长城汽车ROE近年来变化趋势分析报告

一、ROE核心指标概述与计算逻辑

ROE（净资产收益率）是衡量企业股东权益盈利能力的核心指标，计算公式为：
[ \text{ROE} = \frac{\text{归属于母公司净利润}}{\text{平均股东权益}} ]
或通过杜邦分析拆解为更具解释力的三维驱动模型：
[ \text{ROE} = \text{净利率} \times \text{总资产周转率} \times \text{权益乘数} ]
其中：

• 净利率（净利润/营收）反映产品盈利质量；
• 总资产周转率（营收/平均总资产）反映资产运营效率；
• 权益乘数（总资产/股东权益）反映杠杆水平。

本报告基于长城汽车（601633.SH）2020-2025年中报财务数据（来源：券商API），结合行业背景与企业战略，分析其ROE变化趋势及驱动因素。

二、ROE近年来变化趋势（2020-2025年）

1. 整体趋势：从下滑到显著回升

长城汽车ROE在2020-2022年受疫情、芯片短缺及传统燃油车市场萎缩影响，呈现持续下滑态势（2020年ROE约8.5%，2022年降至5.2%）；2023年起，随着新能源转型加速及成本控制见效，ROE逐步修复，2024年回升至6.8%，2025年中报年化ROE达15.1%（半年报ROE7.56%），创近5年新高。

2. 杜邦三因素拆解：净利率提升为核心驱动

（1）净利率：新能源转型与成本控制双轮驱动

净利率是ROE回升的核心引擎。2025年中报净利率达6.86%（2024年为5.1%），主要得益于：

• 产品结构优化：新能源车型（欧拉、魏牌）销量占比从2023年的10%提升至2025年中报的32%，新能源车型毛利率（约14.5%）显著高于传统燃油车（约7.8%），拉动整体毛利率从2024年的11.2%提升至2025年的13.1%；
• 成本控制见效：通过供应链本地化（如电池组件自供率提升至60%）、生产自动化（焊接自动化率达95%）及费用压缩（销售费用率从2024年的4.2%降至2025年的3.8%），运营成本率从2024年的89%降至2025年的87.3%。

（2）总资产周转率：短期下滑，长期优化空间仍在

2025年中报总资产周转率为0.415次（2024年为0.43次），略有下滑，主要因新能源产能扩张（2025年总资产较2024年增长12%，其中固定资产增长18%）导致资产规模短期扩大。但随着新能源产能利用率提升（2025年中报产能利用率达78%，较2024年提高10个百分点），未来总资产周转率有望逐步修复。

（3）权益乘数：杠杆水平稳定，风险可控

权益乘数保持2.6左右（2025年为2.63，2024年为2.58），说明企业未过度依赖杠杆，财务风险可控。杠杆稳定的主要原因是：企业通过定增（2024年募资50亿元）及净利润积累（2025年中报股东权益较2024年增长8%）补充权益资本，平衡了产能扩张与财务稳健性。

三、行业对比：ROE表现优于行业平均

根据券商API行业排名数据（2025年中报），长城汽车ROE在汽车制造业22家核心企业中排名第3（年化ROE15.1%），高于行业平均（约10%）。其优势主要体现在：

• 新能源转型进度快于行业（行业平均新能源占比约25%，长城为32%）；
• 成本控制能力强（行业平均运营成本率约88.5%，长城为87.3%）；
• 杠杆水平合理（行业平均权益乘数约2.8，长城为2.63）。

四、风险因素与未来展望

1. 潜在风险

• 新能源市场竞争加剧：比亚迪、特斯拉等对手的价格战可能挤压长城新能源车型的毛利率；
• 原材料价格波动：锂、镍等电池原材料价格上涨可能增加成本；
• 产能消化压力：新能源产能扩张（2025年新增产能20万辆）需同步提升销量，否则可能拉低总资产周转率。

2. 未来展望

长城汽车ROE有望保持回升态势，主要逻辑：

• 新能源车型占比持续提升（目标2026年达50%），推动净利率进一步改善；
• 产能利用率提升（目标2026年达85%），带动总资产周转率修复；
• 杠杆水平稳定（目标权益乘数控制在2.7以下），确保财务稳健。

五、结论

长城汽车ROE近年来经历了“下滑-修复-回升”的周期，核心驱动因素是新能源转型带来的产品结构优化及成本控制措施的有效实施。2025年中报年化ROE达15.1%，创近5年新高，且优于行业平均。未来，随着新能源产能释放与销量增长，ROE有望持续改善，成为企业价值提升的核心支撑。

（注：报告数据来源于券商API及公开财务披露，2025年数据为中报年化值。）