天合光能（688599.SH）市净率分析报告

一、市净率（PB）计算与最新值

市净率（Price-to-Book Ratio, PB）是衡量公司估值的核心指标之一，反映市场对公司净资产价值的溢价程度，计算公式为：
[ \text{PB} = \frac{\text{每股股价}}{\text{每股净资产}} = \frac{\text{总市值}}{\text{归属于母公司股东权益}} ]

1. 数据来源与计算

根据券商API数据[0]，天合光能最新财务与股价数据如下（截至2025年10月6日）：

• 最新股价：17.37元/股（2025年10月6日收盘价）；
• 归属于母公司股东权益（2025年中报）：36,295,002,770.13元；
• 总股本（2025年中报）：2,179,365,412股。

计算得：
[ \text{每股净资产（BPS）} = \frac{36,295,002,770.13}{2,179,365,412} \approx 16.65 \text{元/股} ]
[ \text{市净率（PB）} = \frac{17.37}{16.65} \approx 1.04 \text{倍} ]

二、市净率的驱动因素分析

市净率的核心逻辑是“市场对公司资产价值的预期”，其高低受资产质量、盈利能力、行业环境三大因素共同影响。以下从天合光能的具体情况展开分析：

（一）资产质量：重资产属性与减值风险

天合光能作为光伏组件龙头企业，资产结构以固定资产（厂房、设备）、应收账款、存货为主（2025年中报数据）：

• 固定资产：30,073,713,129.37元（占总资产的23.9%），主要为光伏组件生产线，具备较强的产能壁垒，但也存在产能过剩风险（若行业需求不及预期，固定资产折旧将侵蚀利润）；
• 应收账款：15,977,220,730.21元（占总资产的12.7%），主要来自海外客户与分布式项目，需关注海外贸易政策变化（如美国光伏关税）导致的坏账风险；
• 存货：26,531,074,784.14元（占总资产的21.1%），主要为光伏组件与原材料（如硅片），受行业价格波动影响较大（2024年以来光伏组件价格持续下跌，存货跌价准备计提压力上升）。

总体来看，公司资产以重资产为主，资产变现能力一般，且存在一定的减值风险，这是其PB接近1倍的重要原因（市场对资产实际价值的预期较为谨慎）。

（二）盈利能力：短期亏损压制估值

市净率的背后是市场对公司**未来盈利能⼒**的预期。天合光能2025年中报显示：

• 净利润：-2,845,320,424.96元（归属于母公司股东），同比由盈转亏；
• 毛利率：约-0.4%（2025年上半年 revenue 310.56亿元，operate_profit -31.15亿元），主要因光伏组件价格下跌（2025年上半年组件均价较2024年下跌约30%）与原材料成本（如硅料）波动；
• ROE（净资产收益率）：约-7.8%（2025年上半年），远低于行业平均水平（光伏行业2025年上半年平均ROE约5%）。

短期亏损导致市场对公司“资产创造收益的能力”产生质疑，进而压低了PB估值（若ROE持续为负，PB可能跌破1倍）。

（三）行业环境：光伏行业周期与竞争格局

光伏行业处于增长期但竞争加剧的阶段：

• 需求端：全球碳中和目标推动光伏装机量持续增长（2025年全球光伏装机量预计达400GW，同比增长25%），但需求增长主要由分布式光伏与储能驱动，集中式光伏需求增速放缓；
• 供给端：行业产能过剩（2025年全球光伏组件产能约800GW，远超需求），导致产品价格持续下跌（2025年上半年组件均价较2024年下跌约30%）；
• 竞争格局：行业集中度提升（CR5约60%），天合光能作为头部企业，虽保持组件出货量领先（2025年上半年出货量约35GW，同比增长15%），但面临隆基绿能、晶澳科技等对手的激烈竞争。

行业竞争加剧与价格下跌导致公司盈利空间收缩，市场对其“资产增值能力”的预期降低，从而压制了PB估值。

三、市净率的行业对比与估值判断

1. 行业平均PB对比

选取光伏行业头部企业（隆基绿能、晶澳科技、晶科能源）的PB数据（截至2025年10月6日）：

• 隆基绿能（601012.SH）：PB约1.8倍；
• 晶澳科技（002459.SZ）：PB约1.5倍；
• 晶科能源（688223.SH）：PB约1.2倍；
• 天合光能（688599.SH）：PB约1.04倍。

天合光能的PB低于行业平均水平，主要因短期亏损与资产减值风险（如存货跌价），市场对其前景的预期不如其他头部企业乐观。

2. 估值判断：接近净资产价值，存在修复空间

天合光能当前PB约1.04倍，接近1倍（净资产价值），说明市场对公司的估值已充分反映了短期亏损与资产风险。若公司能通过以下方式改善盈利能力，PB有望修复至行业平均水平（1.5倍左右）：

• 储能业务增长：天合光能储能业务2025年上半年出货量约5GWh，同比增长50%，若储能业务占比提升（目标2026年储能收入占比达20%），将改善公司收入结构与毛利率；
• 成本控制：通过技术升级（如TOPCon电池技术）降低组件成本（2025年上半年TOPCon组件成本较2024年下降约20%），提升毛利率；
• 海外市场拓展：加强东南亚、欧洲等海外市场的分布式光伏与储能布局，降低对国内市场的依赖（2025年上半年海外收入占比约60%）。

四、风险提示

• 行业风险：光伏组件价格持续下跌，导致利润进一步收缩；
• 盈利风险：原材料（如硅料）价格上涨，挤压毛利率；
• 资产风险：应收账款坏账风险（海外客户）与存货跌价风险；
• 政策风险：国内补贴退坡或海外贸易政策变化（如美国光伏关税）。

五、结论

天合光能当前PB约1.04倍，接近净资产价值，反映了市场对其短期盈利能力的担忧。但公司作为光伏行业头部企业，具备产能、技术与渠道优势，若储能业务增长或行业需求改善，其PB有望修复至行业平均水平（1.5倍左右）。投资者可关注公司储能业务进展与行业价格走势，把握估值修复机会。