新筑股份（002480.SZ）资产负债率分析报告

一、资产负债率核心数据及历史趋势

资产负债率是衡量企业财务杠杆水平的关键指标，计算公式为总负债/总资产×100%。根据券商API数据，新筑股份2025年半年度报告显示：

• 总负债：119.53亿元（其中流动负债63.33亿元，非流动负债56.20亿元）；
• 总资产：141.48亿元（其中流动资产55.00亿元，非流动资产86.47亿元）；
• 资产负债率：84.5%（119.53/141.48×100%）。

从历史趋势看，公司资产负债率自2020年以来持续处于高位（2020-2024年平均约82%），2025年中报进一步攀升至84.5%，远超A股制造业企业平均水平（约55%），反映其财务杠杆水平显著高于行业常规水平。

二、行业对比：远超轨道交通装备行业均值

新筑股份主营业务为轨道交通高端装备（桥梁支座、轨道交通车辆）及光伏电站运营，属于资本密集型行业。选取行业龙头企业（如中国中车、四方股份、时代电气）作为对比：

• 中国中车（601766.SH）：2025年中报资产负债率约62%；
• 四方股份（601126.SH）：2025年中报资产负债率约58%；
• 时代电气（688187.SH）：2025年中报资产负债率约65%。

新筑股份84.5%的资产负债率较行业均值高20-25个百分点，处于行业尾部（据券商API行业排名数据，其ROE、净利润率均位列行业后50%）。高杠杆水平使其在行业周期波动中面临更大的财务压力。

三、负债与资产结构：高杠杆的驱动因素

1. 负债结构：长期借款与应付账款占比高

从负债构成看，公司负债以有息负债和经营性负债为主：

• 长期借款：46.67亿元（占非流动负债的83%），主要用于轨道交通装备产能扩张及光伏电站项目投资；
• 应付账款：28.62亿元（占流动负债的45%），主要为供应商货款及工程款项，反映其对上游供应链的资金占用能力；
• 短期借款：5.81亿元（占流动负债的9%），用于补充流动资金。

有息负债（长期+短期借款）合计52.48亿元，占总负债的44%，导致财务费用高企（2025年中报财务费用1.43亿元，占收入的20.2%），严重侵蚀净利润（2025年中报净利润-0.61亿元）。

2. 资产结构：固定资产与应收账款占比高

总资产中，非流动资产占比61%（86.47亿元），主要为固定资产（67.00亿元，占非流动资产的77%），系轨道交通装备生产基地及光伏电站的固定资产投入；流动资产占比39%（55.00亿元），其中应收账款（22.78亿元，占流动资产的41%）和货币资金（11.02亿元，占流动资产的20%）为主要构成。

应收账款高企（占收入的32%）反映公司收入质量不佳，资金回笼速度慢；而固定资产占比过高（占总资产的47%）则导致资产流动性较弱，进一步加剧财务风险。

四、财务风险与盈利影响：高杠杆的潜在隐患

1. 财务风险：流动性压力与利息支出负担

• 流动比率：0.87（流动资产55.00亿元/流动负债63.33亿元），速动比率：0.81（扣除存货后的流动资产/流动负债），均低于1的警戒线，说明公司短期偿债能力不足，存在流动性风险；
• 利息保障倍数：0.43（息税前利润/利息支出），远低于2的安全线，反映公司盈利无法覆盖利息支出，依赖外部融资维持运营。

2. 盈利影响：财务费用侵蚀净利润

2025年中报，公司实现收入7.04亿元，同比增长15%（据券商API行业排名，收入增速位列行业第12/49），但财务费用（1.43亿元）占收入的20.2%，导致净利润亏损0.61亿元。高财务费用成为盈利的主要拖累，若未来利率上行或收入增长不及预期，盈利压力将进一步加大。

五、最新市场表现与估值影响

截至2025年10月，新筑股份最新股价为6.75元/股，市值约51.9亿元。结合资产负债率分析：

• 市净率（PB）：2.36（市值/净资产，净资产=总资产-总负债=21.95亿元），高于行业平均水平（约1.8），反映市场对公司“轨道交通+光伏”双主业的预期；
• 风险溢价：高资产负债率导致市场对其风险偏好降低，股价波动较大（近6个月涨幅约-12%，跑输沪深300指数）。

六、结论与建议

新筑股份84.5%的资产负债率处于极高水平，主要由轨道交通装备产能扩张及光伏电站投资的长期借款驱动，叠加应收账款高企导致的资产流动性不足，财务风险显著。尽管公司收入增速优于行业平均，但高财务费用严重侵蚀盈利，短期盈利改善难度较大。

建议：

1. 优化负债结构：降低短期借款比例，通过发行长期债券或引入战略投资者替换高成本负债；
2. 加强应收账款管理：提高资金回笼速度，降低流动资产占用；
3. 聚焦主业盈利：收缩非核心业务，提升轨道交通装备的产能利用率及光伏电站的运营效率，增强盈利对财务费用的覆盖能力。

（数据来源：券商API财务数据、行业排名数据）