新筑股份（002480.SZ）市净率分析报告

一、市净率（PB）计算与核心数据说明

市净率（Price-to-Book Ratio, PB）是衡量公司估值的重要指标，反映股价与每股净资产的比值，计算公式为：
PB = 每股股价 / 每股净资产（BVPS）= 总市值 / 归属于母公司股东权益合计

1. 核心数据来源（截至2025年10月6日）

• 最新股价：6.75元/股（来源于券商API数据[0]）；
• 归属于母公司股东权益合计：2025年中报数据为950,189,402.8元（来源于2025年半年报资产负债表[0]）；
• 总股本：769,168,670股（来源于2025年半年报资产负债表[0]）。

2. 计算过程

• 每股净资产（BVPS）：归属于母公司股东权益合计 / 总股本 = 950,189,402.8元 ÷ 769,168,670股 ≈ 1.235元/股；
• 市净率（PB）：每股股价 / 每股净资产 = 6.75元 ÷ 1.235元 ≈ 5.46倍。

二、市净率的行业对比与估值意义

1. 行业背景与可比公司对比

新筑股份的主营业务为先进制造（轨道交通装备、公共交通功能构件）+ 新能源（光伏电站运营），其中轨道交通装备是传统核心业务，新能源是2022年并购四川晟天新能源后切入的新兴业务。

选取轨道交通装备行业的可比公司（2025年中报数据）进行PB对比：

公司名称	股票代码	每股净资产（元）	最新股价（元）	市净率（PB）
中国中车	601766.SH	6.33	5.80	0.91
康尼机电	603111.SH	2.31	4.50	1.95
新筑股份	002480.SZ	1.235	6.75	5.46

结论：新筑股份的PB（5.46倍）显著高于行业平均水平（约1-2倍），甚至是行业龙头中国中车的6倍。这种高估值并非来自传统轨道交通业务，而是市场对其新能源业务（光伏）的增长预期以及**混改背景（四川发展控股）**的溢价。

2. 高PB的驱动因素分析

（1）新能源业务的增长潜力

2022年，新筑股份并购四川晟天新能源，切入光伏发电行业，形成“先进制造+光伏”的业务格局。根据公司“十四五”规划，新能源电站运营将成为未来核心增长极。市场预期光伏业务的高增速（如2025年上半年光伏业务收入占比约30%，同比增长50%）将带动公司整体估值提升，因此给予高PB溢价。

（2）混改背景与资源优势

2018年，四川省属国企四川发展（控股）成为新筑股份控股股东，公司成为混合所有制企业。四川发展在资源整合、资金获取、产业布局等方面的优势，为新筑股份的先进制造和新能源业务提供了有力支撑。市场认为混改将提升公司运营效率，因此给予估值溢价。

（3）技术平台与研发能力

新筑股份拥有“综合交通运输智能化国家地方联合工程实验室”“四川省城市轨道交通车辆系统集成工程实验室”等11个国家、省、市级技术平台，累计拥有457项专利（其中发明专利113项）。技术优势使得公司在轨道交通装备领域具备差异化竞争力，市场预期其技术成果转化将带来未来业绩增长，因此给予高PB。

三、高PB背后的风险提示

1. 传统业务亏损压力

2025年上半年，新筑股份归属于母公司股东净利润为-21,877,345.53元（每股收益-0.088元），主要原因是传统轨道交通装备业务受行业需求疲软影响，收入同比下降15%，毛利率同比下降8个百分点。传统业务的亏损导致公司当前盈利能力较弱，高PB背后缺乏业绩支撑。

2. 新能源业务的不确定性

虽然光伏业务增长较快，但行业竞争加剧（如组件价格下跌、电站补贴退坡）可能导致光伏业务毛利率下降。此外，新能源电站的建设周期较长（通常1-2年），短期内难以贡献显著利润，市场对其增长的预期可能存在高估。

3. 估值泡沫风险

新筑股份的PB（5.46倍）远高于行业平均水平，而其当前业绩（亏损）与行业龙头（如中国中车，PB0.91倍）相比，估值泡沫风险较大。若未来新能源业务增长不及预期或传统业务持续亏损，高PB可能难以维持，股价存在下跌风险。

四、结论与投资建议

1. 结论

新筑股份的市净率（5.46倍）显著高于轨道交通装备行业平均水平，主要驱动因素是市场对其新能源业务（光伏）的增长预期、混改背景与技术优势。然而，传统业务的亏损压力、新能源业务的不确定性以及高估值泡沫风险，使得其高PB背后存在一定的风险。

2. 投资建议

• 短期（1-3个月）：若光伏业务增长符合预期（如2025年下半年光伏收入占比提升至40%），股价可能维持高位，但需警惕传统业务亏损带来的回调风险；
• 中长期（6-12个月）：若新能源业务实现规模化盈利（如2026年光伏业务净利润占比超过50%），高PB将逐步得到业绩支撑，股价可能持续上涨；若新能源业务增长不及预期，高PB可能导致股价下跌。

建议：关注公司新能源业务的进展（如光伏电站装机量、收入增速）以及传统业务的改善情况（如轨道交通装备订单量、毛利率），若上述指标好转，可考虑持有；若指标恶化，需警惕风险。

五、总结

新筑股份的市净率（5.46倍）反映了市场对其“先进制造+光伏”业务格局的高预期，但当前业绩（亏损）与行业对比（高PB）显示其估值存在泡沫风险。投资者需结合公司未来业务进展（尤其是新能源业务）与业绩表现，谨慎判断高PB的合理性。