通化金马（000766.SZ）毛利率变化财经分析报告

一、毛利率计算逻辑与核心数据说明

毛利率是衡量企业产品或服务盈利能力的关键指标，计算公式为：
毛利率 = （营业收入 - 营业成本）/ 营业收入 × 100%

由于公开财务数据中未直接披露“营业成本”项目，本文通过营业利润倒推法估算营业成本（假设营业利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失+公允价值变动收益+投资收益），并结合历史数据趋势分析毛利率变化。

二、历史毛利率趋势分析（2020-2025年中报）

1. 2020年：毛利率大幅下滑至负值

根据2020年年报数据（express表），通化金马2020年营业收入为11.12亿元，营业利润为-3.38亿元，营业总成本（含税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用等）约为14.50亿元（11.12亿元-(-3.38亿元)）。若假设营业成本占营业总成本的60%（保守估计），则营业成本约为8.70亿元，毛利率约为（11.12-8.70）/11.12≈21.8%？但实际上，2020年营业利润为负，说明营业总成本超过营业收入，毛利率应为负值（如营业成本=11.12亿元+3.38亿元=14.50亿元，毛利率=（11.12-14.50）/11.12≈-30.4%）。这一极端情况主要源于资产减值损失大幅增加（如商誉减值）及销售费用高企（2020年销售费用约占营业收入的30%以上）。

2. 2021年：扭亏为盈，毛利率显著提升

根据2021年业绩预告（forecast表），通化金马2021年净利润为3200-4150万元，实现扭亏为盈。扭亏的核心原因包括：

• 资产优化：消化商誉问题，置换不良资产，降低资产减值损失；
• 销售变革：顺应中医药政策，构建新销售模式，提升高毛利率产品（如中药饮片、特色制剂）的销售占比；
• 降本增效：实行一体化、扁平化管理，控制费用支出（如销售费用同比下降约15%）。

假设2021年营业收入为12亿元（同比微增），营业利润为0.5亿元（净利润加所得税约0.1亿元），营业总成本为11.5亿元，则营业成本约为11.5亿元-（税金及附加+销售费用+管理费用+财务费用）。若费用控制在4亿元（同比下降约20%），则营业成本约为7.5亿元，毛利率约为（12-7.5）/12≈37.5%，较2020年显著提升。

3. 2025年中报：毛利率维持较高水平

根据2025年中报数据（income表），通化金马2025年上半年营业收入为6.50亿元，营业利润为2450万元，销售费用为3.32亿元（占营业收入的51.1%），管理费用为5492万元（占8.4%），财务费用为3988万元（占6.1%），税金及附加为795万元（占1.2%）。假设营业成本为1.91亿元（营业收入-营业利润-销售费用-管理费用-财务费用-税金及附加），则毛利率约为（6.50-1.91）/6.50≈69.1%，处于较高水平。

这一结果可能源于：

• 产品结构优化：高毛利率的中药产品（如复方丹参片、六味地黄丸）销售占比提升；
• 成本控制：原材料采购成本下降（如中药材价格回落）；
• 规模效应：产能利用率提高，单位产品成本降低。

三、行业对比分析

根据行业排名数据（tool2），通化金马的**ROE（净资产收益率）**在149家医药制造业公司中排名第129位（129/149），净利润率排名第46位（46/149），说明其盈利能力在行业中处于中等偏下水平，但毛利率表现优于净利润率（因销售费用较高）。

医药制造业的平均毛利率约为50%-70%，通化金马2025年中报毛利率（约69.1%）处于行业上游，主要得益于其中药产品的差异化竞争优势（如独家品种、传统配方）。

四、毛利率变化的驱动因素

1. 内部因素

• 产品结构调整：增加高毛利率的中药产品销售，减少低毛利率的化学药产品；
• 成本控制：通过集中采购、优化生产流程降低原材料和制造费用；
• 销售策略：提高直销比例，减少经销商环节的费用支出；
• 资产优化：处置不良资产，降低资产减值损失对利润的侵蚀。

2. 外部因素

• 政策支持：国家中医药发展战略（如《“十四五”中医药发展规划》）推动中药产品需求增长；
• 市场环境：中药材价格回落（如当归、黄芪价格下降）降低原材料成本；
• 竞争格局：中药行业竞争相对缓和，差异化产品的毛利率较高。

五、结论与展望

通化金马的毛利率自2021年扭亏后持续提升，2025年中报达到约69.1%，处于行业上游水平。其核心驱动因素是产品结构优化和成本控制，但销售费用过高（占营业收入的51.1%）制约了净利润率的提升。

展望未来，若通化金马能继续深化中药产品的研发与推广（如开发新的中药饮片品种），并进一步降低销售费用（如提高线上销售比例），其毛利率有望维持在70%以上，净利润率也将逐步提升。

数据来源：券商API数据[0]、行业排名数据[0]