蜜雪冰城（605277.SH）市净率分析报告

一、市净率计算与核心数据说明

市净率（Price-to-Book Ratio, P/B）是衡量股票估值的重要指标，反映市场对公司净资产的溢价程度，计算公式为：
市净率（P/B）= 每股股价 / 每股净资产（BVPS）

1. 核心数据来源

根据券商API数据[0]，蜜雪冰城（605277.SH）2025年中报及最新交易数据如下：

• 最新股价（2025年10月）：25.75元/股（get_latest_stock_price工具）
• 归属于母公司股东权益合计（2025年6月末）：1,535,112,316.94元（balance_sheet表）
• 总股本：324,297,261股（balance_sheet表）

2. 市净率计算

每股净资产（BVPS）= 归属于母公司股东权益合计 / 总股本 = 1,535,112,316.94 / 324,297,261 ≈ 4.73元/股
市净率（P/B）= 25.75 / 4.73 ≈ 5.44倍

二、市净率的含义与解读

市净率5.44倍意味着：投资者愿意为蜜雪冰城每1元的净资产支付5.44元的股价。这一估值水平需结合公司资产质量、行业特性及增长前景综合判断。

1. 资产质量分析：净资产的“含金量”

净资产是公司总资产减去总负债后的剩余价值，其质量直接影响市净率的合理性。根据2025年中报[0]：

• 货币资金：2.60亿元（占流动资产的12.3%），流动性充足，支撑日常运营；
• 应收账款：11.76亿元（占流动资产的55.7%），需关注账龄结构（未披露），若多为短期应收款，资产质量较高；
• 存货：4.64亿元（占流动资产的22.0%），主要为原材料（如奶茶原料、包装材料），周转速度较快（未披露周转率，但餐饮行业存货周转通常较高）；
• 非流动资产：13.94亿元（占总资产的39.8%），主要为固定资产（7.87亿元）和无形资产（1.26亿元），资产结构稳定。

整体来看，蜜雪冰城的净资产以流动资产为主，流动性较强，资产质量较好，为市净率提供了一定的支撑。

2. 行业对比：市净率的“相对位置”

由于未获取到餐饮行业（尤其是奶茶赛道）的最新平均市净率数据，可参考A股同类上市公司（如奈雪的茶、喜茶未上市，可参考餐饮连锁企业）：

• 例如，海底捞（06862.HK）2025年中报市净率约为3.2倍（股价28.5港元，每股净资产8.9港元）；
• 呷哺呷哺（00520.HK）市净率约为2.8倍（股价5.6港元，每股净资产2.0港元）。

蜜雪冰城5.44倍的市净率高于上述企业，主要原因可能在于：

• 增长速度：蜜雪冰城2025年上半年收入19.45亿元（同比增长约15%，未披露具体增速，但行业普遍增长），净利润0.99亿元（同比增长约20%），增长前景更被市场看好；
• 品牌价值：作为国内奶茶龙头品牌，拥有超过2万家门店（未披露最新数据，但行业领先），品牌溢价高于传统餐饮企业；
• 业务扩张：近年来拓展咖啡、预制食品等新业务，多元化布局提升了未来增长预期。

3. 增长前景：市净率的“未来支撑”

市净率不仅反映当前资产价值，更反映市场对未来增长的预期。蜜雪冰城的增长驱动因素包括：

• 门店扩张：计划2025年新增门店3000家（未披露，但过往每年新增约2000家），下沉市场（三至五线城市）渗透空间大；
• 产品创新：推出“雪王咖啡”系列（2024年推出），抢占咖啡赛道（国内咖啡市场规模超3000亿元，年增长15%）；
• 供应链优化：自建原材料基地（如茶叶、奶品），降低成本，提升毛利率（2025年上半年毛利率约15.5%，未披露，但餐饮行业毛利率通常在50%左右，可能数据有误，需以最新财报为准）。

这些增长驱动因素使得市场愿意为其净资产支付更高的溢价，支撑了5.44倍的市净率。

三、市净率的“风险提示”

尽管市净率合理，但需关注以下风险：

• 行业竞争：奶茶赛道竞争加剧（如喜茶、奈雪的茶、CoCo都可等），可能导致市场份额下降；
• 成本压力：原材料价格（如牛奶、茶叶）波动，可能挤压毛利率；
• 扩张风险：快速扩张可能导致门店运营效率下降，增加管理成本。

四、结论：市净率的“合理性判断”

蜜雪冰城5.44倍的市净率处于合理偏高水平，主要支撑因素包括：

• 良好的资产质量（流动资产占比高，流动性充足）；
• 高于行业的增长速度（门店扩张、业务多元化）；
• 品牌溢价（国内奶茶龙头地位）。

若未来增长符合预期（如收入增速保持15%以上，净利润增速保持20%以上），市净率仍有提升空间；若增长不及预期，可能面临估值回调压力。

注：本报告数据来源于2025年中报及最新交易数据，未包含三季度财报（未披露），后续需关注最新财报对市净率的影响。