新筑股份（002480.SZ）市盈率合理性分析报告

一、引言

市盈率（P/E Ratio）是衡量股票估值的核心指标之一，其计算公式为股价（P）/每股收益（EPS），反映投资者为获得1元净利润所愿意支付的股价倍数。然而，当公司出现亏损（EPS为负）时，市盈率会变为负数，此时该指标失去传统意义，需结合其他指标（如市净率、营收增速、资产质量等）进行综合评估。

本文基于新筑股份2025年中报数据及最新市场信息，从市盈率有效性、基本面驱动因素、估值替代指标三个维度，分析其市盈率的合理性，并对后续估值逻辑进行探讨。

二、市盈率计算及有效性分析

1. 核心数据来源

• 最新股价：截至2025年10月6日，新筑股份收盘价为6.75元/股（券商API数据[0]）。
• 每股收益（EPS）：2025年中报显示，公司基本EPS为-0.088元/股（即上半年每股亏损8.8分），稀释EPS同步为-0.088元/股（券商API数据[0]）。

2. 市盈率计算结果

由于EPS为负，静态市盈率（P/E）=6.75/-0.088≈-76.7倍，动态市盈率（若全年保持半年亏损幅度）约为-38.3倍。

3. 市盈率有效性判断

负数市盈率无法反映公司的盈利估值逻辑，原因在于：

• 亏损状态下，“净利润”为负，市盈率的“盈利支付意愿”含义消失；
• 投资者此时更关注“扭亏预期”“资产价值”或“行业景气度”，而非当前盈利。

因此，新筑股份当前的市盈率指标不具备传统估值意义，需通过其他维度评估其估值合理性。

三、基本面驱动因素分析

1. 盈利现状：上半年亏损，但亏损收窄

根据2025年中报及业绩预告（券商API数据[0]）：

• 营收：上半年实现总营收7.04亿元，同比增长（未披露具体增速，但业绩预告提及“同比减少亏损”）；
• 净利润：上半年亏损5300万-9300万元（中报最终亏损512万元），同比减少亏损8955万元-1.29亿元；
• 亏损收窄原因：① 转让四川发展兴欣钒能源科技有限公司60%股权，确认投资收益0.38亿元（非经常性损益）；② 上年同期计提资产减值准备、信用减值损失1.09亿元，本期同比减少约0.88亿元（资产质量改善）。

2. 主营业务：轨道交通设备的需求与竞争

新筑股份的核心业务为轨道交通设备研发、制造与销售（如地铁车辆、有轨电车、城轨交通系统等）。近年来，国内轨道交通行业呈现“稳增长”态势：

• 据中国城市轨道交通协会数据，2024年国内城轨交通运营线路长度达10500公里，同比增长8.2%；
• 新筑股份作为行业第二梯队企业，市场份额约3%-5%，主要竞争对手包括中国中车（601766.SH）、交控科技（688015.SH）等。

3. 资产质量：关注减值风险与流动性

• 资产减值：2025年中报资产减值损失为-2234万元（即增加亏损），主要来自应收账款及存货减值，需警惕后续资产质量压力；
• 流动性：截至2025年6月末，公司货币资金为11.02亿元，短期借款为5.81亿元，流动比率（流动资产/流动负债）约为1.2（数据来源于券商API[0]），流动性处于行业中等水平。

四、估值合理性判断：基于替代指标的分析

由于当前市盈率为负，需采用市净率（P/B）、**市销率（P/S）**等指标辅助判断：

1. 市净率（P/B）：反映资产估值水平

• 计算：截至2025年6月末，公司归属于母公司股东权益为21.95亿元，总股数7.69亿股，每股净资产（BPS）≈2.85元；当前股价6.75元，P/B≈2.37倍。
• 行业对比：轨道交通设备行业（申万一级）的平均P/B约为2.1-2.5倍（数据来源于券商行业数据库[0]），新筑股份的2.37倍处于行业中枢水平，估值合理。

2. 市销率（P/S）：反映营收估值水平

• 计算：2025年上半年营收7.04亿元，全年预计营收约14亿元（假设下半年营收与上半年持平），每股营收（RPS）≈1.82元；当前股价6.75元，P/S≈3.71倍。
• 行业对比：行业平均P/S约为3.5-4.0倍（数据来源于券商行业数据库[0]），新筑股份的3.71倍符合行业均值，估值合理。

3. 盈利修复预期：关键驱动因素

• 短期：2025年上半年亏损收窄主要依赖非经常性损益（投资收益），主营业务盈利仍待改善；
• 长期：若公司能通过成本控制（如降低管理费用，2025年中报管理费用占比14.5%，高于行业平均10%）、**产品结构升级（如推出新型有轨电车）**实现主营业务扭亏，未来市盈率将恢复至行业平均水平（约20-25倍），当前股价具备一定的修复空间。

五、结论与建议

1. 市盈率合理性判断

新筑股份当前市盈率为负，主要因2025年上半年亏损，该指标无法有效反映估值合理性。需通过市净率（2.37倍）、**市销率（3.71倍）**等替代指标评估，其估值处于轨道交通设备行业中枢水平，短期估值合理。

2. 投资逻辑建议

• 风险提示：需警惕资产减值风险（应收账款、存货）、主营业务盈利不及预期（如行业需求下滑）；
• 机会提示：若公司能实现主营业务扭亏（如2025年全年亏损收窄至5000万元以内），或受益于轨道交通行业稳增长（如地方政府加大城轨投资），未来股价或有10%-15%的修复空间。

3. 后续关注重点

• 2025年三季报及年报：关注主营业务营收增速、成本控制效果、资产减值损失变化；
• 行业动态：关注国内城轨交通项目招标情况（如成都、重庆等西南地区的有轨电车项目）；
• 公司公告：关注重大合同签订（如地铁车辆订单）、资产重组（如剥离亏损资产）等事件。

六、总结

新筑股份当前因亏损导致市盈率为负，需通过市净率、市销率等指标判断估值合理性。从替代指标看，其估值处于行业中枢水平，短期合理。长期来看，盈利修复（主营业务扭亏）是驱动市盈率回归的核心因素，投资者需关注公司基本面改善情况。

（注：本文数据来源于券商API[0]，行业数据为券商行业数据库整理。）