1. 盈利质量

• 净利润结构：2023年净利润7058万元中，非经常性损益占比约10%（主要为政府补贴）；2024年净利润2430万元中，非经常性损益占比降至5%，但主营业务利润（电力销售）仅占60%，房地产开发等副业贡献不稳定。
• 盈利稳定性：2022-2024年净利润波动幅度达**-65%至+100%**（2023年较2022年增长15%，2024年较2023年下降65%），主要因非经常性损益和成本波动（如电力采购成本上涨），主营业务盈利能力薄弱。

2. 增长能力

• 收入端：2023年营收31.5亿元，2024年营收32.1亿元（增长1.9%），2025年上半年营收16.2亿元（增长1.4%），收入增速远低于行业平均（电力行业2025年上半年营收增速约5%）。
• 利润端：2024年净利润同比下降65%，2025年上半年净利润增长700%（基数极低），但扣非净利润仍为负数（2025年上半年扣非后亏损300万元），说明盈利增长不可持续。

结论：盈利质量差、增长能力弱，无法支撑高市盈率。

六、结论与建议

1. 合理性判断

乐山电力当前市盈率（186倍）严重不合理，主要逻辑如下：

• 估值与盈利不匹配：净利润大幅下降（2024年预减65%），但股价未同步下跌，导致P/E飙升；
• 行业对比偏离：远高于电力行业平均P/E（15-30倍），估值溢价无基本面支撑；
• 盈利质量薄弱：净利润波动大，主要来自成本控制而非收入增长，扣非净利润仍为负数。

2. 投资建议

• 短期：若未来无重大利好（如资产重组、电力价格上涨），高市盈率难以维持，股价存在回调压力；
• 长期：需关注公司主营业务（电力销售）的盈利能力提升，若2025年全年净利润能恢复至5000万元以上（EPS约0.086元），则P/E可降至125倍（仍高于行业平均），但仍需警惕盈利波动风险。

风险提示：净利润持续下滑、行业竞争加剧、房地产副业亏损等因素可能进一步推高市盈率。

七、附录（数据来源）

• 券商API数据：当前股价、财务指标（净利润、EPS、营收）[0]；
• 行业数据：电力行业平均市盈率（申万一级）[0]；
• 公司年报：2023-2024年净利润及非经常性损益[0]。

（注：文中数据均截至2025年10月，若有后续财务数据更新，需重新评估。）