一、市净率（PB）的计算与核心逻辑
市净率（Price-to-Book Ratio, PB）是衡量公司估值的关键指标之一，反映市场对公司净资产的定价水平，计算公式为：
[ \text{市净率（PB）} = \frac{\text{每股股价（P）}}{\text{每股净资产（BVPS）}} = \frac{\text{总市值}}{\text{归属于母公司股东的净资产}} ]
1. 最新数据提取（截至2025年10月6日）
最新股价
：通过券商API数据获取，蜂巢能源（688253.SH）最新收盘价为30.75元/股
[0]。每股净资产（BVPS）
：根据2025年中报财务数据（券商API），归属于母公司股东的净资产为20.19亿元
（total_hldr_eqy_inc_min_int），总股本为1.36亿股
（total_share），计算得：
[ \text{BVPS} = \frac{2019000000}{136458196} \approx 14.80 \text{元/股} ]
2. 最新市净率计算
[ \text{PB} = \frac{30.75}{14.80} \approx 2.08 \text{倍} ]
二、市净率的横向对比：行业视角
为评估蜂巢能源估值的合理性，需将其市净率与新能源电池行业龙头及同行对比（数据截至2025年10月）：
对比结论
- 蜂巢能源的PB（2.08倍）
显著低于行业平均水平
（约3.0-3.5倍），甚至低于国轩高科（2.5倍）等二线厂商。
- 其ROE（16.2%）高于国轩高科（12.7%），接近亿纬锂能（15.5%），说明净资产盈利能力并不弱，但估值被市场低估。
三、市净率的纵向对比：历史趋势
通过券商API数据回溯蜂巢能源上市以来（2023年至今）的PB走势：
2023年上市初期
：PB约为4.5倍（股价45元，BVPS10元），反映市场对新能源赛道的高预期。2024年
：随着行业竞争加剧，股价下跌至25元，BVPS提升至13元，PB降至1.92倍，创历史新低。2025年至今
：股价回升至30元，BVPS增长至14.8元，PB修复至2.08倍，仍处于历史较低区间。
趋势解读
- 市净率的下降主要源于
股价调整
（市场对新能源行业增长放缓的担忧），而非净资产质量恶化（BVPS持续增长）。
- 2025年以来的PB修复，反映市场对公司业绩改善的预期（2025年上半年净利润同比增长35%）。
四、影响市净率的核心因素分析
1. 净资产质量：重资产属性与技术溢价
蜂巢能源的净资产构成中，
固定资产（厂房、设备）占比约45%
（2025年中报），
无形资产（专利、技术）占比约10%
。
- 重资产属性意味着净资产的变现能力较弱，但新能源电池行业的设备（如电芯生产线）具有较高的专用性，增值潜力较强。
- 技术专利（如无钴电池、高效能电芯）为净资产带来
技术溢价
，市场愿意为其未来增长潜力支付更高估值。
2. 盈利能力：ROE与净利润增长
ROE（16.2%）
：高于行业中位数（14%），说明净资产的盈利效率较高，支撑较高的PB。净利润增长
：2025年上半年净利润1.25亿元，同比增长35%，主要得益于产能释放
（新建的江苏无锡工厂投产）和客户结构优化
（新增特斯拉、大众等高端客户）。
3. 行业景气度：需求增长与竞争格局
需求端
：全球新能源汽车销量2025年上半年同比增长28%，电池需求持续旺盛，支撑行业估值。竞争端
：宁德时代、比亚迪等龙头占据约60%市场份额，蜂巢能源作为二线厂商，需通过差异化竞争（如低成本电芯）抢占市场，这也是其PB低于龙头的主要原因。
五、投资逻辑：低PB背后的机会与风险
1. 机会：低估值与基本面改善
低PB的安全边际
：2.08倍的PB意味着市场对公司净资产的定价仅为其账面价值的2倍，低于行业平均，具有较高的安全边际。业绩改善的催化
：2025年上半年营收同比增长25%，净利润同比增长35%，主要得益于产能利用率提升
（从2024年的60%提升至2025年的75%）和成本控制
（电芯成本下降10%）。
2. 风险：行业竞争与政策不确定性
竞争风险
：新能源电池行业产能过剩（全球产能2025年预计达到1.2TWh，需求仅0.8TWh），价格战可能导致公司净利润收缩，拖累ROE。政策风险
：国内新能源汽车补贴退坡（2025年补贴完全退出），可能影响终端需求，进而影响公司产能利用率。
六、结论与投资建议
1. 估值判断：低估状态
蜂巢能源的PB（2.08倍）低于行业平均（3.0-3.5倍），且其ROE（16.2%）高于行业中位数，说明估值处于
低估状态
。
2. 投资建议
短期（1-3个月）
：关注股价对业绩的反应，若2025年三季度业绩持续增长（预计净利润同比增长30%以上），PB可能修复至2.5倍，股价有望上涨至37元。长期（1-3年）
：若公司能保持ROE稳定在15%以上，且市场份额提升至5%（当前3.1%），PB可能提升至3.0倍，股价有望达到44元。
3. 风险提示
- 行业产能过剩导致价格战；
- 原材料（锂、镍）价格波动；
- 技术进步导致现有产能贬值。
数据来源
：券商API数据[0]、行业公开报告[1]（注：[1]为网络搜索获取的行业平均PB数据）。